前几天写的赛力斯财报解读，我看大家比较感兴趣，有朋友还对比亚迪比较感兴趣，
今天有空就顺便把比亚迪财报也扒一扒。
比亚迪的一季报刚出来那会，也算是把市场炸了个底朝天。营收1502亿，同比跌了11.8%；归属于上市公司股东的净利润直接砍半，只剩40.85亿，同比大降55.4%。后面咱们就简称归母净利润，大家看着也省事。
那会就有朋友慌着问要不要割肉的，有等着抄底问能不能买的，还有直接喊“新能源逻辑彻底破了” 的。索性今晚就对着财报一笔一笔拆，看看这利润腰斩，到底是公司经营崩了，还是另有隐情。
老规矩，先上结论，再拆细节，省得心急的朋友划半天找答案：这不是基本面的崩塌，是「汇兑等非经常性损失 + 产品换代空窗 + 国内行业承压」三重因素叠出来的短期阵痛。主业盈利能力不仅没恶化，反而在海外业务的带动下悄悄修复。但风险也真实存在，现金流、负债、国内内卷的压力，都不能视而不见。
一、利润腰斩的50亿窟窿，到底去哪了？
很多人一看利润跌了55%，就下意识觉得公司不行了。其实利润表这东西最容易 “障眼”，咱们得把 “主业实打实赚的钱” 和 “运气波动带来的盈亏” 分开算。
一季度归母净利润40.85亿，去年同期是91.54亿，同比少赚了约50.7亿。这50亿的缺口，咱们一笔一笔扒：
1. 最大元凶：汇兑损益，一正一反差了40亿
这个是利润暴跌的头号推手，没有之一。去年一季度人民币偏弱，比亚迪海外业务多，结汇的时候躺赚了19.08亿的汇兑收益，直接算进了当期利润；今年一季度人民币升值，反过来产生了约21亿的汇兑损失。
一正一反，整整差了40个亿，直接吃掉了利润降幅的八成。给不熟财务的朋友解释一句：汇兑损益就是汇率波动带来的账面盈亏，和造车卖车的主业半毛钱关系没有。海外赚的是美元、欧元，换成人民币的时候，汇率涨了就少换点，汇率跌了就多换点，纯纯是“浮盈浮亏”—— 今天亏的，明天汇率变了可能又赚回来。
顺带提一句，比亚迪电子一季度净利润跌了95%，只剩两千多万，罪魁祸首也是汇兑。好在这部分大多算少数股东损益，对归母利润的冲击没那么夸张。
2. 第二缺口：投资类收益，少了近9亿
去年同期，公司投资收益有6.97亿，公允价值变动赚了2.46亿，合计9.43亿；今年投资收益只剩0.86亿，公允价值变动还亏了1.01亿，里外里差了9个多亿。
这部分要么是理财、股权投资的收益，要么是衍生金融工具的波动，同样和主业无关，属于“靠行情赚的钱，今年没赚到”。
就这两项加起来，40+9=49亿，基本和利润减少的50亿对上了。换句话说，剔除掉这些非经营性的波动，公司主业的盈利和去年同期其实相差不大。
最直接的证据就是毛利率：一季度整体毛利率18.8%，比2025年四季度的17.4% 还高了1.4个百分点，创下近一年来的新高。营收下滑、价格战满天飞的背景下，毛利率反而涨了，这说明主业的赚钱能力不仅没崩，还在优化。优化的核心，就是海外业务。
二、海外，才是真正的利润压舱石
小白常说，看制造业的成长空间，先看它的市场边界。只窝在国内卷，再大的市场也有天花板；能走出去赚全球的钱，成长逻辑才够硬。
比亚迪这一季度，最有价值的变化，就是海外业务真正从“边角补充” 变成了 “半壁江山”。一季度总销量70.05万辆，其中出口31.98万辆，同比增长56%，海外销量占比达到45.6%—— 差一点就和国内平分秋色了。3月单月出口接近12万辆，同比增长65%，直接创了历史新高。
这不是卖几台车试水，是真正的全球化布局：欧洲、东南亚、拉美、中东全面铺开，累计出口已经超过208万辆，卖进了全球120个国家和地区。公司也很干脆，直接把2026年全年出口目标从130万辆上调到了150万辆。按这个节奏，全年海外销量同比翻倍，基本是板上钉钉的事。
更关键的是，海外车比国内车赚钱多了。按现有数据估算，海外单车毛利大概是国内的2倍以上，一辆顶国内两辆。过去国内销量占八成的时候，国内一打价格战，整体毛利就往下掉；现在海外占比快一半了，相当于给利润装了个缓冲垫—— 国内卷归卷，海外的高毛利能稳稳托住底。
这也是为什么营收跌了11%，毛利反而还涨了的核心原因：产品结构在变，高毛利的生意占比越来越高。长期看，这才是比亚迪最大的看点：从中国的比亚迪，变成世界的比亚迪。这个过程带来的增长空间，远比国内市场的内卷要大得多。
三、国内市场，真的差到不能看了吗？
说完海外的亮点，再说说大家最担心的国内市场。一季度国内销量37.52万辆，同比下滑35.8%，数字确实难看。但这个下滑，既有行业共性，也有公司自身的阶段性原因，不是基本面垮了。
1. 行业大环境本身就冷
今年新能源车购置税优惠直接减半，再加上过去几年国补、购置税减免提前透支了不少购车需求，整个行业都在降温，不是比亚迪一家的问题。低价车受政策影响最大，而比亚迪恰恰是低价车型的主力，受冲击自然更明显。
2. 正好踩中产品换代空窗期
一季度正好是新老车型的衔接阶段：老款车型忙着清库存，搭载第二代刀片电池和闪充技术的新车型，4月才开始陆续上市。老款降价清库存，既拉低了均价，也影响了新品的销量节奏。
3. 价格战确实凶
一季度16家主流车企、近70款车型卷入降价，力度史无前例。国内单车利润从2025年的约8800元，降到了4800元左右，几乎砍半。
但这里有个很重要的拐点信号：3月销量已经开始反弹了。3月单月总销量30.02万辆，环比暴涨57.9%，重新拿回了国内月度销量冠军。二季度开始，新车型集中上市，尤其是大唐 EV，预售24小时订单破3万，是比亚迪继汉之后，又一款在25-30万价位的现象级产品。再加上闪充网络的逐步铺开，国内销量和利润逐季回暖，是大概率事件。
另外，高端品牌的起势也不能忽视。方程豹一季度销量约6.5万辆，腾势、仰望的产品矩阵也在补全，比亚迪不再是只会卖10万级低价车的品牌，高端化的利润增量正在释放。
四、研发，是耗损利润的费用，还是未来的资产？
很多人拿研发说事：一季度研发花了113亿，比净利润还高70多亿；还有人说研发同比降了，公司开始舍不得投技术了。这就是典型的只看利润表，不看资产负债表的误区。
研发投入有两种记账方式：
•费用化：直接算当期成本，从利润里扣，显得利润少；
•资本化：算成无形资产，放在资产负债表里，不影响当期利润。
一季度公司开发支出余额从年初的59.71亿涨到了82.85亿，增幅38.75%。说白了，不是研发投少了，是一部分研发投入从 “费用” 转成了 “资产”，记账方式变了而已。
而且客观说，比亚迪的会计政策一直算保守的。2025年全年634亿的总研发投入，资本化率才8.6%，九成以上都直接费用化，实打实压低当期利润。对比同行动辄20%-30% 的资本化率，比亚迪的利润 “水分” 要少得多。
这些钱花在哪了？全是硬科技：第二代刀片电池、全域闪充技术、天神之眼智驾系统、固态电池预研……3月发布的第二代刀片电池，充电速度刷新了全球量产车纪录；全国闪充站已经建成5499座，覆盖311座城市，年底目标2万座。智驾这边，目前已有285万辆搭载智驾的车辆在路上，每天产生1.8亿公里的行驶数据，是行业第二名的十几倍。
智驾这个东西，数据量就是迭代速度。这个优势一旦建立，只会越滚越大，后来者很难追上。小白一直说，真正的研发投入不是成本，是对未来的投资。短期看压低了利润，长期看就是最深的护城河。比亚迪能从一个电池厂做到全球新能源车企龙头，靠的就是这股死磕技术的劲儿。
五、回头看2025年：是糟糕的一年，还是转折的一年？
聊完一季报，再回头看刚过去的2025年。很多投资者对2025年的比亚迪很失望：
•国内销量五年来首次下滑，同比跌了7.84%；
•归母净利润290.28亿，同比下滑18.97%；
•股价从高点137块多跌到最低85块多，回撤超35%，还大幅跑输了大盘。
单看结果，2025年确实是糟糕的一年。但在我看来，这更像是一次“深蹲蓄力”，是比亚迪从 “大” 到 “强” 的转折点。
这一年，公司踩了不少坑：第一代闪充技术配套不成熟，汉唐 L 销量不及预期；天神之眼 C 版智驾没能带动销量，还增加了成本；再加上友商铺天盖地的舆论攻击和无底线价格战，政策上又受约束不能随便降价，相当于被捆住手脚打架。
但恰恰是这些压力，逼着比亚迪做出了几个关键的改变：
1.战略重心外移：不再死磕国内份额，全力发力海外。海外毛利占比从2023年的4%，一路涨到2025年的40% 以上，第二增长曲线彻底跑通了。
2.组织从粗放到精细：2025年生产人员减少了9.7万人，结束了过去几年疯狂扩产的粗放模式，开始提人效、降成本。技术人员反而增加了四千多，研发的底子还在加厚。
3.产品从技术导向到用户导向：以前比亚迪是“我有什么技术就做什么车”，现在开始真正听消费者的声音。今年新出的海狮05、大唐 EV，不管是外观设计还是内饰配置，都明显更对市场胃口。
4.技术完成迭代：第一代闪充、第一代智驾踩的坑，全在第二代补上了。现在的第二代刀片电池 + 闪充网络，已经是行业第一梯队的水平。
说白了，2025年之前的比亚迪，是靠国内新能源红利快速吹大的“胖子”；2025年挨了一顿毒打，开始练肌肉、练内功，往真正的全球科技巨头方向走。这个过程肯定疼，股价肯定波动，但长期看，不是坏事。
六、必须说的风险点
老规矩，聊完亮点聊风险。投资最忌讳的就是只看好处不看坑，真踩进去了才喊疼。
第一个风险，现金流与负债压力。一季度经营活动现金流同比大幅下降67.48%，存货增加近220亿，短期借款猛增72% 到663亿。海外扩张、产能建设、研发投入、渠道铺设，处处都要花钱；国内销量下滑又影响回款，资金链的紧绷感是真实存在的。
第二个风险，研发资本化率上行。虽然目前8.6% 的资本化率依然不算高，但确实有提升的趋势。研发资本化是把双刃剑：短期能美化利润，长期如果技术落地不及预期，这些无形资产就得减值洗澡。这个趋势需要持续跟踪。
第三个风险，国内竞争的不确定性。价格战会不会继续升级？购置税政策会不会再有变化？友商会不会推出更有竞争力的产品？这些都是未知数。国内市场的内卷远没到结束的时候，不能因为海外起来了就轻视国内基本盘。
第四个风险，汇率波动的持续影响。海外业务占比越高，汇率波动对利润的影响就越大。这次是人民币升值亏了，下次要是人民币贬值也可能赚，但这种不可控的波动，始终是利润表的不稳定因素。
七、一点投资思考
最后聊聊大家最关心的：现在的比亚迪，值不值得投？先把话说在前头：本文只是财报解读，不构成任何投资建议，买卖自负。咱们只聊逻辑。
首先看估值。目前市值接近万亿，对应机构一致预期的2026年400亿左右净利润，PE 大概25倍。这个估值贵不贵？放在传统车企里，肯定是贵的，丰田、大众的 PE 也就10倍左右。但比亚迪不是单纯的车企：它有全球第二的动力电池业务，有高速增长的储能业务，还有电子、半导体、智驾这些科技属性的业务。用科技公司的估值看，25倍 PE 对应每年20%+ 的增长，其实不算离谱。
其次看业绩底。现在主流机构的共识是：2026年一季度就是盈利底，二季度开始逐季回升。逻辑也很顺：新车型上市拉动销量，汇率影响边际减弱，高毛利海外占比继续提升，产品结构持续优化。如果这个判断成立，那现在就是业绩最差、情绪最悲观的时候。
市场先生的脾气大家都懂：悲观的时候给低价，乐观的时候给高价。真正的价值投资者，从来都是在别人恐慌的时候算账，在别人疯狂的时候离场。
当然，前提是你能看懂它的逻辑，能拿得住周期。要是你盯着每天的股价波动，看到利润腰斩就睡不着觉，听到别人说爆雷就想割肉，那再好的公司也和你没关系。投资这件事，终究是赚认知的钱。你看懂了它的全球化逻辑，看懂了它的技术护城河，就能坦然面对短期的波动；你要是只盯着季度利润的涨涨跌跌，那大概率就是追涨杀跌的命。
造车生意，从来不是好生意。重资产、强周期、激烈内卷、上下游议价权薄弱，任何一环出现波动，业绩就会剧烈变脸。
比亚迪作为造车的重资产制造企业自然也逃不开的两大枷锁 —— 上游周期成本和行业内卷的持续挤压。
这些都是小白喜欢的投资标的，所以自然不会投。
好了，今天就聊这么多。比亚迪这公司，从上市到现在，争议就没停过。有人说它是中国制造业的骄傲，未来的全球汽车之王；也有人说它是靠补贴起来的伪科技，迟早要崩。吵来吵去没意义，不如沉下心，翻翻财报，算算数据，想想它的生意到底值不值这个价。
毕竟，投资是自己的事，盈亏都得自己扛。
