调研解读|第三季度DRAM市场将持续处于全面严重供给紧缺的状态!三星第三季DRAM拟提价20%,江波龙上半年营收与利润增速亮眼
事件1：三星电子拟将今年第三季度DRAM（动态随机存取存储器）的平均售价，环比上一季度提高20%。“这是真的”，一家消费电子终端厂商负责人向记者表示，今年6月三星已与他们洽谈，现已收到三星关于DRAM提价的口头通知。“上游部品大幅涨价会传导至整机终端售价上，这会遏制一定的市场需求，但毕竟现在消费电子产品整体价格不高，即使涨价预计也不太会影响用户选购。”上述消费电子终端厂商负责人说。另一位业内资深人士也向记者表示，三星拟三季度DRAM提价20%的消息属实，三星已经通过口头报价通知了部分客户。根据 TF 最新发布的存储价格调研报告，机构预测 2026 年第三季度 DRAM 市场将持续处于全面严重供给紧缺的状态。
消费端应用需求走弱、叠加前期价格高基数效应，会放缓价格上涨节奏，DRAM 合约价格预计环比上涨13% 至 18%。
针对 NAND 闪存产品，AI 推理算力需求、大型数据中心新建工程依旧是需求端核心支撑力量。
但当前 NAND 合约价格已经处于历史高位区间，叠加消费电子市场需求持续疲软，下游客户承受进一步涨价的能力已经触及天花板。
因此 TF 机构预测，第三季度 NAND 闪存合约价格环比涨幅为10% 至 15%，相比此前几个季度，涨价幅度出现明显收窄。
事件2：江波龙发布2026半年度业绩预告，26H1营收预计220-250亿元，同比+116%～145%，归母净利润预计92-110亿元，同比+62204%～74394%，扣非归母净利预计90-105亿元，同比+27844%～32502%，其中26Q2营收预计120.91-150.91亿元，同比+104%～154%/环比+22%～52%，归母净利润预计53.38-71.38亿元，同比+3096%～4174%/环比+38%～85%，扣非归母净利预计50.57-65.57亿元，同比+2061%～2702%/环比+28%～66%。公司已与多家存储原厂续签LTA协议。江波龙率先公布2026上半年业绩预告，整体业绩表现亮眼，后续将陆续进入海内外存储厂商二季度业绩披露期，我们认为AI需求仍将持续旺盛，存储作为半导体核心主线将长期持续，关注存储+设备+产业链三大核心环节相关公司：海外存储：闪迪、美光、SK海力士、西部数据、铠侠、三星、希捷等；利基存储：兆易创新、普冉股份、北京君正、东芯股份、恒烁股份、聚辰股份等；代工和封测：中芯国际、华虹公司、长电科技、通富微电、华天科技、汇成股份、深科技等；设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、屹唐股份、微导纳米、芯源微、精测电子、中科飞测、矽电股份、联动科技、金海通、精智达等；零部件：富创精密、江丰电子、正帆科技、新莱应材、臻宝科技、珂玛科技、先锋精科等；材料：江丰电子、艾森股份、神工股份、鼎龙股份、上海新阳、兴福电子、安集科技、路维光电、清溢光电、龙图光罩、欧莱新材等。AI带来的NAND行业缺货会一直延续到2027年，2028年之后的供需格局完全取决于厂商的供给纪律。行业已经出现清晰的分化，服务器端在长期供应协议支撑下价格依然坚挺，消费端的价格已经摸到天花板，订单开始出现削减。战术层面看，DRAM的供需确定性比NAND更高，原厂的盈利韧性远好于模组厂商。供需的底牌 2027年缺口确定 2028年是分水岭摩根士丹利更新了2026-2027年全球NAND的供需模型，同时针对2028年的新增产能与AI需求增速做了情景测试。测算结果显示，2027年行业维持供需缺口状态，AI相关NAND需求同比增长60%，对应缺口约9%。AI需求的测算基于ASIC/GPGPU的出货数据，云厂商的机架配置有明确的对应关系。通常单ASIC计算托盘配置8-16TB的机架内企业级SSD，外置存储机架则对应16-64TB，数据湖类需求归入QLC范畴，受供给分配限制。英伟达Blackwell机架的实际部署中，单4GPU计算节点合计对应64TB的额外存储配置，其余参数参考官方规格。非AI端的需求假设相对保守，智能手机和PC的单设备容量持平，出货量随终端市场调整。企业级非AI场景的SSD需求按年增10%测算，主要与AI渗透带来的配套需求相关。供给端参考行业设备支出预测，2027年位元产出同比增长27%，同时计入上一轮下行周期遗留的渠道库存。2028年的最大变量来自中国大陆厂商的产能扩张。按照当前规划，新建工厂全部投产后，全球市占率最高可达到24%。基准情景下，非AI NAND需求年增5%，其余厂商产能按现有规划释放，AI SSD需求同比增长30%-60%，对应不同产能下的供需格局差异极大。说白了，只要AI资本开支维持增长，同时国内厂商保持供给纪律，2028年供给依然偏紧。一旦头部厂商加速新厂扩张，行业就有供给过剩的可能。做过产业的人都清楚，产能爬坡从来不是线性的，中间有无数变数，现在的测算只是基于当前规划的推演。这份测算还没计入几个潜在的供给收紧因素。比如面向AI推理的超高IOPS SSD如果在2028年量产，单产品的晶圆消耗量是普通SSD的3倍，会进一步抽紧行业供给。还有边缘AI设备的需求增量、传统行业的周期复苏，这些都没有纳入基准假设，实际缺口可能比测算的更大。这轮周期最有意思的地方，是同一个行业里走出了两种完全不同的行情。服务器端的需求依然强劲，长期供应协议给价格提供了托底。消费端完全是另一幅景象，模组厂商和分销商的库存持续攀升，手机和PC客户在出货量和利润之间的取舍越来越艰难。二季度涨价之后，消费端已经出现实际的订单削减，说明消费级产品的价格很快就会触顶，同时出货量维持低迷，原厂都把产能切去供给AI客户了。渠道调研的数据验证了这个判断。三季度企业级TLC SSD价格环比上涨30%，消费级NAND产品价格仅小幅上行，终端客户的利润压力已经传导到上游。DRAM端也有类似的分化，服务器级产品环比涨20%，DDR3/DDR4等存量产品因为供给收紧叠加AI相关需求，环比涨幅达到30%-40%。长期供应协议的谈判还在进行。美光之前的财报提到，协议包含价格上下限，会对价格上涨空间产生影响。从渠道反馈看，客户更愿意为DRAM的保供支付溢价，NAND的涨价遇到了更多阻力。库存端的分化同样明显。二季度末，原厂的库存依然处在历史低位，模组厂商的DRAM和NAND库存都有明显上升，符合他们主动备货的策略。服务器客户的库存小幅改善，手机厂商的DRAM库存有所增加，PC厂商的DRAM库存持续下降，NAND库存基本走平。国内部分分销商的消费级存储产品库存已经处在高位，服务器产品依然紧张。分销商反馈当前价格处于高位，拿货成本也跟着过去三个季度的涨价水涨船高，中小客户的拿货意愿被压制。他们不觉得需求基本面在恶化，只是出货量收缩之后，库存持有周期变长，资金压力上来了。说白了，短期供需反转的概率很低，但消费端的价格天花板已经非常清晰，接下来就是高位震荡的状态，不会再像之前几个季度那样连续大涨。过去十几年，存储行业的上行周期通常就是4-6个季度，新产能释放就会触发拐点。客户追涨加单的行为会放大上行期的缺货程度，下行期又会集体砍单等降价，进一步加剧波动。传统模组厂商的核心玩法就是吃库存红利，周期底部囤低价货，上行期高价卖出，利润波动幅度较大。对应的股价规律也很明确，低价库存消耗完，就是毛利见顶、股价回调的时候。这一轮不一样。如果AI需求带来的缺货持续3-5年，价格长期维持高位，同时有长期协议托底，模组厂商的商业模式会发生本质变化。最直观的变化是毛利从剧烈波动走向平稳。低价库存今年内就会逐步消化完，下半年消费级存储涨价幅度收窄，价格维持高位，毛利会逐步回归正常水平，波动幅度比往年小很多。比如江波龙当前的库存水平大概能覆盖2-3个季度，之后就会进入成本和售价同步高位的状态。第二个变化是出货量增长受限。2026和2027年模组厂商的出货量都不会有太好的表现，原厂的产能配额优先给云厂商。2028年国内新产能释放之后，出货量可能有起色，但如果产能释放过猛导致价格下跌，又会反过来压制利润。第三个变化是盈利增长只能靠产品结构升级。出货量上不去、价格又稳在高位，模组厂商只能往高附加值产品走，靠产品结构提升ASP，才能支撑盈利和估值。这也是为什么现在各家都在往企业级、工业级、车规级方向挤的原因。AI服务器的存储增量，大家都盯着主存储和缓存，很少有人注意到启动盘这个细分赛道。东西不大，但是每台机器都必须有，属于刚需里的刚需，总量加起来也相当可观。启动盘的核心作用是系统初始化、固件与操作系统存储、配置与日志留存，还有故障快速恢复。别看容量不大，整个机架的所有计算节点、交换机、管理服务器都要配，数量不少。现在系统软件越来越庞大，容器化、监控、本地推理都要占空间，单盘容量需求也在持续提升。这份报告更新了启动盘的底层测算，基于最新的GPU、CPU和ASIC出货预期，还有单盘价格的上涨。以英伟达Vera Rubin机架为例，单机架合计需要32块启动盘，包括计算托盘、交换机、管理服务器等不同位置的不同规格。从收入贡献看，控制器厂商的业绩变化幅度比模组厂大很多。摩根士丹利测算，2026和2027年，启动盘业务占慧荣总营收的比例分别是15%和21%，占群联总营收的比例分别是2%和7%。差距的核心原因是慧荣在控制器端的市占率更高，同时产品线覆盖更全，除了英伟达的机架，还有通用服务器、AMD GPU、各厂商ASIC的相关需求。做产业的人应该能感受到，启动盘这个赛道之前没人太在意，单价不高、市场分散。AI机架标准化之后，单机架的启动盘数量和规格都定下来了，整个市场的规模和增速一下子就清晰了，属于典型的小赛道、高确定性的产业变化。整条产业链的位置不同，这轮周期对各家的影响程度也完全不一样。原厂端的确定性最高。三星是亚洲科技组的首选，龙头地位稳固，股东回报预期较强。Kioxia是日本半导体组的首选，自由现金流表现扎实，股东回报空间充足，企业级SSD产品线覆盖全面，从高吞吐的推理缓存到超高IOPS产品，再到大容量QLC的AI存储，都有对应的布局，2027年长期协议覆盖的出货量超过一半。美光、SK海力士、SanDisk都维持偏积极的评级，核心逻辑都是周期持续时间比市场预期的长，盈利能见度高，同时有回购等股东回报动作。DRAM整体的供需确定性优于NAND，主要原因是长期协议的条件更好，需求能见度更高，EUV设备限制了供给扩张的上限，后续HBM4E还可能出现产能挤兑。NAND内部则是原厂优于模组厂，核心差异在盈利的持续性。慧荣是这轮里业绩变化幅度较大的标的，摩根士丹利将其目标价从155美元上调至400美元。增长动力来自三块，一是启动盘业务从DPU延伸到下一代AI GPU/CPU平台，覆盖DPU、以太网、NVLink交换机等多个场景；二是企业级SSD业务MonTitan已经量产，后续会持续拓展云厂商客户，长期还有定制化控制器的空间；三是消费端需求平淡的情况下，移动端、PC和边缘AI产品的市占率还在提升。Fadu正在从周期复苏逻辑转向AI存储的成长逻辑。当前收入规模不大，但需求端的不确定性因素已经基本消除，核心矛盾变成了量产爬坡的进度。管理层给出的2026年收入目标有较高的确定性，主要与云厂商的企业级SSD控制器相关。后续的看点在于能进入多少家头部云厂商的供应链，3-5年的渗透深度决定了长期的收入天花板和估值体系。群联二季度的业绩好于预期，三季度会是全年高点，得益于铠侠的额外产能支持，营收环比增长约20%，毛利环比基本持平。不过这种强势更多是周期性的，可持续性不强。二季度到三季度是毛利的高点，随着低价库存消耗完，高成本的晶圆开始结转，四季度消费端走弱叠加价格趋缓，营收环比会回落两成左右，毛利回归到50%附近。长期看，企业级SSD的收入贡献有限，云厂商更倾向于直接向原厂采购或者签长期协议，模组厂商的长期市场空间会受到限制。江波龙的盈利预测同样有较大幅度上调，主要来自价格走势超预期和对2027年缺货状态的判断。长期来看，TCM业务模式会让毛利更稳定，库存压力转移给客户，加上自研控制器带来的固件和定制化服务增值，长期毛利区间会上移到25%-35%。不确定性因素同样是出货量增长受限，原厂产能向云厂商倾斜，会压制短期的出货增速。还有一个容易被忽略的细分赛道是SLC/MLC NAND。主流厂商陆续退出，供给持续收缩，现在需求又出现增量。高密度SLC NAND可以用在数据中心企业级SSD里，读写速度优势明显，同时因为MLC缺货，企业级硬盘也在转向高密度SLC NAND做固件、热数据和缺陷映射。三季度价格已经涨了50%-60%，涨价势头还会延续到四季度。旺宏、华邦、兆易创新都是这个细分赛道的主要厂商。整体看下来，这轮NAND周期的长度已经远超行业以往的规律，AI需求把上行周期硬生生拉长了两三年。但分化也是真的，有人吃满行业红利，有人只能蹭到边角，还有人在消费端的泥潭里挣扎。 
