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六、利润分析
我把长城汽车的税前利润拆解为核心利润、金融业务收益、财务损益、投资收益和其他损益几块，分别分析如下。
核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售、管理、研发费用
2026年核心利润53亿，同比大降48.2%或49亿元。下降的原因，则是暴增的销售费用和研发费用把利润吃掉了。
而单车核心利润也从2024年的0.82万元，下降到了0.4万元，回到了以往的正常水平。
金融业务这块，这几年已经停了，就不展开了。
财务损益=合并利润表财务费用的负数
2025年财务损益19.7亿，相比去年的-0.9亿，增加了20.6亿。
而打开财务费用的附注可以看到，主要是受到汇兑差额的影响。随着海外收入占比越来越高，公司的报表利润将受到汇兑差额越来越大的影响。
投资收益=合并报表投资收益，占比较小，不展开了
其他损益=合并报表中构成税前利润的其他部分，包含其他收益、公允价值变动、信用减值损失、营业外收支等。
2025年其他损益39亿，主要构成是合并报表中的其他收益40亿。而这40亿中，有32亿是政府补助。
2025年股东应占净利润99亿，同比下降22.1%。
在这里，我想提供另外一个视角。
从前面的分析我们知道，长城今年有16亿的汇兑收益，按照2025年度16%的实际所得税费率，折算税后净利润为13.4亿。
也就是说，如果剔除汇兑影响，那么长城2025年的股东应占净利润约为85.6亿。
分红方面，继续保持30%的分红率。
七、现金流分析
经营活动现金流净额首次突破400亿。资本开支方面，2025年投入115亿。2025年自由现金流288亿。
由于分红率不高，因此自由现金流减去支付的股息及利息之后，还结余245亿。
八、总结
从股票投资的角度来看，汽车行业，准确说是整车厂不是一门好生意。（请注意，这只是一个观点）。
根据我这十几年的观察，国内汽车行业里面没有常胜将军，都是在风水轮流转。
这十年汽车行业变化太大了。十年前自主品牌市占率节节败退，自主品牌汽车售价始终突破不了20万元的天花板（不是定不了超过20万的价格，而是超过这个价格的自主品牌汽车，基本不会有什么销量）。当时对自主品牌的前景一片悲观，对“市场换技术”策略的质疑之声就没有停止过。
谁能想到十年后，外资品牌节节败退，亏损的亏损，退出的退出，连豪华品牌的份额都在逐渐被蚕食。
汽车行业的竞争非常激烈。
那为什么还要看汽车行业呢？也许是因为我是这其中的一员吧。也许是想从这里面找到暂时落难的王子，获得一点收益吧。
说回长城汽车。
个人认为，长城汽车是汽车行业里面难得的盈利能力非常强的一家公司，经营稳健，抗风险能力比较强。
单车收入稳定提升，单车毛利保持稳定，单车核心利润基本能保持在4000元左右。
如果按照剔除汇兑收益后的股东应占净利润计算，长城汽车港股当前的估值约为10倍，这个估值似乎不太贵了。
等再看几家汽车公司后，我再做一个横向对比吧，看看到底哪家比较强。
（全文完）
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