来源：国富期货
时间：2024年3月25日-3月29日
报告品种：豆油、豆粕、菜油、棕榈油
调研背景
进入2024年一季度以来，三大油脂经历了前期的低迷后在强势棕榈油的带领下持续反弹，棕榈油价格甚至创出一年来新高。但随着一季度临近尾声，各种矛盾逐渐浮出水面，二季度油脂能否延续强势尚未可知。
棕榈油方面，随着2月份传统棕榈油产地减产季的结束，斋月题材对于3-4月产地供需的影响显得尤为重要，3-4月份产地库存拐点能否到来值得市场重点关注。国内方面，进口利润持续倒挂，国内买船到港较少以及棕榈油库存持续去化对于国内棕榈油价格起到重要支撑。但是，豆棕价差、菜棕价差等走缩也促使棕榈油逐渐丧失性价比优势，部分棕榈油需求转移后去库速度有望放缓。后期下游需求能否改善以及国内买船到港何时增加将是主要矛盾点。
豆油方面，虽然巴西大豆产量预期一再下调，但是南美丰产预期仍然未变，并且市场普遍预测24/25年度扩大美豆种植面积，进一步强化了全球大豆宽松预期。但是，由于国内一季度进口大豆相对较少，并且随着开机率降低，豆油基差有望得到支撑。但是，4-5月到港大豆较多，后续豆油涨势能否延续取决于大豆实际到港及油厂开机压榨节奏变化。
菜油方面，菜籽在国际段的供需矛盾逐渐凸显，盘面持续走强，给出较好的进口利润，使得近期进口窗口时有打开，而且后续华南菜籽压榨量较大，二季度菜油或寻求新的平衡点。
华南地区为油脂油料重要的产销地，3-4月或成为油脂市场重要的转折点，因此我们通过走访调研华南贸易商、油厂，以此对豆棕菜市场后期走势作出研判。
调研路线：广州→东莞→深圳
Day1调研纪要
公司A
企业情况：贸易公司兼中包装油经销商，无工厂。
贸易量和贸易结构：年度贸易量（豆油+棕榈油）在25万吨左右，棕榈油贸易以18度棕榈油为主，24度棕榈油涉及较少，菜油也做得少。
贸易模式：去年一口价做的不多，主要以油脂基差贸易为主。
货源采购：主要是从广东的国内的棕榈油精炼加工厂采购，广西也会有部分头寸。
库存情况：目前本公司棕榈油库存几乎没有，基本已由国内的棕榈油精炼加工厂回购，主要是由于目前棕榈油现货价格较高，缺乏流动性。
替代需求和调和油配方比变化：华南夏天棕榈油消费量通常为13-14万吨/月，由于棕榈油不具备性比价优势，目前已经用量减半。华南中包装油（20L）夏季配方在极端情况下棕榈油和豆油占比分别为99%和1%，基本上棕榈油占比保持在90%-99%。目前豆油在配方中占比达到90%-95%。华南地区不太会用三菜替代一豆，因为三菜颜色较深，而更倾向于用一菜替代一豆。
对国内下游需求看法：下游消费尤其是中低收入人群的消费降级是大势所趋，并且这一现象将持续较长时间。春节期间中包装油消费不好，目前工棕消费也不是很好。
对油脂基差看法：北方油脂基差回落较快，华南地区油脂相对坚挺；历史上在棕榈油5-9价差达到600以上的现货基差基本很难赚到钱。
对产地棕榈油供需看法：产量端，由于树龄老化、重植缓慢等因素，马来和印尼产量3-5年内难见增长；需求端，马来西亚棕榈油国内消费量很高的原因主要因生柴消费增加，部分为包装油出口。
对棕榈油进口看法：国内进口棕榈油以中包装油为主，基本不进小包装油，主要是由于棕榈油不抗冻。
对于棕榈油行情后续看法：5月棕榈油船期进口利润无法打开，6-7月船期进口利润有望打开。但是5月船期也赶不上05合约交割，因为从产地（马来和印尼）到广东需要20天时间，虽然5月船期有16条商业买船，但是意义不大。后续05棕榈油换月前可关注清明节和月中限仓两个时间点。
对品种差看法：当前棕榈油05合约可能存在软逼仓风险，目前国内可用于交割的棕榈油大概几万吨左右，但是目前YP价差（豆油棕榈油价差）不推荐追多，主要由于历史上4月底产地曾经发生过大量卖船的情况，并且到那时候05合约所剩时间已然不多；对于油粕比，更倾向于做油粕单边。
对月间差看法：不推荐P5-9月差，Y5-9逢低再尝试介入做正套；豆粕5-9以反套为主。
公司B
企业情况：贸易商，拥有20多年油脂现货贸易经验。
贸易量和贸易结构：以油脂和豆粕贸易为主，油脂贸易4-5万吨/月，多的时候7-8万吨/月，少的3-4万吨/月。去年到今年行情不太理想，预计总贸易量减少20%左右。豆粕贸易2万吨/月，中小包装油5-6万件/月。
贸易方式：豆油基差+单边都在做。
棕榈油商业买船情况：3月船期9.9万吨，4月船期10.2万吨，5月船期17.4万吨，6月暂无买船，7月4.8万吨，8-9月各1.2万吨。
油脂库存情况：目前豆油库存109.4万吨，棕榈油库存55.77万吨，菜油库存65.07万吨，葵油库存32.96万吨。豆油和棕榈油库存相比去年同期有所减少，而菜油和葵油库存较去年同期有所增加。
国内棕榈油消费情况：往年3月份国内棕榈油消费30万吨左右，7-8月温度上升后国内棕榈油消费可达每月38-45万吨左右，但公司复盘发现去年月表观消费不到35万吨棕榈油，低于市场预期。国内棕榈油消费主要集中在罐装、食品和化工几大类。
替代需求：由于棕榈油价格优势丧失，目前华南豆油消费有增加，2022年极端行情下华南棕榈油刚性消费大致为月均2-3万吨左右，全国棕榈油消费为5万吨/月，必要时对24度棕榈油消费可以转化为豆油和起酥油消费。
中包装油配方变化：截止3月18日，以往3月份棕榈油用量占比为30-50%左右，因为天气原因这个时间点增加豆油用量会提升抗冻性，目前华南大部分油厂配方中棕榈油占比在90%以上。后期豆油在配方中占比会提升到99%，而棕榈油占比则会下降至1%。
对油脂行情看法：棕榈油方面，按照目前棕榈油库存、商业买船和国内消费情况来看，目前棕榈油05合约持仓较多，在国内棕榈油缺货的情况下，存在逼仓的风险，因此棕榈油目前不宜空配，6-7月前也不宜参与棕榈油贸易；豆油方面，公司倾向于豆油正套逻辑，主要因近月提货偏紧，广东仅有两家油厂还有未执行合同可发货；菜油方面，菜油1-8月船期菜籽进口360万吨，菜籽出油39%，菜油产量为140万吨左右，分摊到8个月里，由于1-2月压榨量低，后面6个月每月大概有20万吨的菜油产量，再加上进口菜油和国内储备菜油，供应总体比较充裕，因此3-9月菜油基差偏弱，可操作空间小，放空基差胜率高。
对豆粕行情看法：3-5月大豆买船较多，市场在交易4月份的豆粕基差的期现回归，上周华南豆粕成交较好主要是前期空头回补、现货刚需和下游猪料需求增加。由于近端油厂开机率和压榨量降低，饲料厂积极补货，在上周大多已经完成补货。
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