资负双翼齐飞，新华保险迎发展黄金期｜西部证券深度解读

近期，西部证券发布新华保险（[601336.SH](601336.SH)）首次覆盖报告，明确指出公司凭借资产端高权益弹性与负债端高质量转型双轮驱动，正步入发展黄金期，首次覆盖给予“买入”评级。本文将全面拆解这份深度报告，用通俗逻辑看懂新华保险的投资价值与成长逻辑。

一、核心结论：资负共振，买入评级

西部证券对新华保险的核心判断清晰明确：资产端高权益投资占比，将在A 股上行周期持续释放收益弹性；负债端分红险转型、银保提速、个险改革三重发力，业务平台保持领先，叠加高股息优势，盈利有望持续提升。

基于核心基本面与估值水平，机构给出目标价88.86 元，对应2026 年0.80 倍 PEV，较当前价格上行空间约29.5%，坚定看好公司资负双向发力下的业绩与估值双击。

二、公司概况：国有控股险企，历经四阶段蜕变

1. 基本底色：国有控股、A+H 上市龙头

新华保险成立于1996 年，是《保险法》颁布后首批股份制寿险公司，2011 年实现A+H 同步上市，现为国有控股、中投直管企业，连续多年入围《财富》《福布斯》世界500 强，品牌价值超千亿。

股权结构上，中央汇金持股31.34%为第一大股东，前两大股东合计持股超60%，国有资本深度参与，经营稳健性与资源优势突出。

2. 发展历程：四阶段战略演进，迈向高质量

公司发展与管理层更迭深度绑定，历经四轮战略调整，完成从规模扩张到价值成长的蜕变：

1.2011-2016 年（康典时期）：推行“1-3-2” 战略，以客户为中心，抢抓城镇化、老龄化机遇，内含价值稳步提升。

2.2016-2018 年（万峰时期）：价值转型，砍趸交、提期交，聚焦保障型产品，个险NBVM（新业务价值率）领跑同业。

3.2019-2023 年（李全时期）：“二次腾飞”，个险扩员、银保重回重点，受行业环境影响业务承压。

4.2024 年至今（杨玉成时期）：专业化市场化改革，启动“XIN 一代” 队伍计划，加速分红险转型，银保渠道爆发式增长，进入全新发展阶段。

3. 业绩表现：2024 年强势反转，盈利创新高

2023 年受新金融工具准则、新保险合同准则切换影响，业绩短期承压；2024 年迎来业绩大爆发：

•营业收入1325.55 亿元，同比增长85.3%；

•归母净利润262.29 亿元，同比大增201.1%；

•NBV（新业务价值）连续四年下跌后止降回升，分红水平大幅修复，每股分红达2.53 元。

三、负债端：分红险+ 双渠道，转型成效显著

负债端是寿险公司的“基本盘”，新华保险通过产品转型、渠道改革、队伍升级，实现高质量发展破局。

1. 产品端：全力冲刺分红险，抢占行业风口

当前寿险行业进入分红险时代，新华保险转型态度坚决、动作迅速：

•推出“新华红运季”，上线三款核心分红险产品，覆盖终身寿险、养老年金、年金险三大场景；

•2025 年上半年，分红险占比达15.1%，分红型长期险首年保费从200 万元暴增至 46.3 亿元，增长极具爆发力；

•分红险“保底 + 浮动” 的特性，有效降低负债成本，匹配公司高投资收益能力，形成产品核心竞争力。

2. 渠道端：银保爆发 + 个险提质，双轮驱动

（1）银保渠道：战略核心，价值贡献翻倍

银保渠道成为新华保险规模与价值双增长主力：

•受益于“报行合一” 政策，NBVM 显著提升，2025 年上半年保费同比增速65.1%；

•NBV 占比从 2023 年 13.5% 飙升至 2025 年上半年52.8%，价值贡献跃居行业前列；

•机构预测2025-2027 年银保保费增速分别为44.9%、18.3%、8.4%，持续贡献稳定增量。

（2）个险渠道：清虚提质，队伍触底企稳

个险聚焦职业化、专业化、精英化转型：

•2024 年实施新版《基本法》，推出 “XIN 一代” 计划，淘汰低效人力，培育绩优队伍；

•代理人规模从高点回落至13 万人左右，触底企稳，人均产能持续回升；

•预计2025-2027 年个险保费增速保持4.5%-6.7%的稳健增长。

3. 康养布局：保险 + 服务，打造生态壁垒

新华保险加速“保险产品 + 养老服务”协同：

•2024 年落地 16 城 21 家优质康养社区，完成 “东西南北中” 全国布局；

•将养老社区入住资格、健康管理服务与保险产品绑定，降低销售难度，提升客户粘性，形成差异化竞争优势。

四、资产端：高权益弹性，投资收益领跑同业

资产端是新华保险最大的业绩弹性来源，也是机构重点看好的核心逻辑。

1. 资产配置：权益占比行业第一，非标持续收缩

公司资产配置完成“固收为主 — 多元扩展 — 权益增强”升级：

•2018 年起监管收紧非标业务，新华持续压降非标占比，加大股票、基金配置；

•2025 年上半年，股票+ 基金占比 18.7%，位列上市险企首位，远超国寿、平安、太保等同业；

•定期存款占比稳步提升，平衡收益与流动性，资产结构更健康。

2. 权益弹性：三大特征，利润对股市最敏感

新华保险的高权益弹性体现在三个维度，是A 股上行周期的最优标的：

1.权益配置比例最高：18.7% 的权益仓位，同业领先；

2.FVTPL 权益占比最高：2025 年上半年达 80.4%，利润对股市波动敏感度拉满；

3.权益杠杆最高：权益/ 净资产达 3.83，是国寿的 2 倍、平安的 4 倍，收益弹性遥遥领先。

数据验证：股市上涨10%，新华保险利润贡献50.94%，为同业最高，充分体现高弹性特质。

3. 投资收益：2024 年以来领跑同业

•2024 年可比口径下，总投资收益率7.2%、综合投资收益率 7.4%，位居上市险企前列；

•2025 年上半年继续保持领先，投资能力得到市场验证。

4. 长期投资：鸿鹄基金护航，穿越市场周期

新华保险深度参与保险资金长期投资试点，与国寿联合设立鸿鹄基金：

•总规模超900 亿元，投向高股息蓝筹、中证 A500 成分股等核心资产；

•实现资产负债久期匹配，对冲利率下行风险，助力投资收益穿越牛熊周期。

5. 管理层加持：券商背景赋能，投研能力突出

董事长杨玉成具备资深券商从业背景，上任后坚定加大权益配置，公司投研团队在高股息、科技赛道积淀深厚，保障投资收益的长期可持续性。

五、盈利预测与估值：低估优质，上行空间充足

1. 核心业绩预测（2025-2027 年）

1.营收：1594.38 亿元、1770.57 亿元、1921.87 亿元，增速 20.3%、11.1%、8.5%；

2.归母净利润：370.74 亿元、407.78 亿元、429.87 亿元，增速 41.3%、10.0%、5.4%；

3.NBV：73 亿元、87 亿元、94 亿元，增速 17.1%、18.6%、7.9%；

4.内含价值：3024 亿元、3465 亿元、3973 亿元，保持双位数增长。

2. 估值水平：显著低估，修复空间大

•当前PEV 估值仅0.77 倍，低于国寿0.85 倍、接近平安 0.72 倍，估值折价明显；

•机构给予0.80 倍 PEV合理估值，对应2026 年目标价 88.86 元，上行空间近30%；

•PE、PB 持续下行，2025 年 PE 仅 5.77 倍，具备高安全边际。

六、风险提示：需关注四大变量

1.利率下行风险：长端利率持续下行，加剧利差损压力；

2.权益市场波动风险：股市回调将直接拖累投资收益；

3.高权益杠杆风险：权益仓位过高，市场调整时偿付能力承压；

4.新单保费承压风险：分红险转型、利率下行或影响产品销售。

简要总结和分析

西部证券首予新华保险买入评级，核心逻辑是负债端分红险+ 双渠道转型见效，资产端高权益占比享 A 股上行红利。公司资负共振、业绩高增、估值低估，短期弹性与长期价值兼备，是寿险板块优质标的，需警惕市场波动与转型不及预期风险。

以下是部分报告内容截图，

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整理于“365康养宝”（知识星球）

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