“破圈”与共振——2026年中期策略
核心结论
周期位置及展望
· 由于此前未形成明确有关“十五五”发展细则层面的预期，2025年EPS扩张显著低于PE扩张，不排除这一因素将一定程度增加2527年的国防军工指数波动；
· 相较于2025年，2026年全年内贸需求端预期出现边际下降；供给端达产产能上行二阶导下降但依旧维持累计增长；
· 受制于产业供需及行业人事变动，全年基本面变动积极因素较少，故行情把握更多集中在情绪层面，需要把握行业“破圈”与共振时点：
1. 26年重点“破圈”时点为【珠海航展】，参考此前航展时间，预计8月底至11月初为2026年核心布局时点，共振方向可展望外贸条线；
2. 27年重点“破圈”时点为【建军百年】，共振方向可展望“十五五”规划细则落地情况及其中新制装备及任务（如新航母、大飞机等），但我们认为其振幅可能低于2020年“十四五”时期的共振；
3. 低空及地方国企重组可能成为潜在与【化债】“破圈”相关的共振方向；
· 随着临近建军百年这一重要节点后，产业后续主线逻辑预计将从“补缺”转向“创收”，即估值提升需要明确结合【为中央财政带来收入】（如军贸、军转民）这一主线；
· “十四五”后半段出现低于市场预期板块有可能出现一定程度复苏，如航空航天板块、航空发动机板块。
· 维修及后市场业务将是“十五五”期间的重点层楼及“基石级”增量业务；
· 人事任命依然是产业的出清与拓展的重要左侧指标。
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详情分析
1. 行业中周期第一年特征与“十五五”展望
1.1. 行业中周期——五年计划
通过五年中周期时间节点，需求端可以优先判断当下周期位置，五年规划中第一年至第五年主线逻辑各有差异：
• 第一年（逢一逢六）：此时的板块往往经历过上一个第五年带来的预期扩张，行业发展确定性较强但股价往往也包含相应信息，较难大幅超预期，市场往往表现为EPS兑换PE；
• 第二年（逢二逢七）：下半年往往开始进行部分核心岗位换届，同时受此前1-2年行业业绩基数的上升，EPS增速往往出现下行，对应PE开始收缩；
• 第三年（逢三逢八）：往往是人事任命开始影响行业中层部分之时，行业易出现动荡，此前部分确定性可能出现消失；
• 第四年（逢四逢九）：部分新领导往往已到任，行业部分领域EPS出现复苏，但PE端难以较大幅度提振；
• 第五年（逢五逢十）：受五年计划期影响，往往EPS与PE出现双重提振。
1.2. 当下周期位置及展望
当下周期位置判断及展望：
1. 由于此前未形成明确有关“十五五”发展细则层面的预期，2025年EPS扩张显著低于PE扩张，不排除这一因素将一定程度增加25-27年的指数波动；
2. 产业内贸年底至明年有可能迎来共振，即“十五五”发展细则与建军百年这一节点的双重提振，但我们认为其振幅可能低于2020年“十四五”时期的共振；
3. 随着临近建军百年这一重要节点后，产业后续主线逻辑将从“补缺”转向“创收”，即估值提升需要明确结合【为中央财政带来收入】（如军贸、军转民）这一主线；
4. 人事任命依然是产业的出清与拓展的重要左侧指标。
2. 行业后续供需情况展望
2.1. 2026产业需求端情况展望
2.2 下半年产业供给端情况展望
2.3 2026年中期展望
· 相较于2025年，全年内贸需求端预期出现边际下降；
· 供给端达产产能上行二阶导下降但依旧维持累计增长。
· 受制于产业供需及行业人事变动，全年基本面变动积极因素较少，故行情把握更多集中在情绪层面，需要把握行业“破圈”与共振时点；
· 26年重点破圈时点为【珠海航展】，参考此前航展时间，预计8月底至11月初为2026年核心布局时点，共振方向可展望外贸条线；
·27年重点破圈时点为【建军百年】，共振方向可展望“十五五”规划细则落地情况及其中新制装备及任务（如新航母、大飞机等）；
· 维修及后市场业务将是“十五五”期间“基石级”增量业务。
3. 重点赛道及风险提示
3.1. 军贸
· 2025年“五·七”空战使得我国新制战斗力成为国际军贸市场中“异军突起”的增量存在，提升了对欧系装备的贸易优势；
· 当下中东僵局则严重削弱了美系装备的市场信誉及竞争能力；
· 以巴基斯坦驻军沙特为代表的事件则代表我国军贸装备有望在国际市场上获得了部分此前美系装备所具有的“售后”优势；
· 伴随着特朗普访华等事件，“十五五”期间中美关系有望缓和，双方逐步进入整体国力相对均衡的发展趋势。
· 预计“十五五”期间，伴随着中美关系进入相对均势的“相持阶段”，军贸版图也有望反映这种“此消彼长”。
3.2. 低空安全（低空经济）
我们认为低空线预计会出现两条推进线路：
1. 中央及地方同步推进（低空经济）：全面涵盖“通、导、监、气、反”五大分支能力建设，打造全国低空监控网的同时一定程度上侧面促进地方化债进程；
2. 公安条线（低空安全）：反无将有望成为构建能力的重点，加强要点要地、核心路网等关键节点的监控及防护。
3.3. 化债与国企重组
· 截至2026.05.22，相较于过往数据，行业资本运作情况略低于预期，仅商业航天赛道贡献了关注度较高的IPO；
· 考虑到后续化债预期，预计地方国企资产重租概率将会上升。
3.4. 投资策略及相关标的
· 周期角度推演，26-28年为行业弱势期，缺乏较为明确且有吸引力的主线，更多需要把握行业关注度“破圈”时点及该时点的产业共振方向：
1.“破圈”层面，重点关注珠海航展（26年）及建军百年（27年）两大时点；
2. 共振层面，关注军贸（无人化、航空装备）、低空（低空安全及低空经济）、化债（地方国企重组）及“十五五”规划内具有显著增量及“破圈”能力的环节；
3. 产能基本面的“基石级”增量在于维修后市场的打开。
风险提示：人事任命扰动；价格扰动；部分环节生产能力瓶颈；部分环节产能出清；订单不及预期；原材料价格扰动；行业估值波动；系统性风险；除上述以外的其他风险。
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说明：本文内容均来源于国投证券证券研究所军工新材料团队所公开发布的证券研究报告本文内容详见报告原文证券研究报告《“破圈”与共振——2026年中期策略》
报告发布时间：2026年6月01日
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