2026国防预算： 1.91万亿 同比 +7.0%
一、行业定义与范围
1.1 申万国防军工行业分类体系
申万一级行业"国防军工"（801740.SI）下设五个二级行业及若干三级细分：
| 航空装备 | ||
| 航天装备 | ||
| 航海装备 | ||
| 地面兵装 | ||
| 军工电子 |
1.2 产业链结构
- 上游（23%）：
原材料/元器件 — 高温合金、碳纤维、电子元器件 - 中游（68%）：
结构件/分系统 — 零部件、控制系统、配套设备 - 下游（9%）：
总装主机 — 整机、船舶、火箭总装
二、政策环境（2025-2026年）
2.1 国防预算
| 2026 | 1.91万亿元 | +7.0% | <1.5% |
核心要点：2026年中国国防预算1.91万亿元，连续11年保持增长，连续5年维持7%以上增速。资金重点倾斜方向：四代战机、航空发动机、导弹、卫星、无人装备等新域新质装备。
2.2 重大政策
- 《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》
：目标到2027年基本实现商业航天高质量发展；设立国家商业航天发展基金；推进可重复使用火箭技术；国家航天局成立商业航天司专职监管 - 《新修订民用航空法》（2026年7月1日实施）
：首次系统写入"低空经济"表述；明确300米以下低空分类分级管理规则 - 十五五规划
：明确"加快新质战斗力建设"、"推进装备现代化升级"；强调无人智能作战力量发展、核心技术自主可控
三、财务表现（2025年年报 + 2026年一季报）
3.1 行业整体业绩
申万宏源数据（118家样本）：2025年归母净利润同比+6%，2026Q1同比+48.97%；2025Q1业绩实现同比增长或扭亏的标的数量合计占比为32%。
3.2 细分板块表现
| 航海装备 | |||
3.3 产业链环节表现
关键结论：行业从2024年业绩低点探底回升，重回上升通道。航海装备受益于造船周期高景气，业绩弹性最大；航空装备受交付节奏影响，短期承压但底部已现；军工电子盈利能力领先，毛利率约35%。
四、行业景气度分析
4.1 订单与交付（先行指标）
| 合同负债 | 556亿元 | +14.6% | |
合同负债大幅增长14.6%，订单获取信号增强；存货与在建工程持续增长，产能扩张进行中；预计"十五五"首批规模化订单将于2026年下半年正式下达。
4.2 产能利用率
- 船舶行业：
订单饱满，产能利用率维持高位 - 航空主机厂：
部分产线处于产能爬坡期 - 军工电子：
国产替代驱动需求旺盛
五、主要细分赛道分析
5.1 航空装备（占比最高，业绩贡献53%）
- 中航沈飞：
2025年营收446.56亿元（+4.25%），净利润35.18亿元（+3.65%） - 中航西飞：
2025年营收410.14亿元（-5.1%），净利润11.51亿元（+12.49%） - 航发动力：
2025年营收463.31亿元（-3.23%），净利润6.34亿元（-26.27%） - 航发控制：
2025年营收51.72亿元（-5.64%），净利润3.34亿元（-55.43%）
核心逻辑：四代隐身战机、舰载机批量列装；发动机国产替代全面加速；商用航发长江系列进入关键阶段。
5.2 航天装备
2025年全年完成92次航天发射，商业任务占54%；入轨商业卫星311颗，占入轨卫星总数84% 2026年预计全年发射突破100次，商业发射超60次 - 中国卫星：
2025年营收128.6亿元（+85.3%），净利润12.4亿元（+200.5%）
5.3 航海装备（景气度最高）
+197.3%
2026Q1净利润同比增速 · 航海装备景气度最高
核心标的：中国船舶、中国动力、中船防务
5.4 军工电子（盈利能力最强）
毛利率约35%，行业领先 2025年合同负债同比增长45%，订单充足 - 核心领域：
军用芯片、射频T/R组件、红外光电、军用通信
5.5 特种材料
- 钢研高纳（高温合金龙头）：
2025年营收36.97亿元（+4.91%），净利润0.87亿元（-64.83%），主要受原材料价格影响；2026Q1毛利率触底回升至26.6% - 光启技术：
超材料隐身技术垄断，市占率近90%
六、竞争格局
6.1 央企军工集团主导
六大军工集团
中国航空工业集团中国航空发动机集团中国航天科技集团中国航天科工集团中国船舶集团中国兵器工业集团
6.2 民参军企业
数量众多，覆盖细分赛道；优势领域：军工电子元器件、特种材料、无人机。代表：光威复材、高德红外、睿创微纳。特点：机制灵活、创新能力强。
七、新兴方向
7.1 商业航天
2.5万亿
2025年市场规模（同比+21.7%）· 预计2026年突破3.5万亿
- 可回收火箭：
朱雀三号、长征十二号甲试验进展；火箭回收技术大致处于SpaceX 2015-2016年水平 - 低轨星座：
千帆星座/GW星座密集组网 - 资本动向：
SpaceX IPO估值1.77万亿美元（全球最大IPO）；国内蓝箭航天、中科宇航等启动科创板IPO
7.2 低空经济
连续三年写入政府工作报告；新《民用航空法》7月1日实施 2025年市场规模约1.5万亿元，2035年预计达3.5万亿元 - eVTOL进展：
19款民用eVTOL获型号合格证；峰飞V2000CG全球首获"三证齐全"吨级eVTOL
7.3 无人装备（十五五重点方向）
察打一体无人机、巡飞弹（"小摩托"）、反无人机系统、无人战车、无人潜航器 - 整机：
航天彩虹、中无人机 | 配套：航天电子、中航机载
八、估值水平
8.1 申万国防军工整体
整体估值处于历史中位区间（48%分位），相对合理。
8.2 二级子行业估值分化
| 航海装备 | |||
8.3 与海外对标
九、2026年投资逻辑与重点方向
9.1 核心投资逻辑 — 四重共振
- 刚性需求：
国防预算7%增速保障，装备采购持续倾斜 - 周期复苏：
2024年业绩底部确认，2025-2027年景气上行 - 结构升级：
从传统主战向新域新质（无人、智能、航天）延伸 - 军贸扩张：
打破内需天花板，军贸成为第二增长曲线
9.2 六大投资主线
| 航海装备 | ||
| 航空整机 | ||
9.3 重点公司一览
| 中航沈飞 | |||
| 中国卫星 | |||
| 中航西飞 | |||
| 中航机载 | |||
| 光启技术 | |||
| 航发动力 | |||
| 钢研高纳 |
十、风险提示
- 订单节奏不及预期：
装备列装进度受多重因素影响 - 价格压力：
军品采购持续推进降本增效 - 政策调整：
国防预算分配变化 - 竞争加剧：
民参军企业入局增加竞争压力 - 回款周期长：
军工央企现金流压力持续
十一、核心结论
- 行业周期：
军工行业已从2024年业绩底部确认回升，2026年作为"十五五"开局之年，订单与业绩将持续改善 - 增长动能：
从单一国内需求向"内需筑基+军贸扩张+民用反哺"三轮驱动演进 - 结构亮点：
航海装备：景气度最高，业绩弹性最大，PE处历史低位（1%分位） 航空装备：业绩确定性强，四代机/航发放量 商业航天：政策+技术+资本三重共振，成长弹性最强 - 估值定位：
整体PE约88倍，处于历史中位（48%分位）；细分赛道分化极大，航海装备最便宜，航天装备最贵 - 投资建议：
短期：关注中报业绩验证+订单催化 中期：布局"十五五"装备放量主线 长期：看好新域新质（商业航天、无人装备）赛道
数据来源：申万宏源证券研究 · 中信建投证券研究 · 中航证券研究 · 财通证券研究 · 兴业证券研究 · 国新证券研究 · 东方财富Choice数据 · iFinD金融终端免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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