推进品质革命——以消费者为中心品质管理机制； 强化品牌赋能——高端引领，腰部支撑、大众扎根品牌矩阵；讲品牌故事，树品牌形象； 加强产品驱动——强化梦之蓝M6+，第七代海之蓝，洋河高线光瓶酒； 深化市场拓展——巩固重点区域，保持理性扩张； 落实管理升级——“服务与赋能”，“降本增益”。
[财报阅读]洋河股份2024、2025年财报阅读笔记2026年4月28日，洋河股份发布了2025年度财务报告，手里还有已打印但没有读的2024年度财务报告，如今放在一起对照阅读，记录下学习笔记，备查。 一.重要提示：利润分配预案：2024年年度利润预分配方案： 1.2024年年度利润预分配方案：以1506445074为基数，向全体股东派发现金红利：2.317元/股（含税），合计派发现金红利34.90亿元。实际派发时间2025年6月27日。另外2025年1月27日派发了2024年度中期红利：2.330元/股，共计35.10亿元，总计70.00亿元。 2.2025年年度利润预分配方案：以1506445074为基数，向全体股东派发现金红利：1.470/股（含税），合计派发现金红利22.14亿元。实际派发时间2026年6月30日。 二.财务报告： 1.审计意见：“标准的无保留意见”。 2.合并资产负债表：（1）经营资产——长期经营资产 合并资产负债表中固定资产、在建工程、使用权资产、无形资产、开发支出、长期待摊费用、其他非流动资产，列示如下： 洋河股份对长期经营资产投入方面2024年还在加大、快进，资金投入近10亿元，重点投入的项目有：双沟12万吨陶坛库项目，南京运营中心大楼工程，泗阳基地新建制曲厂房，贵酒三期工程，拉萨朗热酒村项目工程。从项目名称上可看出：公司还在扩大生产，投入资金购买硬件设备，以提高产酒、存酒、卖酒量。 2025年明显放慢了脚步，资金投入减少至6.10亿元，投入项目也发生了改变，主要是与卖酒相关的项目工程，有：南京运营中心大楼工程，拉萨朗热酒村项目工程，双沟酒文化体验中心工程。在2024年的财报中，第四季度的营收只有13.60亿元，净利润-19.05，扣非净利润为-15.62亿元。所以在2025年年初时，张联东总一定感受到了市场的寒冷，认识到洋河的主要问题不是产酒，而是如何多卖酒。 2025年洋河对双沟酒业计提1.25亿元商誉减值，这等于直接告诉大家：双沟酒业的经营比较差，经测算，其经营可收回金额低于其账面价值，故而计提商誉减值，减少当期净利润，不影响现金流。 小结：长期经营资产占总资产比例：2024年：99.29/673.45=14.74%；2025年：97.74/585.96=16.68%。 （2）经营资产——周转性经营投入 为企业销售商品或提供劳务服务的资产，比如存货、因销售商品或提供劳务而产生的各种应收款、预付款科目。捎带理一理经营类负债：各类应付款和预收款。 从总体上看：此表上半部分为周转性经营资产，从资金投入角度考虑，属于长期资金需求，而从资金流动性角度思考，属于较快变现的资产。下半部分将经营负债同列，这部分负债不用付利息，并且伴随着经营资产的投入产生，两者的差值表示公司在经营中需要净投入的资金。经营资产=长期经营资产+周转性经营资产，2024年：99.29+234.39=333.68，经营资产占总资产比率：333.68/673.45=49.55%。营业收入288.76亿元来自于这部分资产，经营资产收益率：288.76/333.68=86.54%。再来看2025年：97.74+233.07=330.81，经营资产占总资产比率：330.81/585.96=56.46%，经营资产收益率：192.11/330.81=58.07%，下降了一大截。 再来看细节：a.应收票据：2025年应收票据减少，营收减少是一方面，另一方面是贴现终止确认了。其他应收款中有一项为宿迁市洋河新区洋河镇人民政府代垫款131.8万，已经五年以上了，虽然金额不算大，但寓意深远——洋河股份成了政府的钱袋子，洋河股东成了冤大头。 b.存货计提减值：2024年原材料计提0.11亿，2025年存货各项减值准备计提0.03亿，转回或转销原材料减值准备0.14亿元。原材料指粮食、包装盒和玻璃瓶之类，一年之内怎么会跌价呢？如果原材料波动比较大，可以按月或按季度进货；如果原材料损毁、贬值，如粮食发霉，包装盒、玻璃瓶过时、破损，这就反映着公司库存管理不善，有待精进。 c.其他流动资产：较大部分是待抵扣增值税，另一部分主要是预缴所得税，2024年预缴3.79亿元，2025年预缴6.48亿元，咋还预缴越来越多了呢？洋河董事长、总裁们不去努力提高营业收入税基，向政府多纳税，反而一味向上逢迎讨好，把公司当成了政府的钱袋子，预先缴纳税收，真是拿别人的钱办自己的事，不管价钱只管效果。要知道宿迁市人民政府国资委只是洋河股份的控股股东，持股比例34.18%，不是他宿迁市政府的全资子公司。政府每拿走1块钱，其中6.6毛属于其他小股东和公众股东的。自己子公司2025年穷得都还要借款0.91亿元，怎会还有钱预缴所得税？ d.应交税费：2024初应交税费为10.09亿元，2025年底应交税费2.87亿元。预缴增多，应交减少，这一操作下来，企业账上减少近14亿元现金，减少了资金利息收入。 e.其他应付款：主要是经销商保证金，小部分是预提费用，2024年末预提费用余额为4.27亿元，2025年期末预提费用余额为8.44亿元，预提这么多？ f.合同负债：预收货款2024年期初为75.17亿元，2024年期末为59.82亿元，2025年期末为30.64亿元，近三年逐年下降。其余为经销商折扣。 g.其他流动负债：主要为待转销项税额，从2024年初到年末由9.04亿元变为6.14亿元，2025年期末变为0.90亿元。应交的税立刻马上交给税务局，将来交的税也早早地大把预交给税务局，洋河股份董事长没有为公司长期经营着想，反而短视地为自己的仕途打起小算盘。 （3）投资资产：长期股权投资和金融资产 投资资产：指公司将所获现金拿去投资，所产生的股权、债权、基金、信托、理财、投资性房地产及其他金融资产。金融资产如下： 将货币资金也作为公司的金融资产，金融资产占总资产比率：2024年：339.77/673.45=50.45%；2025年：255.14/585.96=43.54%。总资产中近1/2是金融资产，用来收息增值。合并利润表中财务费用列示了利息收入，我猜是货币资金带来的，2024年是6.21亿元，2025年是2.98亿元，其余的闲置资金投向金融资产，有银行结构性存款——交易性金融资产、证券投资——其他非流动金融资产、联营企业——长期股权投资，前两项金融资产有市场报价，按公允价值计量资产价值，所以就会产生公允价值变动收益，证券投资还会有分红，这部分收益短期不好计算，需要长期跟踪才能了解其收益水平。长期股权投资因获取市场价不那么方便，将联营企业的利润按权益比例计算投资收益是比较合理的。 （4）资本——债务资本与股权资本 洋河股份2025年产生了短期借款和长期借款，共计0.91亿元，是子公司的借款。子公司为什么不找母公司借款，哪怕支付市场平均利息水平。俗话说：肥水不流外人田。子公司大额款项投资要向母公司申请，母公司有钱去预缴税费，而不支持子公司的扩产投资？这是什么经营逻辑？！资本=债务资本+股权资本，2024年：516.93亿元；2025年：469.84亿元。该数据与负债和所有者权益合计的差值为周转性经营负债。 3.合并利润表 资产产生利润，根据资产类别将利润分为：净利润=息前税后经营利润+息前税后金融资产收益+长期股权投资收益-税后财务费用，将合并利润表重构为股权价值增加表： 洋河股份2025年营业收入192.11亿元，同比增加-33.47%，归母净利润22.03亿元，同比增加-66.94%。营业收入下降时，成本费用不会同比下降，下降的营业收入几乎都是减少的利润，所以利润同比下降比例更大。 这份股权价值增加表有2个痛点1个疑点，先说痛点：a.销售费用占比过高，2025年销售52.06亿元，相比2024年减少3.1亿元，占营业收入29.10%，取得的“结果”是营业收入下降33.47%，销售量下降25.99%。 b.净利润：净利润占营业收入比例过低，为11.48%；净资产收益率过低，为4.71%，都跑不过股权资本的成本。什么意思呢？股权资本也是资本，若放贷或租赁出去，收益率为8%是市场平均水平，洋河股份2025年归母净利润22.06亿元，追评8%的资本成本率还差15.48亿元，可见2025年的经营是什么状况？！ 再来看疑点：实际所得税税率2025年高达40.83%，高得离谱。2024年为27.52%还算正常，税务局计算所得税时总有一些费用、成本或折旧不能冲减当期利润，即税务局计算的税基高于公司计算的，故而提高了所得税额，但也相差不会太大。财报显示洋河所得税税率有4档：25%，16.5%，0%，27%，国内子公司实行25%所得税税率，境外子公司实行另外3档所得税税率，境外子公司税基比较小，影响很小。到底是怎么回事？财报附注解释如下： 主要有2项导致所得税增加：1.不可抵扣的成本、费用和损失的影响1.12亿元，反推这不可抵扣的金额为4.49亿元。财报中2025年的成本、费用和损失几乎都比2024年要少一些，为何不可抵扣的金额这么多？2.本期未确认递延所得税资产的可抵扣暂时性差异或可抵扣亏损的影响1.89亿元。 发生这种情况是2025年财报独有还是每年都如此？来看下2024年财报附注，如下： 再来看下2023年财报所得税附注： 不过瘾，还来看下2022年财报附注： 这下看明白了，不是每年都如此，这两项确实存在计税差异，但一般对所得税影响不大。为什么2024年、尤其是2025年这两项对所得税影响大呢？当洋河的利润总额下降了之后，这两项计税差异越来越大，税务局计算的所得税比按原来计算的就多，为什么洋河董事长、财务总监不跳起来骂娘硬扛呢？我是这样想的：政府财政开支增大容易，缩减难，正所谓由俭入奢易，由奢入俭难。财政开支从哪里来，卖地和税收，这几年卖地行情不行了，只能硬抓税收，能收尽收甚至创收，哪怕预收也行，所以就有了洋河预缴所得税、递延所得税资产越来越多，待转销项税额越来越少了。即便这样，政府从洋河薅走的税收仍在减少，怎么办？创收呗，一些成本、费用和损失等不能冲减利润了，税率不变，可以增大税基啊？！以前挣钱多的时候你好我好大家好，现在挣钱少了，树倒猢狲散，各顾各了。洋河政府可能还觉得：洋河的日子过得比我好，我都穷得叮当响了，洋河账上还躺着大几百亿的，薅它！出现这种情况是谁的问题？洋河政府和洋河董事长都有责任，别忘了董事长的前东家就是洋河政府。看来这是政府把洋河当成钱袋子无疑了！ 另外还值得说明的是增值税，增值税=(销项税额-可抵扣进项税额)*税率，洋河股份财报显示的税率有13%，9%，6%，19%。增值税是价外税，不入利润表，没有直接的数据，只能依靠城市维护建设税或教育附加税反推。洋河股份城市维护建设税显示7%，5%，税基为增值税、消费税两者之和，反推2025年洋河的增值税。纳税人所在地在市区的，税率为7%。 这里的市区指的是经国务院批准的市建制的城市市区。 县城、镇：纳税人所在地在县城、镇的，税率为5%。因此推出增值税范围为10.06~25.09亿元，增值税与营业收入的比例关系范围为：0.0524~0.1306，估计更靠近25.09亿元这个数据。 4.合并现金流量表 合并现金流量表的数据基本都能在合并资产负债表和合并利润表中找到数据。2024年经营现金净流量为46.29亿。针对2025年现金流量表记录两点： a.营业收入现金含量=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入*100%=194.12/192.11=101.05%，该值大于1表示营业收入现金含量高，质量好。主要原因是销售收现包含了替税务局代收的增值税。 b.净利润现金含量=经营活动产生的现金流量净额/净利润=-7.63/21.91<1，该值若大于1说明公司的经营利润是真金白银的真实利润，洋河卖酒的商业模式是先收款后发货，收的都是真金白银或者银行承兑汇票，那么21.91亿元净利润，经营现金净流入怎么变成-7.63亿呢？主要还是经营的问题：虽然经营性应收项目减少13.35亿，增加了现金流，但是经营性应付项目减少了45.58亿元，大大地减少了现金流，单这两项差值，就减少当期现金32.23亿。营业收入下降，欠的钱还要加紧还，屋漏偏逢连夜雨。 5.合并所有者权益变动表 2024年归母净利润66.73亿元，分红70.20亿元；2025年归母净利润22.06亿元，分红70.00亿元，连续2年分红金额大于净利润，再这么分下去，公司招不住了，所以2026年1月24日洋河改变了现金分红回报规划，如下： 洋河风华正茂的时候可不是这样说的，2024年8月30日发文公告： 就在2024年下半年洋河势头调转直下，净利润直线下降，70亿分红强撑了2年，实在撑不下去了，一纸公告将之前的承诺分分钟变成废纸，打脸也顾不上了，先活下去再说！ 6. 管理层讨论与分析 在2024年财报中，公司核心竞争力分析提到自然环境优势——三河两湖一湿地，品质优势——绵柔香型，人才优势，品牌优势——洋河、双沟，2个中华老字号，营销网络优势。公司主营业务分析提到期初规划2024年营收增长5%-10%，但是白酒行业竞争加剧，主力产品为中端和次高端白酒，这个价格段承压较大。公司开启调整，稳固提升产品品质，发布绵柔年份老酒战略——梦之蓝手工班年份酒问世，聚焦营销——精简高效、强化统筹管理。全年广告费15.04亿元。 2025年财报中提到白酒行业处于“政策调整、消费转型、存量调整”的深度调整阶段，消费端需求更趋理性，消费者愈发注重品质、品牌与服务，还提到公司核心竞争力未发生重要变化。主营业务分析中提到深耕市场——稳价盘、促动销、提势能，产品优化提质——推出第七代海之蓝、洋河高线光瓶酒，品牌宣传更细致。全年广告费12.14亿元。 以上是喊口号，下面来看实际结果： a. 产销量情况 （1）2024年、2025年洋河股份设计产能222545吨，实际产量逐年下降，不到设计产能的一半。我推测不是产量上不去，主要原因是卖不出去，以销定产。这在双沟酒业上更明显，其设计产能97040吨，双沟酒业的产量下降更多。双沟酒业生产的普通酒居多，在经济下行周期，普通酒相较于中高端酒销量下降更明显。这种情况在同一时期贵州茅台股份公司里同样出现，2025年茅台酒销售量及销售收入相较于2024年较为稳定，但是系列酒销量增长，销售收入下降9.76%。 （2）洋河以销定产的经营思路，让我反思自己之前的想法是错误的。在2024年4月的总结中，我是这样说的： 普通酒甚至中高档酒储存价值比较低，放个三年五载也不见得能升多少值，还得随市场行情，积压的酒需要更多的原材料以及更多的房屋、设备去储存，严重积压资金。洋河没有那么多闲置资金，贵州茅台有。另一方面不能拿贵州茅台的经营思路去套用，洋河的酒与茅台酒在市场上有本质的区别。这也是洋河股份不确定性与贵州茅台确定性的原因之一。 （3）在经济下行周期中，消费端低价产品销售下降更多，高质高价产品销售影响较小，甚至不会影响，这个规律是通用的吗？中高资产家庭对消费品价格不敏感，这个群体在收入减少时应该还是按平时的水平去消费，缩减的是投资端，会谨慎投资。较低收入家庭普遍对消费品价格敏感，收入减少时会砍掉一些不必要的消费或者追求更高性价比的产品。是不是通用规律，我需要再观察。 b.产品期末库存情况： 7.关于公司未来发展的讨论与分析 公司2026年的经营计划，我直接摘录吧，看着要大干一场，有所作为的口气。 8. 总结与反思 看完2024、2025年财报后，还有几点值得记录与思考的地方： 1.信托理财 洋河金融资产中涉及信托理财产品，年化收益率大概是7.6%，共24512.85亿元，其中“中信信托•嘉和118号恒大贵阳新世界集合资金信托计划”延期兑付，恒大破产，于2024年年末计提减值准备6512.85万元，未来不再涉及信托理财。 2.公司冗员严重 （1）洋河董、监、高中董事11名，其中独立董事4名，监事4名，6名副总裁，相较于贵州茅台7名董事，含3名独立董事，监事3名，3名副总经理，是不是冗员？洋河2024年董监高薪酬1957.28万元，2025年董监高薪酬1239.45万元；贵州茅台2025年董监高薪酬383.94万元，另外4人在茅台集团公司领取薪酬。（2）公司员工冗员，公司近三年酒产量、酒销量逐年减少，员工人数却在不断增加。 3.估值 仅从两份财报上看不到销售方面的确定性信息，倒是一些偏负面的税费信息是确定的。再查看2026年一季报，营业收入81.86亿元，同比增加-26.03%，归母净利润同比增加-32.72%；其他流动资产——预缴税再增加1亿元，应交税费增加16亿元，应付职工薪酬减少1.95亿，这支付的1.95亿是上年计提的奖金本期发放。什么？就2025年那样的业绩还发放了近2亿的奖金？ 综上所述，我没有看到洋河股份业绩拐点，负面信息偏多，等中报出来，如果依然没有好转就斩仓换股，及时止损！
