作者/提默西
公司专注于酵母、酵母衍生物及相关生物制品的研发、生产与销售。依托酵母技术与产品优势，建立了上下游密切关联的产业链，打造了以酵母为核心的多个业务领域。2025年，公司酵母及深加工产品生产量为456,219.00吨，销售量为467,870.07吨；宜昌高新区、喀什、赤峰等公司新建项目产能全面释放。
2025年度，公司酵母及深加工产品实现营业收入119.49亿元，毛利率32.21%；食品原料产品实现营业收入22.18亿元，毛利率10.80%；制糖产品实现营业收入13.39亿元，毛利率-4.86%；包装类产品实现营业收入3.60亿元，毛利率-2.60%；其他产品实现营业收入7.89亿元，毛利率12.07%。
公司在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，发酵总产能达49万吨，在国内市场占比55%，全球占比超20%，酵母系列产品规模居全球第二，产品出口170多个国家和地区。分地区看，2025年公司在国外销售实现收入68.48亿元，占主营业务收入的比例为41%。
01
盈利质量
观察收入质量，相关指标表现良好：赊销比例和关联交易收入占比不高，客户集中度也不高。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司的营业成本主要包括原材料、制造费用、燃料动力、人工费用等项目，2025年原材料占比75%；分产品看，2025年酵母及深加工产品在公司营业成本中占比65%，原材料项目在酵母及深加工产品的营业成本中占比约66%。
02
资产质量
观察2025年末的总资产数据，核心资产占比81%，货币资金占比11%，非核心资产占比8%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款25.91亿元以及受限制资金2.03亿元，占比分别为92%和7%。非核心资产主要包括融资租赁款10.28亿元（含一年内到期部分）、理财产品0.82亿元、投资性房地产0.39亿元、长期股权投资0.43亿元等。
核心资产中重点关注存货和固定资产等。根据2025年报数据，存货账面余额中原材料和库存商品占比分别为37%和39%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2025年末库存商品的周转天数约为62天。
根据2025年报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比37%（按原值计算，以下同），折旧年限约为33年，已使用年限约为6年。作为对照，看一下土地的已使用年限：根据2025年报数据估算，土地使用权在无形资产中占比86%，摊销年限约为51年，已使用年限约为7年。
03
负债情况
截至2025年末，公司资产负债率49%，有息负债率32%；另外，公司对外提供担保余额0.6亿元、对子公司提供担保余额7.54亿元。有息负债主要包括短期借款45.73亿元（含票据贴现融资23.05亿元）、长期借款25.27亿元（含一年内到期部分14.55亿元）以及10年期科技创新公司债券9.97亿元。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
05
景气变化
观察营收增速与扣非净利润增速的变化，近三年营收增速的低点出现在2023年三季度，扣非净利润增速的低点出现在2023年二季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括市场竞争、汇率波动、原材料价格波动等。
酵母行业集中度进一步提高，竞争加剧，国际同行优化和调整全球经营对策将对酵母市场带来影响。从产能分布看，全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三，CR3超70%，产能主要集中在欧美。
公司主要原材料为糖蜜，其价格受市场供需、气候等因素的影响而波动；同时其他辅料采购价格也随市场行情出现波动，对公司生产成本带来一定影响。国际政治和经济政策环境的不确定性，以及贸易壁垒、贸易冲突等因素，都可能影响公司海外业务。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例维持在30%以上。外部融资方面，子公司宏裕包材于2023年8月在北京证券交易所以8.00元/股首次公开发行股票20,333,334股，募集资金总额1.63亿元，用于年产3万吨健康产品包装材料智能工厂二期项目。
从2025年末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过10.71亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约5.59亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在17.01亿元至17.17亿元之间。
根据现有信息判断，除了资本开支以外，研发投入也会产生较大资金需求；在维持2025年现金分红比例的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。
声明：本文为原创作品，著作权归作者所有，未经授权谢绝转载。欢迎转发到朋友圈。
