摩根大通:Google6月季度财报-服务器供应链影响

Google 在6月季度财报中给出了一个清晰的信号：资本支出不仅没有减速，反而在加速。JPM在最新发布的研报中指出，Google 已将2026年全年资本支出指引从1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元，这是连续第二次上调，意味着下半年环比增长约50%。这一数字背后，是服务器支出在总资本支出中占比已升至60%，而数据中心建筑和网络设备占40%。

这份研报的核心判断是：Google 的资本支出节奏正在从“追赶需求”转向“主动超前配置”，其供应链上的服务器品牌、ODM厂商和组件供应商将直接受益。JPM分析师特别强调，Google 预计明年资本支出仍将显著增长，即便今年基数已经很高，原因是计算能力持续供不应求。

1.云业务与近期数据观察

Google Cloud 在6月季度的表现是这份研报中另一个关键锚点。云收入同比增长82%，环比增长24%，比市场预期高出10%。增长动力来自核心GCP、AI解决方案和AI基础设施三个板块，其中AI云收入增速显著快于传统产品。

更值得关注的是订单积压的变化。Google Cloud 的订单积压环比增加超过500亿美元，达到5140亿美元。管理层预计未来两年内将确认其中50%为收入，这意味着Google Cloud 的季度收入运行率将从当前约250亿美元升至300亿美元以上。JPM认为，这一积压结构主要来自传统GCP合同，但企业AI产品的需求正在加速填充新增部分。

2. TPU系统开始交付，收入贡献将在明年显著提升

研报中一个容易被忽略的细节是Google TPU系统的商业化进展。Google 在2季度已开始向客户数据中心交付TPU系统，但今年收入贡献预计有限。管理层的目标是今年底实现更显著的爬坡，而大部分来自现有客户协议的TPU收入将在明年体现。

这意味着，TPU相关的供应链收入节奏可能呈现“前低后高”的形态。JPM认为，这对ASIC服务器供应链的供应商来说是一个中期利好，因为收入确认的峰值尚未到来。

3.业务与近期数据观察

Google 在财报中继续提及供应约束，并预计3季度将增加第三方容量的使用以支撑强劲需求。这一判断与JPM对服务器品牌和NeoCloud厂商定价环境的看法一致。研报指出，Google Gemini的日活跃用户同比增长两倍，token消耗率环比增长38%，这些指标直接支撑了服务器和组件厂商的定价能力。

JPM在研报中列出了多个潜在受益方向：通用服务器、AI ASIC服务器和GPU服务器供应链。具体到公司层面，分析师提到的标的包括ODM厂商纬颖、组件供应商台达电、信骅科技、欣兴电子、EMC和嘉泽，以及服务器品牌联想和华硕。

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Original report: 37-JPM-Servers-Read-through from Google-s Jun-26 earnings-260723

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