生猪行业分析报告

数据截至2026-07-11 · 产业链 + 周期位置 + 龙头对比 + 期货信号

周期行业底部磨底产能去化左侧布局

核心结论

生猪行业当前处于周期底部磨底阶段——猪价 4 月触及近 10 年低点后，6 月底起阶段性反弹超 20%重回 11 元/kg，但能繁母猪存栏 3904 万头仍高于 3750 万头调控目标 4%，叠加 PSY 持续提升对冲去化效果，本轮反弹属于阶段性修复而非周期反转。期货盘面已定价这一判断：近月LH2607 贴近现货逆势走强，主力 LH2609 升水现货但多头持续兑现，远月合约全线承压。投资判断：板块PB 与头均市值处历史底部，政策底 + 估值底已确认，适合左侧分批布局成本龙头。成本决定生存——牧原（11.6 元/kg）绝对领先，温氏财务最稳健，新希望高负债是核心风险。右侧加仓信号：能繁母猪跌破 3750 万头 + 猪价站稳 12 元/kg。

3904万头

能繁母猪存栏(Q1)超目标4%

11.35元/kg

猪价(7/8)较底点反弹20%

-343元/头

自繁自养头均亏损连续13 周为负

12450元/吨

LH2609 期货主力升水现货约11%

一、猪价走势：4 月触底，6 月底起阶段性反弹

2026 年 4 月猪价跌至近 10 年低点，5-6 月长期在 10 元/kg 以下磨底，6 月 26 日见 9.47 元/kg 后启动反弹，10 天涨 20% 重回 11 元/kg 上方。但当前正值消费淡季，终端需求无长效拉动，反弹持续性存疑。

9.47

6/26 最低点(元/kg)

11.35

7/8 反弹高点(元/kg)

11.6

牧原完全成本(元/kg)

10.4

牧原上半年均价(元/kg)

注：当前猪价11.35 元/kg 仍低于牧原完全成本 11.6 元/kg，行业整体仍未扭亏。猪价需站稳 12 元/kg 以上，龙头方可实现头均盈利。

数据来源：中国养猪网、国家统计局、牧原股份公告· 2026-07-11

二、产能去化：进行中但偏慢，PSY 提升形成对冲

能繁母猪存栏趋势

去化进度与政策

政策组合拳（2026年5月）① 能繁正常保有量 3900→3750 万头（-3.8%）② "四个带头"：压减产能 / 严控二育 / 淘汰弱仔 / 降低出栏体重③ 9 月底前完成去化硬性时限④ 收购冻猪肉托底市场信心

关键矛盾：PSY 提升对冲去化头部企业PSY 普遍超 24 头，领先企业达 29-32 头。生产效率提升使实际出栏基数仍居高位——能繁存栏虽降，但"每头母猪提供的猪肉"在涨，供过于求格局未实质扭转。这是判断周期拐点的最大干扰项。

数据来源：国家统计局、农业农村部、涌益咨询、钢联数据· 2026-07

三、产业链拆解：养殖环节是核心卡点，成本决定生死

上游· 饲料 / 动保 / 种猪

玉米/ 豆粕2025-26 产量大增，饲料粮价格下行→养殖成本下降，但同时也压低猪价底部

动物疫苗规模化提升带动渗透率，但猪价低迷期动保需求承压

种猪/ 仔猪7kg 断奶仔猪长期低于繁育成本，种猪场普遍亏损，散户补栏意愿冰点

中游· 生猪养殖（核心卡点）

牧原股份· 自繁自养完全成本11.6 元/kg 行业最低，逆势放量，5 月出栏 688 万头(+7%)

温氏股份· 公司+农户综合成本11.8 元/kg，主动控量避险，5 月出栏 -16%

新希望· 饲料+养殖成本12.22 元/kg 最高，逆势扩份额但负债率 70.85% 承压

中小散户深度亏损现金流断裂，加速退出→产能去化主力

下游· 屠宰 / 肉制品 / 零售

屠宰加工牧原屠宰业务首次年度盈利，2026 预计屠宰量 +20%；低价期屠宰端利润反而改善

肉制品双汇等下游成本端受益，但消费淡季需求疲软

终端零售五花肉涨至约9.9 元/斤，周涨 1 元，但夏季高温+学校放假抑制需求

▼ ▼ ▼  价值传导方向：饲料降价→养殖成本降但猪价底部下移→屠宰端受益→终端价格滞后    ▼ ▼ ▼

核心判断：产业链最受益环节是低成本养殖龙头+ 屠宰端。饲料降价是一把双刃剑——降低养殖成本的同时压低猪价中枢。屠宰端在低价期反而利润改善（收猪成本低）。纯养殖的高成本企业（新希望）和中小散户是受损最重环节。

四、周期位置研判：底部磨底，政策底+估值底已确认

猪周期阶段定位

① 下行尾声

价格触底4月近10年低点

② 底部磨底 ← 当前

产能去化中但偏慢PSY对冲·阶段性反弹

③ 上行初期

待确认能繁跌破3750万头

④ 上行中段

量价齐升龙头最优

⑤ 高位见顶

库存堆积逐步减仓

支持"底部已现"的信号

·价格底：4 月猪价近 10 年低点，6 月底反弹 20%

·政策底：保有量下调至3750 万头 + "四个带头" + 9 月底硬性时限

·估值底：板块PB 与头均市值处历史底部区间

·现金流底：自繁自养头均亏损超300 元，行业被动去化加速

·期货远月升水：LH2609 升水现货 11%，市场定价远期修复

尚不足以确认"周期反转"

·产能仍过剩：能繁3904 万头超目标 4%，去化速度偏慢

·PSY 对冲：生产效率提升使实际出栏基数仍高

·消费淡季：夏季高温+ 学校放假，终端无长效拉动

·冻品高库存：隐性供给待释放，压制涨幅

·饲料成本下行：玉米大豆增产，长期压制猪价中枢

判断：社科院专家明确表示"当前价格回升大概率仍属阶段性反弹，非周期性拐点"。期货盘面印证——近月贴现货、远月升水但多头持续兑现离场、更远月(LH2701+)全线收跌。短期底部已现，但周期上行拐点尚未到来，需等待能繁母猪深度去化兑现至出栏端。

数据来源：中国社科院农村发展研究所、中辉期货、华安证券、华源证券· 2026-07

五、三大龙头对比：成本定胜负，财务定生死

牧原· 首选标的成本行业最低(11.6)、负债率最低(50.73%)、逆势放量(出栏+7%)、屠宰首次盈利、货币资金 142 亿。周期上行期弹性最大，下行期抗亏能力最强。股价 38.14 元 / 市值 2202 亿。

新希望· 核心风险在负债资产负债率70.85% 远超同业，成本最高(12.22)，单 kg 亏损最深(-2.74)。饲料业务提供现金流但不足以覆盖养殖失血。若猪价磨底超预期，存在现金流断裂风险。

数据来源：各公司2026Q1 财报、5 月销售月报、业绩预告 · 2026-07

六、期货盘面信号：近月贴现货，远月升水但承压

盘面解读：期货呈"近月贴现货 + 远月升水但下跌"格局——市场定价短期反弹是结构性的，远期供给将恢复。主力LH2609 升水现货 1100+ 元/吨，产业套保盘持续抛压，多头获利了结。这不是周期反转的盘面特征，而是"磨底修复"的定价。

数据来源：大连商品交易所、soozhu.com、meat360.cn · 2026-07-10

七、投资逻辑与操作框架

核心逻辑链

行业深度亏损→ 中小散户现金流断裂退出 → 能繁母猪被动去化 + 政策硬性压减 → 远期供给收缩 → 猪价修复 → 龙头率先盈利 → 估值修复当前位于链条第2-3 环：去化进行中但 PSY 对冲，尚未传导至出栏端。9 月后旺季 + 去化效果显现，远月修复确定性提升。

条件化决策框架

风险提示

① 产能去化不及预期：PSY 持续提升 + 集团场抗亏损能力强于预期，可能使去化效果打折扣，磨底期拉长② 饲料成本继续下行：玉米大豆增产周期，长期压制猪价中枢，反弹空间受限③ 消费复苏弱于预期：宏观经济若抑制猪肉消费，旺季兑现不足④ 疫病风险：2025 冬-2026 春北方疫病已影响中大猪供给，若秋季疫病反复则供给端不确定性加大⑤ 高负债企业现金流风险：新希望等高负债企业若磨底期超2 个季度，存在信用收紧风险

监控指标清单（每周跟踪）

本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。数据截至2026-07-11，市场有风险，决策需谨慎。