第一节公司概况与主营业务

一、公司基本信息

二、主营业务板块

（一）稀土业务

1. 稀土矿：公司通过全资子公司Peak稀土公司间接控制了坦桑尼亚恩古拉稀土矿。此外，公司在中国境内参股了冕里稀土、中稀（山东）稀土开发有限公司，在境外参股了美国MP公司、澳大利亚ETM公司、重要金属公司（VML）。
2. 稀土冶炼分离：目前公司在四川、江西、山东、江苏拥有稀土冶炼分离基地，能够处理氟碳铈矿、离子型稀土矿、独居石氯化片、钕铁硼废料等多种类型原料。
3. 稀土金属：目前公司在四川、江西、内蒙古等地拥有稀土金属加工厂，主要将公司自产和外购的稀土氧化物加工成稀土金属对外销售。

（二）锆钛业务

三、核心矿产资源禀赋

第二节股权架构与公司治理

一、股权架构

1. 混合所有制：公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，不同所有制成分的股东之间建立了理念一致、高度信任的协作发展机制。
2. 控股股东：中国地质科学院矿产综合利用研究所（综合研究所）为控股股东。
3. 实际控制人：财政部（通过综合研究所间接控制）。

二、公司治理结构

（一）治理结构

（二）董事会构成

（三）合规管理

第三节矿业全流程合规分析

一、矿业权取得合规

（一）国内矿业权

（二）境外矿业权

二、稀土开采和冶炼分离总量调控合规

三、环保合规

四、安全生产合规

第四节财务数据分析与解读

一、主要会计数据（2023-2025年）

二、主要财务指标（2023-2025年）

三、分业务板块财务分析

（一）分产品

（二）分地区

四、盈利能力分析

五、偿债能力分析

六、营运能力分析

第五节税务分析与筹划

一、主要税种及税率

二、税收优惠

1. 高新技术企业优惠：公司多家子公司被评为高新技术企业，享受15%的企业所得税优惠税率。
2. 西部大开发优惠：符合条件的西部子公司享受西部大开发企业所得税优惠政策。
3. 资源综合利用税收优惠：公司从事稀土废料回收业务，享受资源综合利用增值税即征即退优惠。

三、税务风险提示

1. 跨境税务风险：公司在坦桑尼亚、马达加斯加、澳大利亚、美国等地有投资项目，需注意跨境税务合规，包括转让定价、受控外国企业、税收协定适用等问题。
2. 资源税风险：稀土、锆钛矿资源税政策可能调整，需密切关注政策变化。
3. 环保税风险：随着环保要求提高，环保税负担可能加重。

第六节商业模式与核心竞争优势

一、商业模式

（一）一体化商业模式

（二）全球布局模式

（三）技术创新模式

二、核心竞争优势

1. 灵活的经营机制：公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司。不同所有制成分的股东以及股东与经营团队之间，经过多年的持续合作，已经建立起了理念一致、高度信任、紧密合作、共创共赢共享的协作发展机制。
2. 多元化的原料保障：公司构建了多元化的稀土精矿供应渠道，为公司的稀土冶炼分离等下游业务提供了充分的原料保障。
3. 国内国外的双重布局：公司不断优化和完善产业布局，形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链。
4. 持续创新的工艺技术：公司在稀土和锆钛选矿、稀土冶炼分离、稀土金属加工等生产环节已经形成了独特的工艺技术。
5. 优秀的管理团队：公司管理团队在稀土开采、冶炼分离、深加工以及国际业务合作等方面有着丰富的经验。
6. 健全的销售渠道和优秀的客户群：经过二十余年的经营管理，公司已经建立了健全的销售渠道，凭借优质的产品性能、较强的供应能力、良好的商业信誉及全面的客户服务等优势，业已形成以大型企业为主体的优质客户群。

第七节内部审计与内部控制评价

一、内部控制评价结论

1. 公司于内部控制评价报告基准日，不存在财务报告内部控制重大缺陷。
2. 财务报告内部控制评价结论：有效。
3. 未发现非财务报告内部控制重大缺陷。
4. 内部控制审计意见与公司对财务报告内部控制有效性的评价结论一致。

二、内部控制评价范围

三、内部控制缺陷认定标准

（一）财务报告内部控制缺陷认定标准

（二）非财务报告内部控制缺陷认定标准

四、内部控制审计意见

第八节 ESG表现与可持续发展

一、环境（E）

1. 环境管理：公司建立了完善的环境管理体系，严格落实国家环保政策与行业总量调控要求，建立健全全流程环境管理体系。
2. 节能减排：在生产环节加大节能减排与资源综合利用投入，创新绿色冶炼工艺，提升资源循环利用率。
3. 污染防治：积极推进生产环节绿色低碳改造，采用先进环保设备与技术，实现"三废"达标排放。
4. 资源利用：公司从事稀土废料回收业务，构建"城市矿山"回收体系，提升资源循环利用水平。

二、社会（S）

1. 员工权益：公司坚持以劳动者为本，致力于为员工打造平等、和谐、充满活力的工作环境，完善人才培养与激励机制，搭建员工价值实现平台。
2. 产品品质：公司秉持"以德交友，以信立市"的经营理念，为客户提供优质产品和服务，客户满意度持续提升。
3. 供应链管理：公司建立稳定的供应链体系，与供应商建立长期合作关系，推动供应链可持续发展。
4. 社会公益：报告期内，公司子公司向社会捐赠共计11.4万元，用于支持残疾人福利、妇女儿童事业、慈善事业等。

三、治理（G）

1. 治理结构：公司建立了完善的法人治理结构，包括股东大会、董事会、监事会和管理层。董事会下设战略与可持续发展委员会等专门委员会。
2. 合规管理：公司成立了合规委员会，聘请了首席合规官，制定了多项合规管理制度，提升了合规管理水平。
3. 风险管理：公司建立了完善的风险管理体系，定期开展风险排查与精准评估，针对重大风险启动专项风险分析。
4. 信息披露：公司严格按照法律法规和上市规则的要求，及时、准确、完整地披露信息，保障投资者知情权。

四、ESG评级

第九节面临的风险分析

一、行业风险

1. 稀土价格波动风险：稀土产品价格受供需关系、政策调控、国际局势等多种因素影响，价格波动较大，可能影响公司盈利能力。
2. 行业政策风险：稀土行业受到严格的政策调控，包括开采总量控制、冶炼分离总量控制、出口管制等，政策变化可能对公司经营产生影响。

二、资源风险

1. 资源储备不足风险：公司现有矿产资源储备可能无法满足长期发展需求，需要持续获取新的矿产资源。
2. 资源开发不及预期风险：坦桑尼亚恩古拉稀土矿、马达加斯加嘉成矿业等项目尚在建设或规划中，可能面临建设延期、产能不及预期等风险。

三、境外投资风险

1. 政治风险：公司在坦桑尼亚、马达加斯加、澳大利亚、美国等地的投资项目可能面临政治局势变化、政策调整等风险。
2. 汇率风险：公司境外业务涉及多种货币，汇率波动可能对公司财务状况产生影响。
3. 跨境合规风险：境外投资需遵守当地法律法规，可能面临合规风险。

四、环保风险

1. 环保政策趋严风险：随着环保要求提高，公司可能面临环保投入增加、生产成本上升等风险。
2. 环保事故风险：稀土、锆钛矿采选、冶炼分离过程中可能产生环境污染，一旦发生环保事故，可能对公司声誉和经营产生不利影响。

五、技术风险

1. 技术迭代风险：稀土、锆钛行业技术迭代较快，如果公司不能及时跟进技术发展趋势，可能面临技术落后风险。
2. 研发投入不足风险：如果公司研发投入不足，可能影响公司长期竞争力。

六、财务风险

1. 应收账款回收风险：公司应收账款规模较大，如果客户出现财务困难，可能面临应收账款回收风险。
2. 存货跌价风险：稀土、锆钛产品价格波动较大，公司存货可能面临跌价风险。
3. 融资风险：公司有息负债规模较大，如果融资环境收紧，可能面临融资风险。

第十节法律合规与风险提示

一、矿业法律合规

1. 矿产资源法合规：公司严格遵守《矿产资源法》（2024年修订）的规定，依法取得矿业权，依法开展矿产资源开采活动。
2. 稀土管理条例合规：公司严格遵守《稀土管理条例》的规定，按照总量调控要求开展稀土开采和冶炼分离业务。
3. 境外矿业投资合规：公司境外矿业投资严格遵守《企业境外投资管理办法》（发改委令第11号）和《境外投资管理办法》（商务部令2014年第3号）的规定。

二、证券法律合规

1. 信息披露合规：公司严格按照《证券法》、《上市公司信息披露管理办法》等法律法规的要求，及时、准确、完整地披露信息。
2. 公司治理合规：公司严格按照《公司法》、《上市公司治理准则》等法律法规的要求，完善公司治理结构，规范公司运作。

三、涉外法律合规

1. 境外投资合规：公司境外投资需遵守投资目的地法律法规，包括矿业法、环保法、税法等。
2. 出口管制合规：稀土产品可能受到出口管制，公司需严格遵守相关法规。
3. 反洗钱合规：公司需严格遵守反洗钱法律法规，防范洗钱风险。

第十一节投资建议与总结

一、投资亮点

1. 资源优势：公司控股坦桑尼亚恩古拉稀土矿，参股美国MP公司、澳大利亚ETM公司等，资源保障能力强。
2. 产业链优势：公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，业务规模居于行业前列。
3. 全球布局优势：公司构建了"关键资源开发"与"功能材料制备"并重格局，形成了中国+非洲+北美+欧洲协同联动的多元化全球资源保障体系。
4. 技术优势：公司重视工艺技术创新，在稀土和锆钛选矿、稀土冶炼分离、稀土金属加工等生产环节已经形成了独特的工艺技术。
5. 业绩增长：2025年公司营业收入同比增长31.83%，归属于上市公司股东的净利润同比增长304.94%，业绩大幅增长。

二、风险提示

1. 稀土价格波动风险：稀土产品价格波动较大，可能影响公司盈利能力。
2. 境外投资风险：公司在多个国家和地区有投资项目，可能面临政治风险、汇率风险、跨境合规风险等。
3. 环保政策趋严风险：随着环保要求提高，公司可能面临环保投入增加、生产成本上升等风险。
4. 行业政策风险：稀土行业受到严格的政策调控，政策变化可能对公司经营产生影响。

三、估值分析

四、总结