苹果26Q2财报前瞻:存储侵蚀毛利,AI时代真正大赢家?
美东时间7月30日盘后四点半，苹果会公布2026年二季报（26FYQ3）。最近苹果受益于未激进投资AI，股价逆势上涨并且创下新高。许多人认为，AI时代最后的大赢家不一定是LLM或者云或者半导体，也有可能是在C端发力的巨头。 据财经网站显示，市场预期其营收约为1080~1110亿美元，同比增16%，净利润约为275~285亿美元，同比增18.5%，每股收益EPS1.9~1.95美元，同比增19%。 我们预期苹果本次财报继续高于市场预期，其中营收1110~1120亿美元，净利润285~290亿美元，EPS1.93~1.96美元，均略好于市场预期，显示其成本控制能力极强，高端型号出货增加以及高毛利服务业务继续中高速增长。 由于近期苹果硬件受益于AI端侧部署而销量大增，以及其MacOS生态在AI to C时代获得追捧，故其后续仍有持续性的增长，甚至领先其它云巨头在AI时代率先完成C端布局。 拳头产品iPhone方面，因iPhone17系列饱受好评，叠加国补的满减，还有暂不涨价的决定，因而在全球和中国都大受欢迎。据第三方机构统计，今年第一季度苹果出货量同比逆势大增15.3%，为前几大厂商中出货量增速最快的，市占率也维持在20%上方。在存储价格暴涨的情况下，全球智能手机Q2出货量同比跌6.7%，而苹果则在机型平均售价最贵的情况下出货量逆势上扬，可见其产品力。 在中国市场，苹果出货量继续同比大增24%，维持在19%，市占率维持在第二的水平，和华为基本旗鼓相当。二季度中国大陆智能手机出货量同比下跌2%，但华为和苹果增速均在25%左右，小米则下滑了超过20%，K型分化日益严重。
有投资者担忧苹果出货量大增是否会影响毛利，因为存储价格去年年底就开始大幅攀升，苹果会不会陷入出货量越大毛利越低的担忧。目前来看这种情况无需担忧，第一，即使存储大涨价，但整体占比有限（芯片依旧是成本最大部分），对硬件的毛利负面影响不到3个百分点；第二，在大规模出货下规模效应能有效摊低成本，提高其它部分的毛利；第三，苹果的存储几乎还是此前囤积的低价手机闪存，而高价的存储则是从去年底今年初才开始采购，且让几家巨头竞争报价，并且签订长协。当然，今年9月的iPhone18pro系列涨价板上钉钉，国行18pm的售价可能提高1000元，10999元起。 占比最大的服务方面，业务营收增速最快，毛利率整体延续高位。苹果的服务包括Apple Care，Apple Card，Apple Pay和Apple Store系列服务，譬如Music和TV等。而随着苹果AI的推进，预期可能会对一些AI agent项目开始收费。笔者在开头提过，在云大厂拼命增加资本开支和卷大模型的时候，苹果几乎什么也没做，被认为落后于AI大时代；但现在风水轮流转：谷歌和openAI抢着给苹果每年支付租金以拿下siri和苹果AI的默认AI大模型，许多人也购买苹果的电脑来适配大厂花费无数开发的大模型，但给大模型的付费远低于购买Mac的费用。分析认为，苹果的生态和设备数量的增多、AI服务的推进、更多消费者愿意享受有关售后服务等都提振了其营收和利润率。此外，to C端的AI铺开让相关的配套需求增长，生态成了苹果在AI时代最大的优势。巴菲特此前指出，苹果有类似可口可乐一样的护城河，类似必需消费品——在AI时代，这家巨头通过完整的软硬件生态，更加有力证明了这一论断。尽管C端客户目前对LLM的付费意愿不高，但在购买硬件本地部署各种Agent的时候付费意愿较高，苹果再次置身事外，在AI军备竞赛时坐收渔翁之利。此前Mac家族因为国补而出圈，近几个季度又由于本地部署AI和openclaw而大受欢迎。据笔者调查发现，许多消费者选择购买Mac Studio、Macbook或者Mac mini来部署AI大模型。 在部署和运行大模型上，苹果有以下优势：1.本地部署，无需上云，保护隐私；2.M系列处理器同一内存，从GPU到CPU统一调度；3.能耗比优秀，Mac满载最高也仅100W，而其它PC可能高达300W，续航也远不如Mac。综上，如果要在本地部署和运行大语言模型，Mac无疑是最佳选择。 数据显示Mac第二季度出货量同比增10%，高于全球PC的跌5%，继续强于大盘，份额提升到了10%。同期，联想、惠普与戴尔分别以1660万台、1300万台和930万台的出货量位居前三。就最近几年来看，苹果电脑份额稳步提升，市占率逐渐提高，缩小了和Windows的差距。 iPad的高频数据则较为一般。笔者的调查和网站高频数据显示，消费者在去年已经购买了M5的iPad Pro，对其它的iPad兴趣不大，许多网站出货量出现了明显的同比下滑。 除开AI落后和全球手机竞争这两个老生常谈的风险外，内存和代工涨价也是巨大风险。此前，苹果宣布了一系列涨价措施，把自己股价先砸崩，而后又让存储板块惨遭血洗并暴跌到现在。库克称，现在存储涨价百年难遇，对消费电子构成了巨大打击。而美光则反呛苹果称，之前下行周期苹果强势压价让他们几乎无法生存，此外他们的存储摊到每个硬件只涨了5~50美元，但苹果涨价却是100美元起。但无论如何，今年秋天的iPhone18pro系列必然涨价，而这1000元的价格可能也会让一些粘性最强的果粉思考换机的必要性，使得其出货有所承压。- 我们预期苹果本次营收1120亿美元，净利润295亿美元，均略高于市场预期；此外苹果或暗示下一季度销售额增速仍保持在15%左右，好于市场预期12%。
- 预期Q2毛利率为48.5%，基本符合预期，pro机型的出货增加，存储长协签订和扩大采购规模都有效保证了高毛利。
- 预期苹果今年服务业务营收同比增速维持在13%~16%的水平，毛利率维持在75%~77%的高水平。
- 估值方面，其PE已经达到40倍，处于历史最高水平；经过调整后的PE也在30倍上方，仍旧偏高。
- 我们设定其Q3末目标为355美元，对应周五收盘价上涨空间不算太大，中短期投资价值偏低。
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（笔者持有苹果股票。）
（风险提示：智能手机竞争格局恶化，AI应用不及预期，地缘政治风险等。）
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