作者/提默西
公司核心经营港口综合运输业务，具体涵盖港口装卸堆存、运输物流、保税仓储、港口综合服务等多元化业务板块。公司主要经营区域在唐山港京唐港区，已形成以矿石、煤炭、钢材、砂石料、水渣等散杂货运输为核心，粮食、化肥、液化品及机械设备等货种为辅的多元化货种运营格局。2025年度，公司散杂货板块实现营业收入53.21亿元，毛利率48.55%。
公司业务发展的核心驱动因素包括优质港口资源、规模化业务布局、多元化货种结构及合理费率水平等。直接经济腹地以唐山市为核心，延伸经济腹地辐射山西、内蒙古、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区；水路运输网络通达全球70多个国家（地区）、200多个港口。
公司与核心客户运输距离短、物流成本低，客户吸附能力强，在矿石、钢材、焦煤等货种的市场竞争中占据显著优势；公司已成为我国重要的进口铁矿石和焦煤接卸港、重要的钢材输出港及北煤南运主要下水港口之一。公司已建成1.5万吨级至25万吨级件杂、散杂、煤炭、液化品泊位，以及专业化矿石、专业化煤炭泊位等各类码头，四港池25万吨级内航道已投入试运行。
01
盈利质量
观察收入质量，2025年公司前五名客户销售额为18.51亿元，占年度销售总额的比例为35.22%（与表格数据存在差异）。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司散杂货板块的营业成本主要包括外付作业费、折旧、工资类成本、原材料配件消耗等项目，2025年外付作业费占比39%、折旧占比21%。另外，非经常性损益对公司利润总额的影响较为显著；2025年非经常性损益中影响较大的项目主要包括按权益法核算的长期股权投资收益3.49亿元。
02
资产质量
观察2025年末的总资产数据，核心资产占比44%，货币资金占比32%，非核心资产占比24%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款12.70亿元以及三个月以上定期存款及利息68.66亿元，占比分别为16%和84%。
非核心资产主要包括一年以上到期的定期存款及应计提利息13.42亿元、权益类投资3.32亿元以及长期股权投资35.35亿元等；长期股权投资中单项金额重大的项目包括持有联营企业唐港铁路有限责任公司18.58%的股权和唐山曹妃甸实业港务有限公司10%的股权，账面价值分别为26.44亿元和7.49亿元。
核心资产中重点关注固定资产和无形资产等。根据2025年报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比64%（按原值计算，以下同），折旧年限约为24年，已使用年限约为12年。
无形资产以土地使用权为主。根据2025年报数据估算，土地使用权在无形资产中占比83%，摊销年限约为43年，已使用年限约为9年。
03
负债情况
截至2025年末，公司资产负债率9%，有息负债率低于1%；另外，公司对子公司提供担保余额8.68亿元。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
2025年按现金流计算的ROIC显著低于按会计利润计算的ROIC，会计利润和现金流的差额主要来自营运资金投入和所得税支出。根据年报中的说明，2025年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少19.44%，主要原因为应收票据较年初增加、应付账款较年初减少；观察现金流量表补充资料，2025年营运资金增加主要归因于应收/预付项目占用的资金增加以及应付/预收项目的金额减少。
05
景气变化
观察营收增速与扣非净利润增速的变化，近三年的景气低点出现在2025年一季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括宏观经济、生产原料价格波动、环保政策等。
2025年上半年，公司营业收入同比下降12.93%，主要原因为公司转让拖轮公司股权后拖轮收入减少以及货种结构变化导致港口作业包干收入减少。2025年上半年，国内煤炭价格持续承压回落，国内用煤企业对内贸煤需求高于进口煤，1-6月我国煤炭进口量同比下降11.13%；一季度受天气影响，海外矿山发运不及预期，铁矿石进口量明显下滑。
我国沿海港口吞吐量的增长在相当程度上依赖于未来经济和对外贸易的发展速度，如相关产业出现重大结构性变化，对港口货物运输货种和需求量影响较大，公司主要经营货种矿石、煤炭和钢材等大宗散杂货亦受钢铁行业和能源行业的景气度变化影响。
公司所在的京唐港区的重要经济腹地唐山市是我国重要的能源、原材料基地；京唐港区的间接腹地包括华北、东北和西北等地区。公司目前及未来的发展依存于腹地经济的发展，腹地经济的发展状况直接或间接地对港口货物的吞吐量产生影响。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例维持在59%以上。外部融资方面，近三年无股权融资。
从2025年末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过57.99亿元，主要项目为唐山港京唐港区51号、52号散货泊位工程；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约0.60亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在3.37亿元至7.03亿元之间。
根据现有信息判断，公司的资金储备和每年的现金流在满足以上可预见的投资支出需求的同时，有余力提高现金分红比例或者增加投资支出。
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