2、交易收入增长19.9%，勉强符合预期，低于我个人预期电商的核心指标是GMV，过去我们把商家应付款同比增速直接当做PDD总体GMV增速是有问题的，问题在于：1、商家应付款 = 账期天数*每天的GMV，那么除了GMV本身之外，商家应付款受账期天数的影响也很大，我们忘了考虑海外账期更长带来的干扰。2、本季度后国内预期必须下调，能稳住市占率就行，海外才是PDD的未来。所以看PDD总体GMV增速意义已经不大，必须推算出海外temu的GMV增速。
国内gmv的数字大致估一下5w亿，国外按照据传的900亿美金（6500亿人民币）。国内账期毫无疑问就是12天左右，国外账期根据小红书调研的全托和半托账期分别为40天和14天左右。询问大模型得知，机构对全托和半托的最新比例预测是65%：35%。国内gmv增速按国内1-3月网上零售同比增速的8%。根据以上假设，以及本季度商家应付款的同比增速18%来做拟合，反推得到pdd总体GMV增速和收入增速基本一致是11%，temu的gmv增速则在40%左右。目前temu在欧美的月活用户渗透率是30%左右（机构数据），并且开始做新拼姆提高商品质量。这让我联想到国内19H2的时候，pdd国内业务的用户渗透率也是30%左右（官方数据），并且开始做百亿补贴提高商品质量。那么19H2当时PDD的GMV收入增速是多少呢，我查阅了PDD官方给出的数据：也就是说，假设我的猜测大差不差，那么temu目前的GMV增速已经掉到了略低于21Q4的水平。用户渗透率、GMV绝对规模、战术打法相当于19H2，但是GMV增速却提前下滑到21Q4，结论是temu显然不如国内这么好做。这个季度的收入数据，让我对PDD国内和temu国外业务的预期双双下调。国内是22年首次实现全年规模盈利的，距离19H2是3年，那么temu实现全年规模盈利可能要5年。再造一个完全体的PDD，达到国内相同规模的营业利润可能是7年。7年翻倍，则年化是10%，但我想国内不会一点增长都没有。看中证全指26Q1的营收和利润，国内的宏观经济已经好转。上市公司是整体经济中的最优秀的前25%左右，其业绩好转是领先指标。目前的问题是大家对房子、工资和消费的预期仍没有扭转，相信扭转也是迟早的问题，消费一定会起来。如果temu未来7年能再造一个PDD，那么未来的7年做到年化15%应该问题不大。段永平、李录等一众价值投资大佬都持有不低比例的PDD，我想在这样的估值买入PDD，无可厚非。但也不能盲目对PDD乐观，更不能因估值低就无限制地加仓。因此本文从PDD的财报聊起，关于仓位管理我也想谈一谈。我昨天问gemini如果买入某股仓位15%，后来涨超30%，但估值仍然不贵，应该减仓吗，gemini的回答特别好，经我整理如下：1、因为估值是人算出来的，而人是会犯错的。仓位管理的本质：它不是为了让你赚取更多的利润，它是为了确保你在遭遇最极端、最无法预知的黑天鹅时，依然能够在这个市场里存活下去。它管理的是系统性风险和心理崩溃阈值。
2、一旦因为大涨导致该股仓位触及30%，无论估值多便宜，触发风控机制硬性减仓，将仓位强行打回 20%–25%。这部分被动减出来的现金，作为整个组合的防御盾牌或寻找下一个机会。由于你高位锁定了一部分利润且降低了敞口，你的心态会极度从容。
总结：一个高明的投资者，应当在估值便宜时用价值投资的底气重仓，但同时在个股由于大涨导致比例失衡时，保持对市场的敬畏，通过主动减仓来平抑整个组合的波动。两者并不冲突，一个是进攻时的准星，一个是防守时的盾牌。
