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摘要
美团发布26Q1财报，26Q1公司收入为910.4亿/+5.6%，经营OP为-64.7亿/-161.2%；经调整净利-49.7亿/-145.4%。Q1竞争进一步缓解，公司收入增长符合预期，核心分部减亏进程大幅超出预期。我们长期看好公司国内核心业务的壁垒与成长性，同时海外业务打开新增长空间。维持**评级。
正文
Q1外卖大战进一步缓解，公司外卖减亏超预期。26Q1公司收入为910.4亿/+5.6%，经营OP为-64.7亿/-161.2%，经调整净利-49.7亿/-145.4%。其中，核心本地商业分部收入640.6亿/+0.1%，经营OP为-20.3亿/-115.0%；新业务收入269.8亿/+21.3%，OP为-21.2亿。
外卖&闪购：Q1外卖单量环比放缓，单均亏损环比显著改善。1）外卖：Q1竞争进一步改善，补贴收窄下单量增速环比降低，单均亏损环比大幅改善。展望Q2，去年高基数下，预计单量增速小幅正增长，补贴收缩+季节性推动下有望实现盈亏平衡。行业竞争逐步回归理性，公司用户心智及运营效率领先，市占及盈利均有望逐步回暖。2）闪购：预计26Q1闪购单量增速环比放缓，补贴及投放下降驱动下亏损环比明显收窄。展望26Q2，因618投入增加，预计亏损环比有所增加。
到店：聚焦高质量增长，GTV及收入增速放缓，OPM环比稳定。因公司主动放弃低效品类及抖音竞争影响，预计Q1到店GTV增速约10%+，收入增速约为高单位数，OPM环比保持稳定。展望26Q2，预计到店GTV稳健增长，收入增速及OPM环比平稳。长期看，到店业务整体线上化率仍低且与抖音为错位竞争，长期成长空间明显，规模增速及OPM均有望回升。
新业务亏损好于预期，Keeta、小象持续扩张。26Q1新业务收入269.8亿/+21.3%，OP为-21.2亿，OPM为-7.8%/+2.4pct。新业务亏损好于预期，主要Keeta沙特补贴收缩及中东战事影响下开城放缓。展望Q2，因小象及Keeta扩张，新业务收入增速预计22%~24%，亏损环比小幅扩大。
投资建议：Q1外卖竞争边际缓解，公司显著亏损改善，且公司在高价值外卖用户心智及订单市占、经营效率上仍然具备明显领先优势；长期看公司核心业务成长性与壁垒仍具，海外探索继续打开想象空间。由于外卖减亏超预期，调整公司2026/27/28E经调整净利润为**/**/**亿；预计公司2026E核心本地商业GMV合计约**万亿，给予**倍PGMV，对应目标价**港元，短期扰动不改长期投资价值，维持**评级。
（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）
风险提示：行业竞争加剧，需求复苏不及预期，新业务减亏不及预期。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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附录
参考报告
【招商商社互联网】美团25Q4财报点评：竞争边际缓解亏损改善，利润进入修复通道
【招商商社互联网】美团25Q3业绩点评：高价值订单市占领先，竞争激烈不改长期价值
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丁浙川、李秀敏、潘威全、李星馨、胡馨媛
