一、营收分析
1、关键数据
2025年营收188.32亿，同比降低20.13%，扣非净利润34.89亿，同比降低36.06%，ROE 14.12%，同比减少43.06%。更多数据参看下表。
2025年古井贡酒的年报有两大看点，一个是营收下降，另一个是经营现金流净额大幅减少。
1）营收同比双位数下降，主要原因是白酒终端市场动销疲软，渠道库存高企，价格倒挂现象普遍，商务宴请需求收缩，宴席及大众消费场景支撑相对稳固，行业进入存量竞争阶段，中低端价格带成为去库存主力。
具体到古井这里是主力产品出现明显的量价齐降，其中：
年份年酱吨价22.91万元/吨，同比下降10%，销售量6.37万吨，同比下降10.4%。
古井贡酒吨价5.72万元/吨，同比下降18.28%，销量3.36万吨，同比涨3.8%。
黄鹤楼及其它吨价9.17万元/吨，同比下降8.57%，销量2.21万吨，同比下降12.64%。
按季度维度看，从2025年Q2起，古井的营收和利润同比大幅下滑，其中25年Q4出现亏损4.18亿，去年同期盈利7.71亿元，发生了什么呢？首先，公司对收购黄鹤楼的商誉进行减值计提了3.14亿。其次，收入减少，费用刚性支出，导致亏损。25年Q4收入近乎腰折，入不敷出，营收24.07亿，同比减少46.6%；费用又是必出且难同比例下降。
2）经营活动产生的现金流量净额报告期内为 19.47亿，比去年同期下降 58.81%，主要原因有三：
首先，第一原因为销售商品收到的现金减少，2025年销售商品、提供劳务收到现金202.63亿，去年同期232.11亿，同比减少29.48亿（-12.7%）。
其次，合同负债15.19亿，同比减少20亿，降幅56.8%，下降力度非常大，如下图。
最后，受限资金 / 票据保证金大增15.8亿，其中票据保证金、质押存款增加7亿；受限资金收回减少8.8亿。
二、主业分析
酒类业务营收185.4亿，同比下降18.92%；成本38.09亿，同比下降8.8%；毛利率79.46%，同比下降2.28%。
生产量107544.6吨，同比下降16.01%，销量119370.8吨，同比下降6.96%；库存22455.1吨，同比下降34.5%；吨价15.53万元/吨，同比下降12.85%。更多数据参见下表。
1、主营产品
年份年酱，是公司收入的主要来源，占营收比重78.71%，销量和吨价双降，表明公司高端产品动销出现了明显疲软。
古井系列，销量增吨价降，说明产品系列的价格带明显下移，低端产品销量占比变高。
黄鹤楼及其它，销量和吨价双降，其中销量降幅远大于吨价降幅，说明产品系列价格带往上移，低端产品销量占比减少。
更多具体数据参看下表。
2、销售区域
华北区域的营收和毛利率同比降幅最大，其次是华南地区，而在大本营（包含安徽）古井的营收出现双位数下降，毛利率持平。表明在白酒行业下行周期里，具有区域特色品牌优势的古井贡酒，想走出大本营开疆扩土难上加难。国际销售收入占比极小，忽略不计。
3、经销商
古井大本营华中区域经销商减少185家，在白酒大环境向下，存量竞争的时期，被淘汰的经销商大概率是中小者，它们资金量小扛不住库存压力，选择主动退出或被自然淘汰，对公司销售影响小。
2025年古井没有继续靠增加经销商数量铺摊子，而是在做“减法”提升单商产出，帮经销商渡过难关。单店营收389万元/年，同比16.39%，低于营收降幅20.13%。
4、产能与库存
设计产能18万吨，实际产能10.75万吨，同比下降16.01%；产能利用率59.75%，同比下降11.39%。说明古井的生产模式以销定产，动销年景差时，产量跟随自然下降。
成品酒2.24万吨，同比下降34.5%，基酒37万吨，同比增加26.28%，表明白酒遇到年景差时，只能采取存的方法来应对，以空间换时间，存更多好酒等待年景好时当年份酒售卖。
5、费用
古井依靠销售铁军驱动增长，营销费用一直保持高水位，2025年销售费用54.58亿，同比下降11.71%；销售费用率28.98%，同比增长2.76%。
其中广告费（电视、线上、线下）保持投放节奏增加品牌曝光率，2025年花费13.53亿，同比增长3.35%。
综合促销费18.61亿，同比下降27.4%。综合促销费是个“杂货筐”，与销售相关的费用都放在这面。
管理费用14.55亿，同比增加0.9%，这部分费用大多属于硬性开支，营收增减对它影响较小。
三、分红
公司 2025 年度利润分配预案为：以总股本 5.286亿股为基数，向全体股东每 10 股派送现金红利人民币 34.00 元（含税），合计拟派送现金人民币 17.9724亿元（含税），结合 2025 年中期分红5.286亿元，公司 2025 年合计分红23.2584亿，占本年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例为 65.53%，同比去年的57.49%提升 8.04 个百分点。
四、点评
2025年白酒行业大规模出尽的元年，从二季度政策出台后，白酒消费场景受到了极大压缩，致使各家酒企的量价齐跌，至于什么时候能恢复，密切关注头部酒企的动销情况，尤其是茅台。
古井还是相当不错，公司拥有强大的地域性优势，安徽人民很能喝酒且有非常信赖古井，加上管理层战斗力杠杠滴，采取少降销售费用，全力以赴做好销售，在2025年如此艰难情况下，交出这样的成绩不容易。
2026年古井净利润大概能做到30到33亿，因为一季度已实现16亿，派息率在19.5到21.45亿之间，在白酒下行周期内，若价格降到PB1.3以内，股息率5.7%，哪就非常有吸引力了。
