一、营收分析
2025年中国核电营收820.75亿元，同比增加6.22%，扣非归母净利润91.48亿元，同比增加5.76%，加权ROE 8.21%，同比增加0.25个百分点。更多数据参看下表。
收入增长，主要是核电和新能源装机容量增加及有效发电时间变长所致，核电装机容量2500万千瓦，同比增长5.26%，有效利用小时8032小时，同比增长4.25%，新能源装机容量3364.1万千瓦，同比增长13.67%。
营收增速慢于成本增速2.95个百分点，原因是新能源发电业务成本增速高导致的，其中新能源业务成本增幅49.23%，核电业务成本增幅3.82%。
核电的成本和费用较高，前期项目建设投入资本大，在项目投产后要按年分批归还募集资本及利息，体现在财务报表里的科目是固定资产折旧和利息费用。2025年固定资产折旧202.67亿元，同比增长17.13%，利息费用65.39亿元，同比减少1.7亿元，等同于一台百万千瓦核电机组折旧完毕。
二、主业分析
近5年中国核电营收增长主依靠新能源业务驱动，2025年核电营收同比增长4.04%，新能源营收同比增长16.63%。新能源营收占比17.8%，较2024年16.19%，提升1.61个百分点，较2021年7.58%，提升2.34倍。
产能利用小时方面，核电8032小时，创历史新高，同比增长4.17%，较2021年7302小时，提高10%，新能源产能利用小时1297小时，同比减少2.43%。
业务毛利率，核电41.66%同比微涨0.12个百分点，新能源业务毛利率39.44%，同比下降13.22个百分点，原因是本期新能源发电项目新增投产多，发电成本随之增加。更多数据请参考下表。
资本开支，未来5年保持高位，公司规划建设的核电机组10个，规划总投资金额4321.32亿元，其中募集资本2251.4亿元，自有资金（含贷款）2069.92亿元。已投入金额831亿元，含2025年新增投入金额292.72亿元，待投资金额3490亿元。
三、分红
中国核电规定每年股票分红率不低于可分配利润的30%，2025年每股分红0.16元，分红率39.8%，高于承诺的比例9.8个百分点。附近5年的股票分红数据。
四、点评
2025年公司营收和利润增长来自发电业务的装机规模扩大和发电时长增加，尤其是新能源业务的装机容量增加。公司未来5年仍保持高额资本开支，依赖筹资、募集等方式筹集部分资金，因此，个人对公司的股东分红回报保持合理低预期。
资产折旧203亿元，利息费用65.3亿元，占营收的3成左右，即每年营收的30%拿来归还贷款本金及贷款利息。未来核电的增长除了新增发电产能投产外，隐含的增长是折旧这块的慢慢释放提升经营利润率。
公司发电业务经营确定性高，模式简单又可测，且采购客户的支付能力极强，不用担心赊账风险。当前，公司仍处于大规模的产能建设爬坡阶段，消耗资本多，会降低股东回报的增速。
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