联合健康Q2财报分析及质疑

如果把25Q4、26Q1、26Q2三份财报放在一起分析，联合健康这三次财报指引的大幅波动，背后是究竟是行业共性危机、公司主动战略转型、外部政策环境变化还是财务操纵的结果值得深思。

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三份财报关键数据回顾
2026年1月（25Q4） Q4营收1132亿（略低于预期），EPS 2.11美元（符合预期） 2026年营收预计首次下降（37年来首降），EPS >17.10美元 股价暴跌19%

2026年4月（26Q1） Q1营收1117亿（超预期），EPS 7.23美元（远超6.57美元预期） EPS上调至>18.25美元 盘前涨超7%

2026年7月（26Q2） Q2营收1120亿（超预期），EPS 6.38美元（远超4.90美元预期） EPS进一步上调至19.50-20美元 盘前涨超7%

短短半年，全年EPS指引从17.10 → 18.25 → 19.50-20美元，确实容易引发质疑。

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是不是“财务洗澡”？

1. 行业共性的“医保成本危机”是真实存在的

2025年全年，联合健康的医疗赔付率从85.5%升至88.9%，意味着每收100美元保费就要赔付88.9美元，利润率被严重挤压。这是全行业问题——医疗需求回升、延迟就医潮、高價專科藥物（如GLP-1类减肥药） 都在推高保险成本。

2025年第四季度，公司还计提了亏损合约的准备金（loss contracts），医疗赔付率因此达到89.1%——这恰恰是“洗澡”的反面：公司选择在低谷期一次性暴露坏账。

2. 公司主动“战略转型”是真实发生的

2025年业绩暴雷后，联合健康进行了管理层换血、战略重组：

· 缩减承保规模：会员数量从4980万降至4850万，主动退出无利可图的合约
· 出售亏损业务：出售Optum在英国的业务
· 投入AI降本：投入15亿美元用于AI优化运营，医生行政任务节省20万小时

这些主动收缩短期内压低了营收（2026年营收指引下降2%），但改善了利润率——医疗赔付率从Q1的83.9%进一步降至Q2的86.7%。这种“以规模换利润”的战略，天然会造成营收指引走弱、利润指引走强的错位，在股价低谷和大涨的不同时期容易引发投资者的不同反应。

3. 外部政策环境也在动态变化

2026年1月时，美国医疗保险和医疗补助服务中心提议2027年Medicare Advantage支付费率仅上调0.09%，远低于分析师预期的6%，直接导致市场恐慌。

到了2026年4月后，政策环境改善（政府宣布提高Medicare Advantage支付率），叠加公司自身转型见效，指引自然上调。

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关于“操纵股价”的质疑

1. 1月“暴雷”导致股价暴跌19%——后续又持续拉升，为何要选择如此剧烈的方式摧毁投资者信心？让大批长期投资者离场。

2. 操纵股价通常伴随内部人高位减持，内部人交易具体信息不对称，连伯克希尔都在这支股上败走。

3. Q4计提亏损合约准备 → Q1释放部分准备 + 转型初见成效 → Q2转型持续见效 + 成本数据改善。这种“一次性准备金的释放”会计处理值得玩味。

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总结

联合健康这三次财报的大幅波动，“危机—转型—复苏”的典型叙事。2025年的暴雷暴露了医保行业的系统性成本压力，公司随后通过换帅、收缩、AI降本等动作确实推动盈利修复。

但商业模式和战略转型带来的高波动的同时，是否有“财务洗澡”式的刻意操纵。信息的不对称，散户在低位拿不住的股票最好远离。