羚锐制药是我差不多一个月前就打算看的公司，但一方面，最近比较忙；另一方面，我一向对于医药行业的公司不太“感冒”，原因之前说过很多次，医药行业太依赖于新药的专利保护周期，一旦保护期结束，而公司没有其他新药研发成功，很可能就会一落千丈，进入下行周期。
但最近两天空下来看了一眼，发现公司跟其他制药企业有较大的不同，它并不是主要依赖专利保护，而是在竞争比较激烈的药膏这个细分市场，通过不断的努力获得更多市场份额、建立竞争优势，最终成为细分市场龙头的。
更重要的是，公司建立的竞争优势，在很大程度上使得公司在中保二级到期后，依然可以维持甚至是扩大市场份额。
也就是说，这是一家表现相当优秀的企业，而侯哥差点因为刻板印象而错过它。
需要强调是，虽然我说差点错过它，但我目前并没有买入，因为还有一个比较重要的疑问没有解决——管理层的公开信息太少，不足以判断其是否是优秀且靠谱的管理层。所以，它目前处于我的观察名单中。
多说一句：因为刻板印象而差点没有看这家公司这件事，让我意识到一个可能会在无意间犯错的心理习惯——先入为主的惯性思维。
正如申公豹所说：“人心的成见是一座大山，”我们往往先入为主的认为一件事就是这样的，但事实上却是那样的。
所以，很多时候我们需要打破这个先入为主的思维模式，才能看到事情本来的样子。
好了，言归正传，说回公司。
表面上看，中保二级是公司的核心竞争力之一，但在我看来，这一点并非如大部分人认为的那么重要。因为贴膏这种产品并不像其他创新药那般拥有了专利保护就可以坐收超额利润。
一方面，替代产品太多，竞争异常激烈；另一方面，中保二级的实际作用存在局限，其作用在于，前期像一块“敲门砖”，后期相当于为产品争取了几年的市场独占缓冲时间，而对于抢占更多市场份额并无多大帮助。
例如，公司的"两只老虎"系列贴膏，包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、麝香壮骨膏等都是普通中成药批文（OTC甲/乙类），无任何中保保护，全国多家持有相同批文。但它们为公司贡献巨额销量（年销超10亿贴），完全是靠品牌和渠道打败竞品。
简而言之，中保二级给通络祛痛膏加了层时间缓冲，但羚锐整体市占率大半来自无保护的普药贴膏——这部分壁垒与中保完全无关。
因此，公司正在的竞争力来自品牌心智、渠道网络和规模效应，而所谓的独家品种仅仅是加分项而已。
①品牌心智："两只老虎"系列30余年沉淀，羚锐是国内橡胶膏剂首个"中国驰名商标"；通络祛痛膏在骨科贴膏零售端市占率超40%。
②渠道网络：自建营销队伍，覆盖全国约70万家药店终端（覆盖率>50%），下沉至县乡基层；OTC占比>70%，受集采冲击小。
③规模效应：年产贴膏十亿贴级以上，单位制造成本较同行低约15%；涂布/分切自动化产线固定成本摊薄。
综上，羚锐制药赚的是"贴膏消费品化"的钱——用几十年在消费者心里种下"两只老虎治酸痛"的认知，再用毛细血管般的药店渠道把货铺到乡镇，靠规模把成本压到最低。中保二级只是通络祛痛膏推迟仿制竞争的延时器，远不是它称霸贴膏市场的根本原因。
事实上，与其说贴膏行业是医药行业，倒不如说它是消费品行业来的更贴切。因为正如上面所说，贴膏类产品通常缺乏创新药那种"化合物层面的强排他性专利"，导致无法长期垄断市场享受超额定价权，因此被迫转入"消费品化+工业化"的竞争逻辑。
在这种情况下，竞争一下子就激烈了起来：产品同质化严重、持续的价格战与利润被压缩、寸土必争的"货架战争"、广告+地推双重消耗以及潜在新进入者与跨界挤压等都是公司必须面临的问题。
换言之，这是一个商业模式并不是太理想的行业，公司想要获得竞争优势，主要依靠的是管理层要一直做对的事情。而从目前的结果来看，羚锐制药显然是那个一直做对了事情的企业。特别是其进行的三次营销改革，使公司牢牢掌控了渠道优势，最终成为细分行业龙头。
更重要的是，这种优势短期内很难被颠覆。一方面，无论是品牌、渠道还是规模都需要长时间、大资本的投入才可能接近；另一方面，利基市场整体市场份额有限，大资本进入竞争的可能系非常低。
也就是说，公司的竞争优势大概率可以维持下去，或者说只要公司管理层不犯错，其竞争壁垒就会比较牢固，以使公司未来维持甚至是扩张市场份额。
那么，就下来的问题，就是公司的管理层会犯错吗？答案是不知道。正如我在文章开头说的那样，公司管理层的信息太少，无法判断。
一方面，公司2024年之前的业绩说明会内容，不知道什么原因没有保留，无法查询，自然也就看不到管理层的言论；
另一方面，虽然2024年之后的业绩说明会内容有了，但董事长回答问题那叫一个官方。选两个复制下来，大家感受一下。
问：1、公司在化药贴膏产品上进行研发，目前的进展如何？
2、芬太尼贴膏的潜在市场空间大概有多少？
3、不少消费者反馈两只老虎产品的透气性不足的问题，贴完会起红疹子，公司是否有相关的解方案？
羚锐制药董事长、总经理熊伟答：尊敬的投资者，您好！关于芬太尼贴膏的潜在市场空间及研发进展请关注公司在上交所披露的定期报告。感谢您的关注！
好家伙，这可是业绩说明会，股东问问题，你就不能简单说两句嘛！一推四五六，说了等于没说。更重要的是，人家在质疑产品的透气性问题，你也避而不答。无论如何也说不过去。
问：本次中报并表银谷，是从2025年3月份算起的吗？羚锐之前的毛利始终维持在74%左右，这次并表银谷，带来了6%左右的毛利提升，说明银谷的毛利率应该比较高，请问银谷的毛利率大概是多少？中报中提到银谷带来了8500多万的毛利润，但是净利润只有1300多万，净利率甚至拖累了羚锐原有业务，请问是什么原因造成的？之前必立汀新增感冒适应症的公告中提到，相关费用超过3500万，请问这部分费用是否计入报告期，导致期间费用比较高，从而拖累了银谷的净利率？
羚锐制药董事长、总经理熊伟答：尊敬的投资者，您好！相关经营信息请关注披露的定期报告和临时公告。感谢您的关注！
如果说问研发进展，你不方便透露的话，问些财务细节你总可以回答了吧，结果又是一推四五六——你自己去看报告或者公告去啊！问个嘚儿！
好嘛！写到这里，我是无论如何也不能将其和优秀且靠谱的管理层联系起来的。感觉之前的保持关注的结论下的太早了。算了，懒得回头改了，就这样吧！还是继续保持一定的关注，毕竟如此反差巨大的管理层，我还是挺想看看后面会发生什么的。
最后，让我们以一个愤怒的股东的提问来结束本文吧：
问：持有公司股票2年多了，每次的业绩交流会是参与过的公司里面体验很差的，问题都不回答，就让去查看财报。如果我们希望知道的内容财报里面都有，举办业绩交流会的意义是什么？公司的财报都是充分读完后才来参与并提问的。对产品、管理层都很认可，但每次参加完业绩交流会都会对公司狠狠扣分，这一点的表现真是和其他方面的优秀格格不入。
羚锐制药董事长、总经理熊伟答：尊敬的投资者，您好！非常感谢您提出的宝贵建议以及对公司发展的深切关注！我们非常理解您对公司的关切，管理层也始终致力于通过扎实的经营业绩和清晰的战略规划来提升公司的内在价值，并积极向市场传递。感谢您的关注！
嗯。。。依旧是AI味十足！
全文完！如果觉得不错，就点个赞吧！感谢！
