欧陆通（300870.SZ）投资价值分析报告

投资评级：增持（结构性分化：AIDC电源高成长逻辑清晰，但短期盈利能力承压、治理风险突出，整体维持中长期看好）

核心摘要

欧陆通是国内领先的开关电源企业，正处于从"消费电子电源供应商"向"AIDC核心电源供应商"跃迁的关键窗口。2025年公司实现营业收入44.62亿元，同比增长17.50%，创历史新高，其中高功率数据中心电源业务实现营收12.99亿元，同比高速增长66.52%，已成为核心增长引擎。然而，2025年归母净利润2.44亿元，同比下滑8.95%；2026年Q1营业总收入虽同比增长17.26%至10.42亿元，但归母净利润由盈转亏至亏损1254万元，呈现出典型的"结构性分化"格局——高功率电源增长强劲，但利润端因毛利率承压、费用增加等因素剧烈波动。

当前公司正处于核心矛盾期：AIDC基建浪潮为公司高功率服务器电源业务提供了长期高增长赛道，全球ASIC服务器和AI推理场景快速放量，公司作为国内少数具备5.5kW以上高功率电源研发量产能力的企业，技术壁垒与客户拓展逻辑清晰。但短期利润压力不容忽视：毛利率持续下滑（25年19.84%，同比-1.52pcts）、Q1盈利能力由盈转亏、实控人离婚引发的控制权变动风险，叠加动态市盈率约253倍的历史极端估值，共同构成股价短期波动的压制因素。5月15日MACD出现0轴以上死叉信号，短期技术面偏弱，但中长期仍处于上涨通道中期，整体趋势尚未破坏。

核心催化剂： 1）AIDC（AI数据中心）建设浪潮持续，高功率服务器电源需求维持高景气，公司在800W-5,500W等全功率段产品布局领先；2）海外CSP客户突破加速，向谷歌等国际头部客户导入持续深化；3）电动工具充电器业务受益于行业回归常态化增长轨道；4）浸没式液冷服务器电源等前沿产品逐步放量。

主要风险： 1）盈利能力阶段性承压风险，毛利率持续下滑且Q1由盈转亏；2）动态市盈率超250倍的极端历史高位估值，存在估值回撤风险；3）实控人离婚财产分割引发的控制权不确定性及可能的被动减持；4）电源适配器等传统业务增长放缓；5）短期技术面偏弱信号持续。

一、市场环境分析

1.1 整体市场走势：科技主线结构性牛市深化

从当周整体走势看，市场各大宽基指数走势分化，上证指数、沪深300小幅下跌，而创业板指小幅收涨，科创50指数更大幅上涨，显著跑赢主流宽基指数。增量资金进场信号明确，融资余额持续刷新年内新高，科技成长方向持续成为市场资金博弈的核心焦点。

1.2 板块资金热度与市场情绪

2026年5月科技方向整体维持高热度。5月25日，半导体板块主力资金净流入197.25亿元，通信设备净流入45.89亿元，电力净流入33.96亿元-。对于欧陆通而言，公司涉及AI算力基础设施/高功率电源、充电桩、新能源汽车等多个当前机构高度关注的赛道。

近期公司受到多轮机构密集调研。5月14日至5月15日公司在总部接待广大投资者调研，就高功率数据中心电源业务、境外市场拓展等核心议题进行了交流；2025年度网上业绩说明会也于5月9日召开。然而，2026年一季度由盈转亏的业绩超出此前市场预期，多家券商已在近期下修盈利预测，需密切关注后续季度业绩能否回暖，尤其是扣非净利润能否扭亏。

1.3 政策与行业支持

在充电设施领域，政策层持续加码。2026年5月26日，工信部发布2026年汽车标准化工作要点，明确提出"推进电动汽车充换电领域标准制修订"，持续推动汽车节能标准迭代升级-。2026年3月，财政部、工信部、交通部联合发布通知，开展2026年县域充换电设施补短板试点申报，中央财政将安排奖励资金支持试点县建设，力争实现充电基础设施"乡乡全覆盖"。

上述政策为充电桩相关核心零部件（包括充电模块）创造了稳定需求。工信部标准化工作推进有助于充电模块行业向高效率、高可靠性方向持续迭代，利好具备规模和技术积累的头部企业。

二、行业与政策环境

2.1 服务器电源行业：AIDC基建驱动的高景气赛道

AI数据中心建设正处在史无前例的扩张阶段。国产算力产业链自主可控趋势加速推进，ASIC服务器快速上量。据TrendForce预测，2026年全球AI服务器出货量将持续高速增长，单台AI服务器功耗从传统服务器的几百瓦飙升至3kW-10kW甚至更高，对服务器电源的功率密度、转换效率和可靠性提出了极高要求。

在此背景下，高功率服务器电源成为AIDC产业链中景气确定性较强的细分方向之一。国内具备800W以上服务器电源设计、量产能力的企业数量有限，其中欧陆通属于最早布局高功率赛道的头部企业之一。

2.2 电源适配器行业：稳健增长的基本盘

电源适配器是欧陆通的传统基本盘业务，产品覆盖3W-400W功率段，应用场景广泛覆盖办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域。随着5G、物联网和人工智能为消费电子终端设备带来的持续创新升级，电源适配器业务可望保持相对平稳的增长态势。

2.3 充电桩/电动工具行业：非核心但有结构性增量

在全球电动工具市场回归常态化增长轨道的背景下，公司电动工具充电器业务延续良好增长势头，叠加新客户的持续导入，营收实现大幅增长。在充电桩方向，工信部将积极推进充换电领域标准制修订，充电桩核心零部件有望持续受益于政策红利。

2.4 储能/充电：可转债募投项目的战略延伸

据公司可转债（债券简称：欧通转债，债券代码：123241）募集说明书披露，公司募投资金投向之一为"东莞欧陆通数据中心电源建设项目"，通过全资子公司进行项目实施布局，旨在扩展公司在数据中心电源领域的产能。2026年5月27日，公司发布了"关于欧通转债恢复转股的提示性公告"。2025年1月13日至2025年11月21日期间，共有3,839,796张"欧通转债"完成转股，合计转为8,656,791股"欧陆通"股票。

三、公司基本面分析

3.1 公司概况与行业地位

深圳欧陆通电子股份有限公司（300870.SZ）是国内领先的开关电源企业。业务主要由三大部分构成：电源适配器（覆盖3W-400W，基本盘业务），数据中心电源（涵盖网安、通信及其他数据中心电源、通用型服务器电源、高功率服务器电源等多功率段，核心增长引擎），以及其他电源（聚焦锂电类充电器、纯电交通工具充电器、电动工具充电器等新领域，平稳发展）。

公司是国内率先布局高功率服务器电源市场的企业之一，目前已推出800-3600W风冷CRPS电源、3200W钛金M-CRPS服务器电源、1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品。

3.2 2025年经营回顾：营收新高但利润承压，结构性分化凸显

2025年全年，公司实现营业收入44.62亿元，同比增长17.50%，营收规模创历史新高；归母净利润2.44亿元，同比下降8.95%；扣非归母净利润2.25亿元，同比下降12.34%；销售毛利率19.84%，同比下滑1.52个百分点；销售净利率5.49%，同比下滑1.58个百分点。下半年实现营业收入23.42亿元。净利率下滑主要系主营产品毛利率下降以及期间费用增加等因素影响。加权平均净资产收益率约为6%-7%区间。

分业务结构：

数据中心电源业务：是公司营收增长的核心引擎。2025年实现营业收入20.15亿元，同比增长38.15%，对营业收入贡献的比例进一步提升。其中高功率数据中心电源业务（主要面向服务器/数据中心）实现营收12.99亿元，同比增长66.52%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至64.47%，延续高速增长势头。

电源适配器业务：作为成熟基本盘，布局3W-400W全功率段产品，下游应用领域广泛。2025年该业务整体保持相对平稳增长。

电动工具及其他电源业务：受益于全球电动工具市场回归常态化增长轨道，叠加新客户导入，电动工具充电器业务实现大幅增长。其他电源业务2025年实现收入6.49亿元，同比增长48.71%。

公司在2025年度网上业绩说明会上，就营收创新高驱动因素、数据中心电源业务进展情况、2026年发展目标等做了重点阐释，强调AI领域高功率电源需求旺盛、产品持续迭代升级，将不断拓宽海内外市场布局。

3.3 2026年一季度：营收稳健增长但利润由盈转亏，现金流大幅恶化

2026年Q1，公司实现营业总收入10.42亿元，同比增长17.26%（稳健增长），但归母净利润由盈转亏至亏损1254.14万元，上年同期盈利4957.07万元，同比下降125.30%；扣非净利润亏损1514.76万元；经营活动现金净流入2680.81万元，较去年同报告期大幅减少1.93亿元，同比下降87.79%。净利润端的大幅下滑主要受主营产品毛利率下降及期间费用增加等因素影响。

Q1由盈转亏值得高度警惕： 尽管数据中心电源业务延续高增长态势，但在营收同比增长17%的背景下利润出现亏损，意味着传统电源适配器等业务的毛利率可能出现较大幅度下滑，或新产线投产导致前期费用大幅增加。Q1经营活动现金净流入急剧萎缩，同比降幅接近90%，为后续季度的产能投入和日常经营资金调配带来了一定压力。

3.4 技术壁垒与产品领先性

公司在高功率服务器电源领域的技术和产品处于国内领先水平，核心产品已涵盖800W-3,600W、3,200W钛金M-CRPS、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源解决方案等多条产品线。5,500W以上超钛金效率等级GPU服务器电源的推出，标志着公司在技术储备上已跻身全球头部行列。这一技术壁垒的建立源于公司前瞻性的研发投入——公司长期保持在服务器电源技术上的高强度研发，在电源转换效率、功率密度、散热设计等方面积累了系统性优势。

3.5 全球业务布局与客户拓展

公司注重全球化布局，境外客户已覆盖LG、HP、沃尔玛、谷歌等国际知名企业，业务广泛覆盖中国、美国、欧盟等全球多个国家和地区。在ASIC服务器起量的背景下，公司电源产品有望进一步出海，在海外CSP（云服务提供商）客户中的导入深度持续提升，进一步打开长期成长空间。

根据泰州通聚信息技术咨询合伙企业（有限合伙）持股数据显示，公司高管蒋书兴间接持有公司股份。另外，公告显示，发行价定为73元/股，反映了当时市场对公司发展阶段的基本定价，而经历数轮业绩修正后，当前市场估值已远超该价格区间。

3.6 机构评级与盈利预测

券商普遍对欧陆通的盈利能力产生较大预期差：

某研究机构（2026年3月16日首次覆盖）给予"买入"评级，对应2026年80倍PE给予目标价305.43元。预计2025-2027年EPS分别为2.71、3.82、5.40元；预计归母净利润3.26、4.64、8.04亿元。

另一机构首次覆盖（2025年12月）给予"增持"评级及目标价233.37元，对应2026年57倍PE，认为公司在高功率服务器电源领域具备技术壁垒与产品优势。

当前最新研判（2026年4月29日）：考虑到Q1由盈转亏，机构虽维持"买入"评级但下调盈利预测，凸显市场短期业绩压力。近6个月共11家机构发表盈利预测，综合目标价约387元。

天风证券等券商对数据中心电源业务高度关注，认为高功率服务器电源放量是公司当前的最核心催化剂，但短期利润端修复仍需持续跟踪。

3.7 重大治理风险：实控人离婚财产分割与控制权不确定性

2026年5月，公司公告实际控制人尚韵思女士与实际控制人王越天先生协议离婚，并对双方持有的控股股东南京王越科王创业投资合伙企业（有限合伙）财产份额进行了分割。尚韵思女士同时辞去高级管理人员职务，但将继续担任公司董事。

这一治理事件在资本市场引发了广泛关注，对实控人控制权的稳定性构成潜在影响，市场担忧之一在于若财产分割涉及股份减持安排，则可能对二级市场形成抛售压力；其二在于控制权清晰度下降可能导致机构投资者阶段性规避。截止公告披露日，尚韵思女士通过南京王越科王创业投资合伙企业间接持有公司股份约179.03万股，这些股份后续处置情况仍是市场关注的焦点。

四、技术面分析

4.1 中长期趋势与关键价位

从更长的时间跨度看，公司自2025年初以来整体呈上升通道，当前股价在400元上方运行，显著高于2025年12月机构233.37元目标价和2026年3月机构305.43元目标价所对应的位置。这轮上涨更多体现了市场对公司核心AIDC电源业务高成长预期的溢价，而2026年一季报由盈转亏的业绩与此前高估值预期形成了一定落差。

从5月中旬至5月26日，股价在高位宽幅震荡，52周价格区间低位在200元以下，高位接近450元，当前价格靠近区间上沿，潜在的上行空间受到一定限制。

4.2 核心技术指标综合评价

MACD指标： 5月15日出现MACD在0轴以上死叉信号，显示短期动能出现转折，属于相对明确的短期走弱技术信号。

RSI指标： 截至5月26日，14日RSI约53.154，处于中性区域，但过去一周内有多次靠近60以上高位的运行记录，反映市场情绪从前期偏高位置有所回落。

KDJ指标： 5月26日日线KDJ在50附近震荡，无明显单边指向；但周线K/D线仍在中高位运行，提示中长期趋势结构尚未受到根本性破坏。

均线系统： 截至5月26日，股价运行于20日、50日均线上方，整体均线仍呈多头排列，但部分短期均线已走平或略有拐头，短期趋势存在一定的修正需求。

布林线： 股价在5月26日当周运行于布林带中轨与上轨之间，但未能重新有效站上中轨上沿（约400元），处于弱震荡格局。

成交量与资金面： 5月以来日均成交额约8亿-12亿元，市场关注度维持高位。主力资金近期有阶段性净流入但波动频繁。近一周主力资金整体呈净流入态势，但5日累计DDX指标未见显著大幅流入，资金态度整体偏谨慎。

估值水平： 截至5月26日，动态市盈率（PE-TTM）高达253.56倍，相较近3年历史估值水平，处于极高的历史分位，过去估值极值水平约为约120倍，当前估值已大幅超越往期高点。这说明市场对AI服务器电源业务高成长性给予了极大的溢价，但也意味着估值本身成为了一种风险——如果业绩增速不及预期，估值消化压力将十分显著。

4.3 综合技术结论

欧陆通整体上处于"中长期上涨通道但短期技术面转弱"的阶段。周线级别均线多头排列、MACD未形成明确见顶信号，表明中期趋势结构尚未被破坏；但5月15日MACD死叉、RSI从中性偏高位置回落、KDJ日线偏弱震荡等多重信号，共同显示短期内空头力量有所积聚。

综合判断，短期技术面以偏弱震荡或向下修正为主，不建议在死叉确认期做激进追高操作。关键中期支撑参考价位大致位于5月26日当周布林带中轨区域（约400元一线），若能在此区域得到有效支撑并MACD重新金叉，中期上升趋势有望延续；反之若放量跌破中期均线系统，则需重新评估上涨结构的持续性。在估值处于253倍极值高位的大前提下，短期技术偏弱信号值得高度重视。

五、发展趋势与研判

5.1 核心增长驱动力

AIDC电源需求持续高景气：AI服务器高功耗趋势短期内不会逆转，国内自主可控ASIC服务器快速起量，为高功率服务器电源市场注入持续增量。公司800W-5,500W全功率段产品的丰富布局，使其具备较好的产品覆盖面。高功率数据中心电源业务有望延续66%以上的同比增速，持续成为公司的核心增长引擎。

海外CSP客户突破打开空间：公司已覆盖谷歌等海外头部客户，伴随ASIC服务器和海外CSP算力支出的持续增长，预计在海外市场的导入深度和订单规模将持续提升。

浸没式液冷等前沿产品商用放量：公司浸没式液冷服务器电源等新一代产品已完成技术储备，有望在高功率密度场景中率先实现批量出货，进一步优化产品结构和毛利率水平。

电动工具充电器业务延续高增长：全球电动工具市场回归常态化增长轨道叠加新客户导入，2025年该业务板块保持了48.71%的同比高增长，有望在2026年延续这一趋势。充电桩标准化推进也有望带动公司充电模块业务获得稳定增量。

5.2 核心风险

盈利能力持续承压风险：2025年毛利率同比下滑1.52个百分点，净利率同比下滑1.58个百分点，2026年Q1进一步由盈转亏。毛利率下滑的根本原因可能在于传统电源适配器业务议价能力较弱、原材料成本压力传导不畅，若这一趋势延续，叠加前序高增长预期兑现不充分，可能使股价面临"戴维斯双杀"风险。

极端高估值消化风险：当前动态市盈率约253.56倍，处于该股有史以来的极端高位-。考虑到2026年Q1归母净利润为负，估值水平缺乏盈利支撑，已经超前计入了AI电源业务的高成长预期。一旦后续季度业绩未能持续提振或市场风格切换，估值消化压力将十分显著。

实控人离婚引发的治理风险：实控人离婚财产分割后，控制权清晰度下降，且若财产分割涉及股份减持安排，可能对二级市场形成抛售压力，后续需密切关注相关方是否会通过大宗交易或二级市场进行减持。尚韵思女士间接持有179.03万股股份的处置仍是市场的核心关切。

电源适配器传统业务增长放缓：电源适配器业务的下游消费电子等领域整体进入成熟期，市场增量有限，该部分业务增速若持续放缓甚至下滑，将对整体营收增速形成拖累。

短期技术面偏弱+板块轮动风险：MACD死叉确认后短期内技术面偏弱，加之半导体板块在持续大涨后存在资金轮动可能，若科技主线热度降温，公司作为估值高企的标的可能面临阶段性资金流出压力。

5.3 重点观测节点

短期（Q2-Q3）： 二季度扣非净利润能否扭亏为盈、毛利率能否企稳回升，以及经营活动现金流是否出现改善迹象。实控人财产分割后股东减持计划的披露情况值得密切关注。

中期（年底）： 数据中心电源业务海外CSP客户的新增订单规模、浸没式液冷等新产品量产进度、2026年全年归母净利润能否回到盈利区间。

长期（12-18个月）： ASIC服务器及国产算力产业链的建设进度，以及公司高功率电源业务在海外市场中的份额提升是否达预期。

六、附则

评级说明

买入：预期未来12个月内相对沪深300指数涨幅超过15%

增持：预期未来12个月内相对沪深300指数涨幅介于5%—15%

持有：预期未来12个月内相对沪深300指数变动介于-5%—5%

减持：预期未来12个月内相对沪深300指数跌幅超过5%

免责声明

本报告基于公开信息整理与分析制作，仅供参考，不构成任何投资建议或买卖操作建议。证券投资存在风险，市场走势及公司经营状况均受多种复杂因素影响，投资者应独立判断、审慎决策、风险自担。