美股财报季超预期收官,市场风格或将转变?

本文章发布于2025年8月19日

随着美股第二季度财报季接近尾声，92%的标普500指数成分股公司已公布业绩。高盛策略师指出，本季财报表现创下自2021年第三季度以来的最佳纪录，标普500指数成分股公司每股盈利（EPS）较上年同期强劲增长11%，显著超越市场普遍预期的4%。

更值得注意的是，在已公布业绩的公司中，高达60%的企业每股盈利超出分析师预期，且超出幅度大于一个标准差。这一超预期的表现，被高盛归结为美股企业有效抵御了“解放日”以来新增关税的冲击，并得益于美元汇率的持续走软。高盛首席美国股票策略师David Kostin在报告中强调：“本季度业绩超出预期的频率，达到了有史以来的最高水平之一。”

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今年春季，美国总统特朗普在“解放日”宣布实施新一轮关税后，华尔街分析师曾普遍大幅下调了对美股企业未来收益的预期。

6月，Kostin领导的研究团队曾发出警告，若企业被迫承担比预期更大的征税成本份额，其利润率将面临显著下行压力。然而，最终公布的财报数据却呈现出不同的景象。美国企业整体在关税压力下的利润率表现明显优于之前的悲观预测。

高盛策略师分析认为，这一韧性主要源于企业的积极应对策略：包括主动与供应商进行谈判以分摊成本、积极调整和优化全球供应链布局、实施内部成本削减措施，以及成功地将部分成本压力通过产品涨价的方式转嫁给了终端消费者。这些主动管理措施有效缓冲了外部政策冲击，成为支撑盈利超预期的核心因素。

除应对关税外，美元的持续贬值成为推动标普500指数成分股公司第二季度销售增长的又一关键动力。

年初至今，美元指数已累计跌超9%。这一走势对拥有庞大国际业务的美国大型企业尤为有利。一方面，它们将海外市场赚取的收益兑换回美元时，能获得更多的本币收入；另一方面，美元走弱也提升了美国出口商品在国际市场的价格竞争力，间接促进了海外销售。

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高盛分析指出，海外销售额目前约占标普500指数公司总收入的28%，显著高于代表小型企业的罗素2000指数成分股约20%的国际销售占比（但低于纳斯达克100指数的45%）。这种结构性差异意味着，美元贬值带来的红利主要被大型跨国公司获取，而依赖本土市场、海外收入有限的小型企业从中获益相对较少，其销售增长前景也因此面临更大的不确定性和风险。

过去十年间，美股市场一直由市值最大的头部公司主导，它们贡献了指数涨幅的最大份额。然而，当前迹象和历史规律均暗示，这一格局可能正面临转折点。美国银行美股和量化策略主管Savita Subramanian在近期报告中指出，自2015年以来，标普500指数中市值最大的50只股票累计表现已超越基准指数73个百分点。

美银认为，这种集中度堪比上世纪90年代末互联网泡沫顶峰时期。该行独创的“主导指标”模型，通过综合企业盈利修正、通胀数据和经济增长预测等多重因素，将市场周期划分为复苏、中期、后期和低迷四个阶段。

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事实上，本轮牛市自2022年10月启动以来，大型科技股，尤其是所谓的“七巨头”，在人工智能热潮的推动下一直是市场上涨的绝对主力。即使在今年4月市场经历短期调整后触底反弹的过程中，这一格局也未曾改变。

DataTrek Research联合创始人Jessica Rabe上周指出，自4月低点以来，标普500指数前20大市值股票平均涨幅高达40.6%，远超标普500指数整体27.9%的涨幅，其中英伟达股价更是近乎翻倍。这意味着少数巨头显著拉高了指数，而其余多数成分股实际表现相对疲软，甚至成为指数的拖累。

然而，近期市场已开始显露微妙变化：尽管罗素2000小盘股指数自2021年以来便未能创出新高，但在今年8月，该指数录得约6%的涨幅，显著跑赢了同期标普500指数约3.5%的涨幅。这一现象虽为短期表现，但结合美银对周期转向的判断，可能预示着市场资金开始关注并流入前期表现相对落后的领域，为潜在的风格轮动埋下伏笔。

综上，第二季度财报季的强劲表现为美股市场提供了基本面支撑，尤其凸显了大型企业在复杂环境下的韧性与资源优势。然而，历史周期的规律、美联储潜在的货币政策转向信号，以及近期小盘股相对走强的苗头，共同指向一个可能性，即未来市场格局能否实现从“巨头独大”向更广泛板块轮动的切换。