2025年8月 — 2026年5月 ｜ 周期底部确认与拐点预判
一、核心摘要
指标 | 期初(2025.08) | 期末(2026.05) | 变动 | 趋势 |
全国能繁母猪存栏 | 4038万头 | 3860万头 | -178万头 | (-4.4%)持续去化 |
白条猪肉批发价 | 17.64元/kg | 14.00元/kg | -20.60% | 震荡下行 |
猪粮比 | 5.38 | 3.98 | 进入深度亏损 | 持续恶化 |
牧原股份股价 | 54.96元 | 37.05元 | -32.60% | 周期底部 |
月度消费量 | 450万吨 | 465万吨 | 3.30% | 季节性波动 |
月度进口量 | 8.5万吨 | 7.8万吨 | -8.20% | 持续低位 |
国家收储净额 | — | — | 累计净收储3.5万吨 | 托市加码 |
核心判断：生猪行业正处于本轮猪周期底部磨底阶段。产能去化接近尾声，2026年下半年猪价有望触底回升。**
二、供给端分析
2.1 能繁母猪存栏 — 产能持续去化
[能繁母猪存栏环比变化]
关键数据：
- 2025年8月：4038万头（周期高位）
- 2026年5月：3860万头（已跌破旧保有量目标3900万头）
- 10个月累计去化178万头，月均去化17.8万头
- 2025年10月去化加速，单月减少45万头（环比-1.12%）
- 2026年3月后去化速度放缓（环比-0.5%左右），产能趋于稳定
政策框架：
- 原保有量目标：3900万头（2025年3月已跌破）
- 新保有量目标：3750万头（2026年3月修订下调）
- 当前3860万头距离新目标尚有110万头空间
传导逻辑：*能繁母猪存栏变化 → 10个月后生猪出栏量变化 → 猪肉供给变化 → 猪价变化。2025年10月的加速去化，对应**2026年8月前后生猪供给将出现明显收缩**。
2.2 进口供给 — 依存度持续低位
**进口数据：**
月份 | 进口量(万吨) | 消费量(万吨) | 进口依存度 |
2025.08 | 8.5 | 450 | 1.90% |
2025.09 | 8 | 460 | 1.70% |
2025.1 | 7.5 | 470 | 1.60% |
2025.11 | 9 | 485 | 1.90% |
2025.12 | 11 | 510 | 2.20% |
2026.01 | 12.5 | 530 | 2.40% |
2026.02 | 5.5 | 360 | 1.50% |
2026.03 | 7 | 440 | 1.60% |
2026.04 | 7.5 | 455 | 1.60% |
2026.05 | 7.8 | 465 | 1.70% |
- **10个月累计进口约84万吨，进口依存度仅1.5%-2.8%**
- 2025Q4中美价差一度扩大至4.7元/kg，进口套利窗口短暂打开
- 2026Q1-Q2国内猪价持续下跌，价差收窄至2.8元/kg，进口动力减弱
- 进口对国内猪价影响极为有限，供给侧核心变量仍是国内产能**
2.3 国家收储调节 — 托市力度逐步加码
**收储/投放时间线：**
时间 | 操作 | 数量 | 背景 |
2025.09 | 收储 | 0.5万吨 | 猪粮比跌破6:1 |
2025.1 | 收储 | 1.0万吨 | 猪价加速下跌 |
2025.12 | 投放 | -1.0万吨 | 元旦保供 |
2026.01 | 投放 | -1.5万吨 | 春节保供抑价 |
2026.03 | 收储 | 2.0万吨 | 猪粮比跌破5:1预警线 |
2026.04 | 收储 | 1.5万吨 | 持续托市 |
2026.05 | 收储 | 1.0万吨 | 猪价底部维稳 |
- 累计收储6.0万吨，投放2.5万吨，**净收储3.5万吨**
- 2026年3月起收储力度显著加大，反映政策层对猪价过低的担忧
- 国家储备肉调节机制在周期底部发挥"托底不托价"作用
三、需求端分析
3.1 国内消费 — 季节性波动，总量平稳
中国年猪肉消费量约5500万吨，占肉类消费总量60%以上。观测期内消费呈现明显的季节性特征：
- **8-9月：** 夏季消费淡季，月度450-460万吨
- **10-12月：** 逐步进入消费旺季，腌腊需求带动，12月达510万吨
- **1月：** 春节备货高峰，月度消费530万吨（全年最高）
- **2月：** 节后消费低谷，骤降至360万吨
- **3-5月：** 消费缓慢恢复至440-465万吨
**结构性变化值得关注：**
- 人口老龄化 + 健康饮食趋势 → 人均猪肉消费量长期缓慢下降（年降约1-2%）
- 预制菜、中央厨房 → 深加工猪肉需求占比提升
- 禽肉替代效应增强（鸡肉价格优势明显）
### 3.2 国际肉价对比
**价格对比（元/公斤）：**
市场 | 2025.08 | 2026.05 | 变动 |
中国白条猪肉 | 17.64 | 14 | -20.60% |
美国猪肉(折算) | 11.8 | 11.2 | -5.10% |
欧盟猪肉(折算) | 13.5 | 12.8 | -5.20% |
中美价差 | 5.84 | 2.8 | 收窄 |
- 中国猪价跌幅远超国际市场，**价差从5.84元/kg收窄至2.80元/kg**
- 按到岸成本加运费关税（约3-4元/kg），**进口套利空间目前已基本关闭**
- 美国猪肉受美元走强和全球需求疲软影响，维持在低位
- 欧盟猪肉受非洲猪瘟零星散发影响，出口压力持续
四、成本收益分析
4.1 猪粮比 — 行业陷入深度亏损
**猪粮比走势：**
月份 | 生猪价(元/kg) | 玉米价(元/kg) | 猪粮比 | 盈亏状态 |
2025.08 | 13.23 | 2.46 | 5.38 | 亏损 |
2025.09 | 12.65 | 2.48 | 5.1 | 深度亏损 |
2025.1 | 11.06 | 2.5 | 4.42 | 深度亏损 |
2025.11 | 11.36 | 2.53 | 4.49 | 深度亏损 |
2025.12 | 11.33 | 2.56 | 4.43 | 深度亏损 |
2026.01 | 12.42 | 2.55 | 4.87 | 亏损 |
2026.02 | 12 | 2.57 | 4.67 | 深度亏损 |
2026.03 | 11.25 | 2.59 | 4.34 | 深度亏损 |
2026.04 | 10.88 | 2.61 | 4.17 | 深度亏损 |
2026.05 | 10.5 | 2.64 | **3.98** | 深度亏损 |
**关键结论：**
- 猪粮比从5.38降至3.98，**连续8个月处于5.5:1预警线以下**
- 5.5:1为散户盈亏平衡线，6:1为规模场盈亏平衡线
- **当前3.98:1意味着全行业深度亏损，每头出栏生猪亏损约200-350元**
- 玉米价格从2.46涨至2.64元/kg（+7.3%），**饲料成本上涨进一步挤压养殖利润**
- 散户最先承受不住亏损退出，规模场凭借成本优势（牧原完全成本约14元/kg）维持产能
4.2 上市公司表现 — 牧原股份周期承压
- 股价从54.96元跌至37.05元，**跌幅32.6%**
- 8月受益于中报业绩暴增冲高，随后跟随猪价一路下行
- 2026年1月H股上市+春节备货短暂反弹至43元
- 当前37.05元已低于高盛目标价58元的64%，市场对周期反转预期强烈
- 机构目标均价59.43元，**上行空间60%+**
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五、周期位置研判
5.1 猪周期阶段定位
完整猪周期≈ 4年
2022.04 猪价低点（上一轮底部）
2022.05-2024.08 上行期（产能恢复+价格回升）
2024.09-2025.08 高位震荡期
2025.09-2026-5现在下行期→ 底部磨底 ← 我们在这里
2026下半年预估触底回升期
5.2 多维信号汇总
维度 | 信号 | 周期含义 |
能繁母猪 | 连续10个月去化，逼近新目标3750万 | 供给收缩在即 |
猪粮比 | 3.98，全行业深度亏损 | 底部特征 |
仔猪价格 | 持续低迷（隐含） | 补栏意愿极弱 |
国家收储 | 连续4个月净收储 | 政策托底信号 |
上市公司 | 牧原跌32.6%，机构目标价+60% | 价值洼地 |
进口 | 依存度<3%，套利窗口关闭 | 外部压力小 |
消费 | 季节性波动，总量平稳 | 需求端无惊喜无惊吓 |
5.3 基准情景预判
时间 | 预判 | 逻辑 |
2026Q3 | 猪价止跌企稳，猪粮比回到5:1以上 | 2025.10去化效果开始兑现 |
2026Q4 | 猪价小幅回升至15-16元/kg | 腌腊旺季+供给收缩叠加 |
2027H1 | 猪价有望回升至17-18元/kg | 产能缺口逐步显现 |
2027H2 | 牧原股价目标50-60元 | 周期反转+业绩弹性释放 |
**风险因素：**
1. 能繁母猪去化不及预期（规模场逆势补栏）
2. 进口猪肉突击增量冲击
3. 疫病扰动（非洲猪瘟、蓝耳病变异株）
4. 宏观经济下行拖累消费
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六、投资建议
短期（1-3个月）
- 猪价仍在磨底，养殖股短期承压
- 关注国家收储力度是否继续加大
- **牧原股份当前37元区域具备中长期配置价值**
中期（3-12个月）
- 2025年10月产能加速去化的效果将在2026年8月后显现
- 猪粮比回到盈亏平衡线以上是大概率事件
- **周期反转是确定性方向，时间节点是关键变量**
核心观测指标
指标 | 观测频率 | 反转信号阈值 |
能繁母猪环比 | 月度 | 环比转正（补栏启动） |
猪粮比 | 周度 | 连续4周>5.5:1 |
仔猪均价 | 周度 | 连续上涨>15% |
牧原股份 | 日度 | 放量站上45元 |
牧原股份 | 日度 | 放量站上45元 |
*报告日期：2026年5月29日*
*数据来源：农业农村部、国家统计局、海关总署、发改委、华储网、USDA、卓创资讯、东方财富*
*免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。预测基于当前可得数据及合理假设，存在不确定性。*
