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Ps：发现一个有意思的现象，每个季度财报雷总都会发一个精心制作的海报，尽管这个季度数据同比下降，不过海报里没体现这个信息。

先看财报数据：

小米2026年Q1总收入为人民币991亿元，同比下降10.9%，环比下降15.2%；经调整净利润为人民币61亿元，同比下降43.1%，环比下降4.4%。期间利润为人民币47亿元，同比下降56.5%，环比下降27.6%。毛利率为22.0%，同比下降0.8个百分点，环比上升1.2个百分点。手机×AIoT分部收入为人民币793亿元，同比下降14.5%；智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为人民币199亿元，同比增长6.9%。智能手机出货量为3,380万部，同比下降19.2%，环比下降10.4%；ASP为人民币1,310元，同比增长8.2%，环比增长11.4%，创历史新高。

根据Omdia数据，全球智能手机出货量连续23个季度排名全球前三，市场份额为11.3%。IoT与生活消费产品收入为人民币247亿元，同比下降23.7%；互联网服务收入为人民币95亿元，同比增长4.3%，毛利率为76.1%。智能电动汽车交付量为80,856辆，同比增长6.6%，环比下降44.3%；ASP为人民币235,116元，同比下降1.3%，环比下降5.9%。截至2026年3月31日，AIoT平台已连接的IoT设备数达11.19亿，同比增长18.5%；全球月活跃用户数达7.46亿，同比增长3.8%。

本季度面对地缘不确定性、核心器件价格大幅上涨及行业竞争加剧等挑战，集团持续优化经营效率并加强AI能力建设。研发开支为人民币90亿元，同比增长33.4%；研发人员数达26,048人，创历史新高。2026年4月正式开启Xiaomi MiMo-V2.5系列大模型公测，并于4月28日开源该系列。手机×AIoT分部营业费用率为14.9%，环比下降2.5个百分点。资本开支约为人民币33亿元，同比增长20.0%。

截至2026年3月31日，现金储备为人民币2,206亿元。自2026年初至5月22日，股票回购金额达约港币84亿元，超过去年全年。

本季度有几个亮点：

1. 手机业务韧性足。小米手机出货大头在中低端市场，内存涨价和国补退坡的冲击力度很大，但整个手机业务扛住了，出货量保持全球前三，市场份额为11.3%，ASP为人民币1,310元，同比增长8.2%，环比增长11.4%，创历史新高。目前，国内手机市场属于存量市场，换机是主流。而换机主要是升级，降级的少。ASP提升对于毛利提升很有帮助。

2. 汽车业务平稳过渡。一季度su7换代，二季度yu7 GT发布，yu7系列也更新。小米十分良心地停产旧款，只完成已下定的订单。这与其他厂商频繁背刺老车主的做法形成对比，对公司短期财务必然造成负面影响。然而，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为人民币199亿元，同比仍然增长6.9%。不过，智能电动汽车交付量为80,856辆，同比增长6.6%，环比下降44.3%。按照55万年度目标估算，今后平均月销量需达到5万+才能达成目标。

3. MiMo大模型表现亮眼。小米作为AI大模型的晚到者，短短时间就交付了性能顶级的大模型。具体看，Xiaomi MiMo-V2.5是万亿参数的巨型多专家模型，1M的上下文长度，具备Agent、复杂软件工程、长任务等功能，且以MIT协议开源。

卓克老师在科技参考5中提到，Xiaomi MiMo-V2.5大模型的Token效率比较高。Xiaomi MiMo-V2.5在Local LLaMA自建的复杂游戏测试中得分大幅领先获得第一，且每局Token消耗量是第二名的约三分之一，用时是第二名的约五分之一。

有消息称，业内已经出现了Token预算失控的情况。公司原计划使用大模型替代员工降本，没想到现有员工使用顶级模型无节制，比如简单任务也用顶级模型，或者用公司token干私活。那么，如果半年或一年后，国内顶级模型编程性能追上了国外顶级模型当前水平，且token效率更高，价格原本就只有1/n。加上MIT协议开源，不禁联想到Xiaomi MiMo大模型的巨大商业价值。

总结：小米的核心业务包括手机、AIoT、汽车和互联网服务。手机、AIoT定位“科技普惠”，毛利率本身并不高，业务预期平稳。汽车业务定位中高端，但尚处于成长期，分部盈利能力不稳定。其他创新业务则是星辰大海。所以，持有和投资仍需要信仰。

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