橡谷投资2026年二季度投资报告橡谷成长一号，上半年收益-16.96；二季度，-14.21%，二季度主要业绩归因，A股亏损占20%左右，其中大头为农牧养殖，剩余40%A股亏损来自汽车零部件和有色金属板块；港股亏损占比约80%，其中汇率港币贬值带来的净值损失约约-1%，占港股亏损的约7%，互联网社交和游戏平台，游戏和游戏平台，互联网外卖平台三家公司合计占比最大，占港股亏损约33%；汽车和机器人和汽车零部件公司合计亏损占港股部分亏损的30%；油气煤炭能源板块合计亏损占比15%，有色金属8%左右，服饰7%。二季度大幅跑输市场，这个表现非常极端，我们对比了市场上大部价值投资策略，发现二季度确实非常特殊，非常多过去10年20年表现优异的价值投资策略的产品，上半年也出现大幅亏损，虽然我们也很难受，我们的资产跟投资人的资产是同样投在基金里是非常感同身受的，但我们任务异常情况并不会持续太久，下半年市场将回归均衡。 我们目前主要投资方向依然分布在互联网平台，游戏，必须消费的农牧，可选消费品的高端服饰，汽车零部件，机器人和消费电子零部件，油气煤炭等能源和有色金融等周期板块。 互联网平台和游戏及游戏平台公司我们认为长期会受益于AI技术发展，目前AI商业化最成熟的领域是编程领域，这将降低数字领域的成本以及推出新产品的效率和质量，长期而言它们会受益而不是轻易被取代，各个领域的龙头公司拥有最核心的数据和场景，以及理解这些场景的架构师和产品经理，这些并不是模型公司可以取代的。没有产业链深度和广度的中间公司可能比较危险，但是对于具有专属数据和核心壁垒的公司并不容易。今天我们为什么没有看到AI游戏火爆出圈，游戏制造是一个复杂的工程，需要丰富经验和创新玩法，并不是标准化数字工程，是一个创意内容行业，AI目前只是更好地充当了工具作用。目前持仓公司市盈率都处于历史新低附近，且公司在持续回购，未来依然有稳健增长空间。在我国利率持续低迷，未来4季度美国AI投资减缓后，美元也将降息的背景下，这些资产非常有吸引力，没有道理持续低迷很久。 农牧养殖目前处于出清底部，这是个周期行业，需求稳定，受宏观环境影响小，目前行业持续亏损已经快半年，本轮行业价格下降已经超过1年，接近下跌持续一年半的历史平均周期，周期行业需要亏损底部进入，盈利高峰退出，我们目前打算坚持到27年盈利大周期的到来。 关于消费方面，国内消费数据确实从去年开始持续萎靡，但是内部分化严重，细分高端消费整体还不错，我们投资的高端服饰依然在逆势增长，估值不到10倍PE，股息率接近9%。关于汽车产业链国内整体低迷，但是我国汽车产业链在全球竞争力不断增强，且龙头公司已经大力布局海外产地，不受贸易摩擦影响，将会不断提高市场占有率，今天欧洲和美国必然也会希望强大汽车产业，更加会聚焦核心环节不然效率更无法跟中国车企竞争，非核心环境的中国汽车零部件龙头的成长空间还很大。 机器人和消费电子跟汽车也类似，处于科技和消费的交叉板块，随着AI发展，产品将在未来持续创新，持续繁荣，虽然短期半导体环境供需紧张，价格大涨对下游有抑制，但是目前这个估值差异下，投资下游比投半导体上游更有性价比，如果下游最终无法传导和形成盈利良性循环，我相信最终包括互联网云厂商和消费电子公司也不会无限追加对上游半导体的订单，最近脸书已经很直白说了，畅想未来的时候可以激情，但是我不是神经病，不赚钱的话，我肯定不会持续投，算力富余了我还有对外卖算力赚钱。所以AI发展顺利，那下游也会繁荣，不会无限分裂，这是暂时的，现在半导体也没有性价比了，特别是国内，反之如果AI不顺利，上游风险巨大，下游则也会估值回归。 油气煤炭能源，有色金属，目前估值便宜，股息率高，油价已经回到低点，煤价却还在高点，而有色金属大多是在高位，但预期已经下来，未来很多有色经过供给侧改革，供给弹性变低类似煤炭，周期波动变小，相应资产估值应该提高。需求持续在电力和AI投资浪潮中也是有韧性的，万一国内政策因为传统经济太差出来刺激传统经济，那需求向上弹性更大。能源和金属是机器和智能时代更刚需的品种，美国的供应链投资，欧洲的国防投资都加大了金属的需求，而有些品种比如铜，铜矿的供应增长很慢，且难以短期大幅增长。 关于AI和半导体这个热门话题我们也在此讨论一下，市场一方面对AI科技带来的未来推演过于乐观，而且这个乐观是仅针对AI（信息自动化归纳法反馈）的，对人类社会是悲观的。如果这个长远的假设是对的，那么今天推动科技发展的方向必然会走向反人类，最后一定也会无法完成对科技的投资回报和社会的支持。这西方世界因为预期到可能威胁人类就业等利益，反AI的声音已经起来，但在美国科技龙头公司的宣扬中软硬结合的公司相对乐观，认为科技会带来社会进步，增加人类福祉，比如英伟达，特斯拉，大模型公司会偏悲观，认为通用人工智能会到来，大部分人类会被边缘化，部分组织和技术研究员比较激进。所以这个趋势会如何演化，人类会欢声笑语迎接一个要损害我们的技术和未来组织吗？个人认为这不可持续，这个预期充满矛盾，科技脱离人类福祉的分化不可持续，要么这种技术的宣扬过于夸张无法实现，要么技术趋势存在这种未来，但人类整体不会让这种趋势顺利实现。所以我们相信极端分化是不可持续的，我们下半年将努力加速追赶。
