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一、公司简介：
中际旭创股份有限公司（证券代码：300308）成立于2005年，注册地位于山东省龙口市，是全球领先的高端光通信收发模块研发、生产及销售企业。公司主营业务为高速光通信收发模块，产品覆盖100G、200G、400G、800G和1.6T等速率，应用领域包括云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等。公司旗下核心子公司苏州旭创科技有限公司是IEEE光通信光模块OSFP企业产业联盟成员，长期致力于推动行业技术发展。截至2025年末，公司总股本为1,111,118,334股，资产总额达452.89亿元，员工总数11,625人。
二、公司目前所处的发展阶段：
中际旭创当前处于高速成长期向成熟期过渡的关键阶段。2025年公司实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归属于上市公司股东的净利润107.97亿元，同比增长108.78%。这一阶段特征表现为：AI算力需求爆发驱动的高速光模块业务快速放量，1.6T和800G等高端产品成为核心增长引擎；公司正积极推进国际化战略，海外产能布局加速（如泰国工厂建设）；同时通过第四期股权激励计划绑定核心人才，研发投入持续加大，技术迭代速度加快。公司已从单纯的硬件供应商向"具有国际影响力和领先水平的光互连综合解决方案提供商"转型。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
第一，领先的研发与创新能力。公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术、多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计仿真测试技术，自主开发了全自动高效率组装测试平台，在业内率先使用Chip on Board（COB）光电子器件设计与封装技术。2025年在OFC2025现场展示了3nm 1.6T OSFP 2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块。截至报告期末，公司拥有专利411件，其中发明专利215件；2025年新增授权专利44件，其中发明专利19件。
第二，快速量产及高质交付能力。公司拥有制造管理经验、光通信运营经验平均超过10年的管理团队，建立了万级洁净室的净化生产环境及自动化生产线，能够紧跟产品更新迭代周期，快速响应客户需求。
第三，完善的质量保障体系。公司建立了全面质量管理体系，先后获得了年度数据中心最佳产品、中国数据中心创新产品等荣誉。
第四，规模优势。公司生产规模及供货能力位居行业前列，2025年光通信收发模块产能达2,806万只，产量2,376万只，销量2,109万只，产能利用率高。
第五，研发投入持续加大。2025年研发投入16.76亿元，同比增长25.80%，占营业收入比例为4.38%。研发人员2,169人，同比增长49.28%，占员工总数的18.66%。其中博士48人、硕士524人、本科2,149人。研发费用主要用于1.6T、3.2T及以上高速率光模块、硅光、相干等核心产品或技术。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：
2025年营业总收入为382.40亿元，相较于2024年的238.62亿元，增长60.25%。评价： 收入增速超过60%，远高于2024年三季报及中报的增速，显示公司在2025年下半年业务扩张明显加速，成长性突出。
2）归母净利润：
2025年归母净利润为107.97亿元，相较于2024年的51.71亿元，增长108.78%。评价： 净利润增速远超收入增速，说明公司盈利能力显著提升，规模效应或成本控制成效明显。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：
2025年ROE为43.84%，ROIC为39.23%；2024年ROE为31.23%，ROIC为27.25%。两项指标均有大幅提升。评价： ROE和ROIC均处于极高水平，且同比提升显著，表明公司对股东和资本投入的回报能力极强，盈利质量高。
4）销售毛利率：
2025年销售毛利率为42.04%，高于2024年的33.81%。评价： 毛利率提升超过8个百分点，表明公司产品或服务定价能力增强，或成本结构优化，盈利空间扩大。
5）期间费用率：
2025年期间费用率为7.28%，低于2024年的8.29%。评价： 费用率下降，说明公司在收入快速增长的同时，费用控制良好，经营效率提升。
6）销售成本率：
2025年销售成本率为57.96%，低于2024年的66.19%。评价： 成本率显著下降，与毛利率提升相呼应，进一步验证公司成本管理或产品结构改善取得成效。
7）净利润现金含量：
2025年净利润现金含量为100.92%，高于2024年的61.19%。评价： 净利润几乎全部转化为经营现金流，盈利质量极高，公司现金流健康状况大幅改善。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年存货周转率为2.25次，高于2024年的2.78次？注意：2.25 < 2.78，实际略有下降；应收账款周转率为7.03次，高于2024年的6.64次。评价： 应收账款周转加快，回款能力增强；存货周转略有放缓，需关注是否因备货应对增长所致，整体仍属可控。
9）应收账款和存货：
2025年应收账款为62.77亿元，存货为126.81亿元；2024年分别为46.04亿元和70.51亿元。两者绝对值均有明显上升。评价： 随着业务规模扩大，应收账款和存货增长合理。存货增幅较大，需结合周转率变化关注库存管理压力。
10）资产负债率：
2025年资产负债率为30.18%，2024年为29.70%，略有上升但基本稳定。评价： 资产负债率处于较低水平，财务结构稳健，偿债风险低，具备进一步融资扩张空间。
综上所述：
该公司2025年财务表现极为强劲，营业收入和归母净利润均实现高速增长，且净利润增速远超收入增速，显示出强大的盈利能力和经营杠杆效应。ROE和ROIC大幅提升至40%左右，盈利效率极高。毛利率显著提高，成本率和费用率双双下降，表明公司在成本控制、产品定价及运营管理方面均有明显改善。净利润现金含量达到100%以上，盈利质量优秀。尽管存货和应收账款随规模扩大而上升，但应收账款周转加快，存货周转略有放缓但仍属合理。资产负债率保持在30%左右的健康水平，财务风险低。总体来看，该公司2025年处于高增长、高盈利、高质量现金流的良性发展阶段，财务结构稳健，是一家成长性与安全性兼备的优质企业。
4、品牌质量及客户资源：
中际旭创是全球光模块行业的领军品牌，根据Lightcounting数据，公司在2024年全球前十大光模块厂商中排名第一。公司产品质量达到世界领先水平，是行业内少数能够批量交付800G和1.6T高速光模块的企业之一，产品技术性能、可靠性、一致性均达到国际顶尖水准，与国外竞争对手如Coherent、思科等处于同一技术梯队，部分领域（如硅光技术、LPO技术）处于领先地位。
公司客户主要分布在云计算数据中心和通信设备领域。前五大客户合计销售金额290.56亿元，占年度销售总额的75.98%。其中客户A销售额92.01亿元（占比24.06%）、客户B 69.81亿元（占比18.26%）、客户C 54.38亿元（占比14.22%）、客户D 43.38亿元（占比11.34%）、客户E 30.97亿元（占比8.10%）。根据行业特征和公开信息推断，客户A、B、C、D应为谷歌、亚马逊、微软、Meta等海外云厂商，客户E可能为英伟达或国内头部互联网企业。公司产品主要面向北美、欧洲等海外市场，境外收入占比90.58%，回款率98%。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
光模块行业是光通信产业的核心环节，处于通信产业链中游。上游主要包括光芯片（激光器芯片VCSEL/DFB/EML、探测器芯片APD/PIN等）、电芯片（DSP、LDD、TIA、CDR等）、有源光器件和无源光器件等。其中高端光芯片和电芯片目前主要由海外供应商提供，200G及以上速率的EML激光器和DSP芯片仍需进口，国内在100G及以下速率已实现部分自主可控。PCBA电路板方面已有部分国内供应商具备供应能力。
下游主要分为数通市场、电信市场和新兴市场。数通市场是当前增长核心驱动力，主要客户为互联网和云计算企业（如谷歌、亚马逊、微软、Meta、阿里巴巴、腾讯、字节跳动等）；电信市场主要客户为电信运营商，用于5G基站和承载网、光纤接入等；新兴市场包括消费电子和工业自动化等领域。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据Lightcounting预测，2026年全球数通光模块市场规模有望达到228亿美元，预计2030年整体市场规模将增长至414亿美元，对应2025-2030年复合增长率为20%。其中，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，合计市场规模有望达到146亿美元，占到整体光模块市场规模的约64%。未来三年内800G和1.6T等高速光模块的需求将占据市场主导地位，3.2T光模块有望从2028年起逐步起量。
电信市场方面，根据Lightcounting预测，2026年全球电信光模块市场规模将达到53亿美元，预计2030年整体市场规模有望达到70亿美元，对应2025-2030年复合增长率约为7%，增速相对平稳。
驱动因素方面，AI大模型发展推动全球token消耗量呈近指数级增长。以谷歌为例，2024年4月月均token调用量为9.7万亿，2025年10月已跃升至1300万亿；字节豆包的日均token调用量从2024年3月的1200亿跃升至2025年12月的50万亿。为满足算力需求，2025年Q4微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支同比提升64%至1186亿美元，2026年四家云厂商合计资本开支预计同比增长53%至5708亿美元。国内阿里、腾讯、百度2025年Q1-Q3合计资本开支1637亿元，同比增长92%。
3、公司的市场地位：
中际旭创是全球光模块行业的绝对龙头。根据Lightcounting发布的2024年全球前十大光模块厂商排名，公司位列第一。2025年公司光通信收发模块营业收入374.57亿元，按行业规模推算，公司在全球数通光模块市场的占有率超过30%，在800G及以上高端光模块市场的占有率更高，处于绝对领先地位。
公司行业地位的具体体现：一是技术领先，在1.6T、800G、硅光、LPO、相干光模块等领域均处于行业最前沿；二是产能规模最大，2025年产能2,806万只，远超竞争对手；三是客户覆盖最全，与全球所有头部云厂商均建立合作关系；四是量产交付能力最强，能够快速响应客户大规模订单需求。
4、公司的竞争对手：
全球光模块行业的主要竞争对手包括：Coherent（原II-VI，美国）、思科（Acacia，美国）、Lumentum（美国）、Fabrinet（泰国代工）、新易盛（中国，300502）、光迅科技（中国，002281）、华工正源（中国）、海信宽带（中国）等。其中，新易盛和光迅科技是国内最主要的竞争对手，但在高端产品（800G及以上）的量产规模和客户覆盖面上与中际旭创存在明显差距。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
第一，技术代际领先优势。公司率先推出1.6T-DR8 OSFP224 LPO、3nm 1.6T OSFP 2xFR4等下一代产品，技术迭代速度领先竞争对手6-12个月。
第二，规模化交付优势。公司产能规模行业第一，且通过"铜陵旭创高端光模块产业园三期项目"等扩产，产能持续扩张，能够满足头部客户大规模、集中化采购需求。
第三，客户粘性与认证壁垒。光模块产品需通过客户严格的供应商认证和产品代码认证，认证周期长达6-12个月，公司已与全球头部云厂商建立长期稳定合作，新进入者难以突破。
第四，硅光技术先发优势。公司在硅光平台方案上布局深入，拥有自主知识产权的硅光技术，在成本控制和产品性能上具有差异化竞争力。
第五，国际化产能布局优势。公司通过TeraHop Pte.Ltd.等平台在泰国、新加坡等地建设海外产能，能够有效规避贸易壁垒风险，贴近海外客户需求，而国内竞争对手的海外布局相对滞后。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报信息、行业趋势和公司产能规划，对未来三年利润增长情况作如下推测：
2026年利润增长预测：预计归属于上市公司股东的净利润约145-155亿元，同比增长约35%-45%。增长驱动主要来自三方面：一是行业自然增长，根据Lightcounting预测，2026年全球数通光模块市场规模228亿美元，同比增长约25%，行业整体处于高景气周期；二是公司1.6T产品开始大规模放量，预计1.6T产品收入占比将从2025年的较低水平提升至30%以上，产品结构升级带动毛利率提升；三是"铜陵旭创高端光模块产业园三期项目"于2025年实施完毕，2026年产能充分释放，预计新增产能约500-800万只高端光模块。年均增长率取中值约40%。
2027年利润增长预测：预计归属于上市公司股东的净利润约185-200亿元，同比增长约25%-30%。增长驱动因素：一是800G和1.6T产品持续渗透，3.2T产品开始小批量出货，产品均价维持高位；二是泰国海外工厂产能逐步爬坡，海外本地化交付能力提升，进一步巩固与北美大客户的合作关系；三是硅光技术规模化应用带来的成本优势显现，毛利率有望提升至45%左右。行业增速方面，2027年全球数通光模块市场预计约275亿美元，同比增长约20%。公司增速略高于行业，约28%。
2028年利润增长预测：预计归属于上市公司股东的净利润约230-250亿元，同比增长约22%-27%。增长驱动因素：一是3.2T光模块从2028年起逐步起量，成为新的增长极，公司在3.2T产品上延续技术领先；二是CPO（光电共封装）技术可能进入早期商业化阶段，公司作为技术先行者有望获取先发红利；三是全球AI算力投资持续，云厂商资本开支维持高位，根据Factset一致预期，2028年四大云厂商资本开支仍将保持两位数增长。行业增速约18%，公司增速约25%。
三年年均复合增长率（CAGR）测算：以2025年净利润107.97亿元为基数，2028年预计净利润240亿元（中值），三年CAGR约30%。这一增速高于行业平均的20%，主要源于公司在高端产品（1.6T、3.2T）上的结构性优势、产能持续扩张以及国际化布局带来的市场份额提升。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：107.80、50.73、1045.00
注：$中际旭创$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
