存储行业整体供需判断
- 长期供需情况
：东吴证券股份有限公司认为存储行业长期处于供不应求状态，存储行业是AI硬件环节最紧缺的部分。海力士半导体公司表示海力士半导体公司存储晶圆产能翻倍需要5年时间。铠侠公司预测2025年到2029年存储位元需求将翻3倍。英伟达公司创始人黄仁勋也表示未来内存短缺问题会持续相当长一段时间。
英伟达降配事件解读
- 事件逻辑校正
：市场将英伟达公司Rubin产品内存容量砍半解读为存储需求下降，市场对英伟达公司Rubin产品内存容量砍半的解读存在偏差。英伟达公司Rubin产品容量砍半是因为存储当前供应短缺、价格持续高位，英伟达公司被迫优化配置，英伟达公司此次降配并非扭转存储供不应求的格局。降配后的英伟达公司Rubin产品保留下游客户自行增配空间，存储需求并未消失。 - 类似事件参考
：英伟达公司降配事件短期仅影响市场情绪，此次短期情绪事件类似此前谷歌公司内存优化论文事件，谷歌公司内存优化论文发布后短期影响存储情绪，情绪影响消退后存储板块重回上升趋势。 - 需求转移结论
：即使英伟达公司Rubin产品容量下降，KV Cache存储需求只是转移至SSD或HBM，KV Cache存储需求并未消失。
全球存储原厂扩产情况
- 整体扩产特征
：全球主要存储原厂扩产态度普遍克制谨慎，全球主要存储原厂新增产能集中在HBM，全球主要存储原厂产能释放多集中在2027年下半年。 - 各原厂扩产计划
：海力士半导体公司未来5年海力士半导体公司存储产能将翻番，海力士半导体公司扩产节奏谨慎。美光科技公司将美光科技公司资本开支计划从180亿美元提升至200亿美元，美光科技公司扩产仅集中在HBM，DRAM与NAND扩产保持克制。三星电子公司计划到2026年将三星电子公司HBM产能扩大50% ，达到25万片每月，三星电子公司NAND业务通过提升制程实现位元增长。闪迪公司明确闪迪公司产能无法满足需求，闪迪公司仍拒绝盲目扩产，闪迪公司维持原有资本开支计划。 - 扩产集中HBM原因
：HBM需求可见度比DRAM和NAND更高，HBM客户集中度更高，HBM订单更清晰，所以存储原厂扩产集中在HBM；DRAM与NAND下游客户分散，渠道环节复杂，所以存储原厂对DRAM与NAND扩产更谨慎。
近期业绩与投资推荐
- 近期业绩表现
：2026年第二季度4月、5月海外存储厂商营收持续环比增长，南亚科公司5月营收环比增长8.5%，华邦电公司5月营收环比增长4% ，旺宏公司5月营收环比增长6% ，2026年第二季度存储行业业绩有保障。国内存储模组厂与国内存储原厂业绩稳步增长，业绩环比持续提升，2026年第二季度存储价格上涨超预期，国内存储厂商全年业绩持续上调。 - 估值与投资标的
：部分国内利基存储厂商当前估值回落至22倍-25倍PE，部分国内利基存储厂商当前处于较低估值水平。东吴证券股份有限公司推荐国内逐步释放业绩的利基存储厂商以及2026年第二季度业绩持续增长的存储模组厂商。
关键问答
问题1: 全球存储行业中长期的供需格局是什么样的？
回答: 全球存储行业中长期处于持续供不应求的状态，是AI硬件环节最紧缺的部分，存储缺口明显。从需求端来看，凯侠预计2025年到2029年存储位元需求会翻三倍，AI产业的发展对HBM、DRAM、SSD等各类存储产品都带来了明确且旺盛的需求增长。从供给端来看，主流存储原厂的扩产整体都保持非常克制谨慎的态度，新增产能释放有限。海力士提出存储晶圆产能翻倍需要5年时间，资本开支严格遵循占销售额30%的标准，扩产节奏平缓；美光仅将资本开支上调至200亿美元，且扩产集中在HBM领域，对DRAM和NAND的扩产保持克制，DRAM主要通过制程升级完成扩产；三星的扩产同样集中在HBM，计划到2026年将HBM产能扩大50%至每月25万片，NAND则主要通过升级制程实现位元出货量增长，没有大规模新增产能；闪迪即使明确看到现有产能无法满足需求，也拒绝盲目扩产，维持现有资本开支计划。即便有新增产能，也基本集中在HBM领域，且产能释放时间主要集中在2027年下半年，短期无法改变供给不足的格局。存储原厂扩产克制的核心原因，一方面是上一轮扩产周期中原厂亏损较多，本轮扩产更加谨慎，另一方面部分厂商也存在晶圆厂交付空间有限的限制，此外HBM的客户集中度高，需求可见度更高，而DRAM和NAND下游客户分散、分销环节多，需求可见度较低，因此原厂更倾向于谨慎扩产。
问题2: 市场如何解读英伟达Rubik MLMVL72内存容量下调事件，该事件的实际逻辑是什么？
回答: 市场最初将英伟达Rubik MLMVL72内存总容量从55TB砍到28TB、单柜容量从192GB砍至96GB的调整，解读为单机柜内存需求量砍半，将导致存储整体需求下降，这种解读存在偏差。该事件的实际逻辑是，存储本身是AI产业链中最紧缺的环节，当前存储价格高且涨价周期持续，短期供需关系难以缓解，英伟达是被迫通过优化存储配置保障Ruby机柜按时交付，并非存储需求消失，也不改变存储供不应求的整体格局。而且英伟达推出的降配版本保留了下游客户自行增配的空间，客户后续仍可以将配置升级回192GB甚至升级至256GB，不会影响实际的潜在存储需求。退一步看，即使该调整导致部分存储需求移出原有配置，需求也不会消失，只是会发生转移：对速度敏感的KV Cache会转存到HBM，其余部分会转存到SSD，整体存储需求总量不会因此减少。
问题3: 英伟达CEO黄仁勋对存储供需的观点是什么，该观点有什么特点？
回答: 英伟达CEO黄仁勋明确表示，未来内存短缺问题会持续相当长一段时间。由于存储原厂对存储供需的表述往往偏乐观，而英伟达作为GPU行业的龙头企业，是存储的核心采购方，其给出的供需判断相对更加客观清晰，同时英伟达对存储行业的供需格局了解也更为深入，该观点具备较强的参考性。
问题4: 杰文斯悖论如何应用到当前存储行业的供需分析中？
回答: 存储是当前AI产业链中最紧缺的环节，如果存储的供给通过技术优化或扩产得到一定改善，会直接推动现有AI建设进一步加速，进而带动整个行业放开更多存储用量，最终反而会进一步增加对存储的总需求，不会改变存储供不应求的格局。该逻辑此前已经得到验证，谷歌发布内存优化论文后，短期市场曾因该事件压制存储板块情绪，但后续市场发现存储实际缺口依然存在，美股存储板块在短暂回调后就继续加速上升，和该逻辑吻合。
问题5: 2026年第二季度全球存储行业的营收和业绩表现如何？
回答: 从已披露的数据来看，2026年第二季度存储行业业绩整体保持增长，业绩确定性较强。在4月营收环比3月大幅增长的基础上，2026年5月多家海外存储厂商营收继续保持环比增长，其中南亚科营收环比增长8.5个百分点，华邦电环比增长4个百分点，旺宏环比增长6个百分点，意味着4月和5月营收都维持在高位，第二季度整体业绩有较强保障。国内存储市场方面，通过产业链调研可知，国内无论是存储模组厂还是原厂，整体业绩都保持积极向上，呈现稳步增长、环比持续提升的态势，叠加第二季度存储价格持续涨价超预期，国内多家存储厂商已经上调了第二季度以及全年的业绩目标。
问题6: 当前国内存储相关上市公司的估值情况如何，有哪些推荐关注的标的？
回答: 当前部分国内立即可存储厂商的市盈率已经回调至22-25倍左右，处于相对便宜的估值水平。推荐关注两类标的，一类是国内逐渐释放业绩的立即可存储厂商，包括兆易创新、北京君正、紫光国微等；另一类是第二季度业绩维持高位持续增长的存储模组厂商，包括江波龙等。
问题7: 存储行业周期上行或下行的核心决定因素是什么？
回答: 回溯2008年到2026年的多轮存储周期，存储周期的下行都是由供给端大规模扩产导致的，因此当前存储周期的走向核心取决于供给端的扩产情况。目前需求端的增长确定性已经非常明确，HBM、DRAM、SSD三类存储产品2026年的产能已经全部预定完毕，需求端对周期的支撑明确，后续存储周期的走势需要重点关注海外存储原厂的扩产情况，当前各家厂商扩产整体克制，因此存储周期会持续向上。
发言人摘要
谢文佳 东吴证券股份有限公司 电子组存储分析师
1：判断行业供需格局
东吴证券股份有限公司认为存储行业中长期处于供不应求状态，存储行业是AI硬件环节最紧缺的细分领域。海力士半导体公司提出海力士半导体公司存储晶圆产能翻倍需要5年，铠侠公司预测2025年至2029年存储位元需求将翻3倍，英伟达公司创始人黄仁勋也确认内存短缺将长期持续。
2：解读英伟达降配事件
市场将英伟达公司Rubin产品内存容量砍半解读为存储需求下降，市场对英伟达公司Rubin产品降配的解读错误。此次降配是因为存储短缺、价格高企，英伟达公司为保证交付做出的优化，存储需求并未消失，降配后的英伟达公司Rubin产品保留下游客户自行增配空间。即使容量下调，KV Cache存储需求只会转移至SSD或HBM，KV Cache存储需求并未消失。英伟达公司降配事件仅影响短期市场情绪，此次短期情绪事件类似此前谷歌公司内存优化论文事件，情绪平复后存储板块仍会上行。
3：梳理原厂扩产节奏
全球主流存储原厂扩产态度普遍克制，全球主流存储原厂新增产能集中在HBM，全球主流存储原厂产能释放多在2027年下半年。海力士半导体公司计划海力士半导体公司5年完成存储产能翻番，海力士半导体公司扩产节奏谨慎；美光科技公司将美光科技公司资本开支从180亿美元提至200亿美元，美光科技公司仅扩产HBM；三星电子公司计划2026年三星电子公司HBM产能扩50% 至25万片每月；闪迪公司拒绝盲目扩产。存储原厂集中扩产HBM是因为HBM需求可见度高、客户集中订单清晰，DRAM与NAND下游客户分散，所以存储原厂对DRAM与NAND扩产更谨慎。
4：分析业绩给出推荐
2026年第二季度海外存储厂商南亚科公司、华邦电公司、旺宏公司5月营收分别环比增长8.5%、4% 、6% ，2026年第二季度4月、5月营收持续走高，2026年第二季度存储行业业绩有支撑。国内存储厂商业绩环比持续提升，2026年第二季度存储涨价超预期，国内存储厂商业绩持续上调。当前国内利基存储厂商估值回落至22倍-25倍PE，国内利基存储厂商估值具备优势，东吴证券股份有限公司推荐国内利基存储厂商与业绩增长的存储模组厂商。
