【方正医药】医药生物行业周报:创新药出海趋势强劲,模式正发生变化,关注ASCO大会

本周（2026.05.25-2026.05.29）申万医药指数跌幅2.64%，沪深300指数涨幅0.97%，跑输沪深300指数3.61%，在申万31个一级行业指数中排名第15。截至本周五（2026.05.29），医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为28.13倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为13.84倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为103.34%，仍处于历史低位。

2026年5月，中国创新药出海延续了一季度的强劲态势，尤其在月末迎来一波高潮。总体特征是：出海模式快速迭代，国际化水平显著提升，行业正从规模扩张转向体系化能力的深度构建。

1、5月29日，信达生物与辉瑞达成全球战略合作，围绕12个早期肿瘤项目签署协议，总金额高达105亿美元。此次合作协议中的4个项目采用了共同开发与商业化（Co-Co）模式，信达与辉瑞在全球范围内共同承担风险、共享利润，深度参与海外市场的价值创造。

2、恒瑞医药重磅交易达成，Co-Co模式成新趋势。5月12日，恒瑞医药宣布与百时美施贵宝（BMS）就13个早期项目达成合作，总额达152亿美元。合作协议包含4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目。恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。

这些巨额合作的连续达成，清晰地表明"风险共担、利益共享"的深度合作正成为中国创新药出海的主流范式，改写了行业在全球价值链中的地位。

3、宏观层面看，中国创新药出海的火热势头已远超往年：截至5月31日，国内管线对外授权（BD）总额已达到894亿美元，已超过2025年全年的一半，有望续创新高。

投资建议：创新药出海速度不减，模式开始转变，产业链地位逐步提升，建议关注创新药龙头企业及具有创新技术平台的biotech。同时2026年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会将于当地时间5月29日至6月2日在美国芝加哥举行，众多数据将发表。建议关注：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、百济神州、乐普生物、泽璟制药、荣昌生物、三生国健、苑东生物、众生药业、加科思、劲方医药、前沿生物等。

风险提示：临床数据不及预期、销售不及预期、临床进度不及预期、政策风险等。

本周（2026.05.25-2026.05.29）申万医药指数跌幅2.64%，沪深300指数涨幅0.97%，跑输沪深300指数3.61%，在申万31个一级行业指数中排名第15。

根据申万三级行业划分，各子板块呈现分化态势。本周医药行业涨幅最高的子板块为血液制品（2.72%），跌幅最高的子板块为原料药（-5.00%）。

截至本周五（2026.05.29），医药生物行业指数 PE（TTM，剔除负值）为 28.13 倍，沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 13.84 倍，医药生物行业相较于沪深 300指数的估值溢价率为 103.34%，仍处于历史低位。

2 创新药出海趋势强劲，模式正发生变化，关注 ASCO 大会

2026年5月，中国创新药出海延续了一季度的强劲态势，尤其在月末迎来一波高潮。总体特征是：出海模式快速迭代，国际化水平显著提升，行业正从规模扩张转向体系化能力的深度构建。

1、单月重磅：信达与辉瑞的百亿美元合作

5月29日，信达生物与辉瑞达成全球战略合作，围绕12个早期肿瘤项目签署协议，总金额高达105亿美元（含6.5亿美元首付款及最高达双位数比例的销售分成）。此次合作协议中的4个项目采用了共同开发与商业化（Co-Co）模式，信达与辉瑞在全球范围内共同承担风险、共享利润，深度参与海外市场的价值创造，从"前端供应商"真正转变为贯穿全产业链的深度合伙人。

认可早期创新能力：跨国药企开始战略性、批量式地押注中国早期源头创新。合作中包括信达自主孵化的8个早期差异化管线，以及辉瑞主动提议的4个全新项目，这标志着中国创新药企的源头创新能力已获得全球顶尖企业的系统性认可。

2、恒瑞医药重磅交易达成，Co-Co模式成新趋势

5月12日，恒瑞医药宣布与百时美施贵宝（BMS）就13个早期项目达成合作，总额达152亿美元，并同样采用了Co-Co模式。合作协议包含4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目。恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。

根据协议条款，BMS将向恒瑞医药支付可达9.5亿美元的相关付款，即6亿美元首付款、第一笔周年付款1.75亿美元，以及第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元。该协议的潜在总交易额可达约152亿美元（包括共同研发项目选择权的行使，以及所有项目达成相应的开发、注册及商业化里程碑）。此外，恒瑞医药有权向BMS收取产品净销售额的相应分梯度销售提成（不包括中国大陆、香港特别行政区和澳门特别行政区）。

这些巨额合作的连续达成，清晰地表明"风险共担、利益共享"的深度合作正成为中国创新药出海的主流范式，改写了行业在全球价值链中的地位。

3、宏观层面看，中国创新药出海的火热势头已远超往年：

头部效应凸显：截至5月31日，国内管线对外授权（BD）总额已达到894亿美元，已超过2025年全年的一半，有望续创新高。

3 投资建议

投资建议：创新药出海速度不减，模式开始转变，产业链地位逐步提升，建议关注创新药龙头企业及具有创新技术平台的biotech。同时2026年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会将于当地时间5月29日至6月2日在美国芝加哥举行，众多数据将发表。建议关注：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、百济神州、乐普生物、泽璟制药、荣昌生物、三生国健、苑东生物、众生药业、加科思、劲方医药、前沿生物等

4 风险提示

临床数据不及预期、销售不及预期、临床进度不及预期、政策风险等。

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   方正医药团队  

许睿：医药首席分析师，8年卖方医药行业研究经验，复旦大学药物化学硕士，2023年加入方正证券研究所医药组，负责统筹医药制造研究方向（化药、创新药、CXO、原料药、科研服务等）。

李霁阳：资深分析师，5年卖方医药行业研究经验，华威大学商学院硕士，生物技术专业学士。负责创新药板块研究。曾任职于中泰证券、德邦证券，曾获得2023年医药生物领域卖方分析师水晶球第二名核心成员，2023年新浪财经金麒麟创新药行业菁英分析师第二名核心成员。

窦慧敏：分析师，5年卖方医药行业研究经验，谢菲尔德大学金融学硕士，重点覆盖医疗消费、AI医疗研究方向。

邢卓：分析师，4年卖方医药行业研究经验，波士顿大学硕士，2025年加入方正证券研究所，负责CXO、科研服务及部分仿创制药跟踪研究。

唐娜：分析师，上海交大生物材料博士，哈工大学士，重点覆盖医疗器械和AI医疗板块。

郭雪寒：助理研究员，上海财经大学金融学博士，曾就职于蚂蚁集团从事研究工作，重点覆盖医疗服务、零售药店板块、生物制品和AI医疗板块。