乐歌是谁
2025年报：三组数字
感受一：桌子为什么不赚钱了
感受二：42%毛利不要，选13%毛利，为什么
2025财报:乐歌股份——升降桌大卖不卖桌子了看完乐歌的财报，我出了一身冷汗 一个年营收67亿的公司，2026年一季度扣非净利润是——负的1039万。 这家公司叫乐歌股份，A股"人体工学第一股"。你可能在亚马逊上见过它的品牌FlexiSpot，升降桌品类里跟它卷过的卖家应该不少。 但2025年财报揭了一个更扎心的事实：乐歌的第一大业务已经不是卖桌子了，是做海外仓。 简单说：乐歌是做升降桌起家的。FlexiSpot品牌在亚马逊升降桌品类长期霸榜，独立站也做得不错。这几年产品线扩到了人体工学椅、电动沙发、智能床。 但它还有一个很多人不知道的身份——美国最大的中资背景海外仓运营商之一。到2025年底，海外仓面积接近80万平方米，服务了超过2000家跨境电商企业，年处理5万个40HQ集装箱。 2025年，这个"副业"的收入33.1亿，第一次反超了主业——人体工学产品收入29.73亿。 一个卖桌子的公司，第一大业务变成了帮别人存桌子。 收入67.15亿，同比增长18.41%。看起来不错。 归母净利润2.59亿，同比下降22.75%。赚钱的速度没跟上扩张的速度。 最吓人的是2026年一季度：营收14.96亿，归母净利润只有80.65万——注意单位是万。同比暴跌98.44%。扣非后直接亏损1039万。 什么概念？乐歌一个季度的营收等于很多上市公司一年的营收，但赚的钱不够在深圳买一套房。 乐歌的人体工学产品毛利率很高——42.20%。远高于致欧的综合毛利水平。升降桌这个品类本身是赚钱的。 但问题出在费用上。 2019年乐歌还聚焦人体工学产品的时候，销售毛利率超过45%，但销售期间费用率超过39%，其中光是销售费用率就接近30%。最终净利率不到6.5%。 也就是说，卖一张1000块的桌子，赚450块毛利，但要花290块去打广告、做推广、养团队。最后到手65块钱。 到了2025年，情况没有本质改变。人体工学产品42%的毛利率看着漂亮，但扣掉销售费用、管理费用、研发费用，留给股东的利润就没多少了。 更关键的是——升降桌这个赛道卷得太快了。客单价在降，竞品在增，广告费在涨。乐歌作为一个上市品牌，已经在品牌溢价、独立站运营上做得比大多数卖家好了，但依然觉得这个品类"吃不饱"。 2025年，乐歌的仓储物流服务收入33.1亿，占总营收的49.29%。但这个业务的毛利率只有11.79%。 一个人体工学产品42%毛利，一个海外仓12%毛利。正常人的选择应该是：多做高毛利的。但乐歌反过来了——拼了命做低毛利的。 为什么？ 答案藏在募资用途里。2020年到2025年，乐歌通过可转债、定增、科创债，累计从资本市场融了超过21亿元。你可以去翻历年的募资用途变更公告——本来说好投向"智能工厂""技改项目"的钱，一笔一笔被改到了海外仓上。 2021年定增的"线性驱动核心技术智能家居产品智能工厂项目"——效益不及预期，钱转去建美国仓了。2022年定增的"越南福来思博智能家居产品工厂项目"——效益不及预期，钱转去建美国仓了。 说白了，乐歌自己的管理层用行动投票：卖桌子这条路，天花板已经到了。 不是不想赚42%的毛利，是42%的毛利市场已经容不下更大的增长了。 乐歌的故事让我想到一个很多中小卖家会忽略的问题——品类天花板。 升降桌是个好品类吗？是。客单价高，复购配件有机会，海外办公和居家办公双需求驱动。但它有一个致命问题：市场太小了。 全球升降桌市场规模大概也就几十亿美元的体量，而且增速在放缓。一个67亿营收的公司困在这个池子里，再怎么做品牌、怎么做独立站、怎么扩SKU，增长空间是肉眼可见的。 乐歌的选择是：既然桌子卖不大，那就卖物流。我有海外的仓，有清关能力，有尾程配送资源——帮别人发货，赚仓储费和物流费。 但代价呢？海外仓毛利率不到12%，还要跟菜鸟、FedEx、京东物流同台竞争。而且建仓是重资产——买地、建设、装修、招人，每一个环节都是大笔现金流出。到2026年一季度末，乐歌的有息负债率已经超过50%，在A股家居制品行业24家公司中排名第一。 最新一步：2026年5月，乐歌花1865万收购了电竞装备品牌亿思贝斯32%的股权，溢价超过500%。但亿思贝斯2025年全年净利润只有209万，2026年一季度还亏了48万。 一家靠卖桌子起家的公司，一边借钱建仓，一边高价收购电竞品牌——怎么说呢，像是一个人在几条船上同时划桨，不知道哪条能靠岸。 看完乐歌的财报，我出了身冷汗，不是因为乐歌做得不好——恰恰相反，乐歌是我在跨境电商领域见过最努力的公司之一。六年融了21亿，自建品牌FlexiSpot，独立站运营可圈可点，海外仓从零做到行业前三。 我出冷汗是因为：连乐歌都觉得自己品类的天花板到了，那我们中小卖家呢？ 乐歌的选择是横向扩张——不换品类，换赛道。从"卖产品"变成了"卖服务"。这是一个大公司的玩法：有资本、有土地、有规模效应。 但对中小卖家来说，乐歌的教训应该是：不要在一个太窄的品类里做太重的投入。 升降桌做到乐歌这个级别，依然要看天花板的脸色。如果你今天选了一个比升降桌还小的品类——比如某个功能单一的收纳类产品——你在里面深耕三年、五年，天花板可能来得比乐歌更早。 乐歌用20亿和六年时间告诉你：天花板到了再想，就晚了。 以上分析仅代表个人观点，不构成投资建议。乐歌是一家值得尊敬的公司，FlexiSpot品牌在海外市场的成绩有目共睹。这篇文章只是从一个同行的角度，聊聊看完财报后的真实感受。
