美股财报季已基本结束 (超92%公司已发布, 英伟达 NVDA将于本周三公布). 市场已显现些许疲态, 尤其是AI半导体与美股七大科技龙头M7板块, 叠加油价持续高企, 美国国债下跌 (收益率上行), 压力更为明显. 半导体ETF (SOXX) 下跌2.5%, 软件板块上涨1.1%. 市场对半导体板块回落存在诸多疑问：AI内存股日内回落8%-10%, 光通信板块走低 (LITE跌9%, COHR跌5%), 主因13F文件显示Leopold Aschenbrenner旗下Situational Awareness基金清仓相关标的. 本轮下跌更多是资金获利了结, 主力为量化基金, 程序化交易与散户. 韩国法院限制三星 (005930) 罢工范围, 长鑫存储 (CXMT) 第一季度营收同比大增超700%. 软件方面, CRWD, PANW连续8日上涨, 历史最长连涨分别为10日, 12日；带动相关概念股走强, SNOW涨4%, MDB涨6%, OKTA涨5%, NOW涨8%. ETF交易量占总名义交易量约28%, 较过去20-30天显著攀升, 符合科技股行情退潮时的典型走势. 持仓结构：最新券商主经纪商 (prime brokers) 数据显示市场格局脆弱：整体呈现净卖出, 但总杠杆与净杠杆仍处高位, 总杠杆达5年峰值；期货被大幅做空, 个股仍获净买入, 科技股尤为明显 (亚洲科技股持仓创历史新高). 量化基金/ CTA 接近最大多头仓位, 增量买盘空间有限. 若市场下跌数个百分点, 或面临超1000亿美元的资金撤离风险, 格局呈现不对称性, CTA资金端上行空间受限, 下行风险显著. 百度 (BIDU) 涨1.7%：受益AI业务向好, 一季度营收略超预期, 百度核心业务同比+2% (预期-2%), AI驱动业务同比增49%, 盈利超预期. 台积电 (TSM) 跌2%：高管减持, 台积电设施管理高级副总裁Arthur Chuang申报减持20万股 (占其持股269万股的7.4%). 搜狐 (SOHU) 跌10%：业绩指引疲软, 但广告与游戏业务表现较好, 一季度每股亏损0.16美元. 爱奇艺 (IQ) 跌2%：利润率不及预期, 会员服务小幅增长, 在线广告疲软, 毛利率15.9% (低于预期16.3%). 理想汽车 (LI) 跌10%：新款L9 SUV发布后遭抛售, 全新理想L9推出Ultra, Livis两款配置, 售价分别为45.98万元, 50.98万元.
花旗指出: 百度1Q26总AI收入达136亿元人民币(+49% YoY), 占百度核心业务收入52%; 其中AI智能云基础设施收入达88亿元(+79% YoY), GPU收入加速至+184% YoY(上季+143%). 尽管线上营销仍受结构性压力(-22% YoY), 但AI收入结构加速转移及核心业务边际改善, 为长期盈利修复提供信心. AI智能云基础设施加速: 管理层将强劲增长归因于企业需求从模型训练扩大至大规模推理部署, 涵盖自动驾驶, 游戏, 高端制造等多垂直领域. 千帆MaaS平台模型库持续扩充(包含DeepSeek, 智谱, MiniMax等), 驱动token消耗增长; 全栈能力支援第三方模型高效可靠大规模服务. Ernie更新: 采用应用驱动开发策略, 每代迭代均基于真实产品需求(AI搜索, 数字人, Miaoda/Famou Agent等). 最新Ernie 5.1在LM Arena文字与搜索榜单领先. 边际展望: 管理层对边际持续扩张有信心, AI收入首次超过集团50%, GPU Cloud(相对CPU)毛利率更高, AI 应用订阅模式高毛利, Robotaxi单位经济改善. 其他亮点: Apollo Go 1Q26无人驾驶乘次320万(周高峰超35万), 累计超2200万; 国际扩张加速, 定价环境更优. 管理层强调AI投资ROI审慎, 同时透过租赁, 借款等多渠道融资, 维持健康现金状况. 股东回报与资本市场: 持续执行回购与首次派息政策; 香港双重主要上市及昆仑芯分拆等催化剂有望释放价值. 估值与评级: 目标价188美元(较目前137.71美元潜在上涨36.5%). SOTP包含百度核心搜索(3x), 云端运算服务(3.5x), 昆仑芯(20x P/S, 50%持股+25% 控股公司折价), Robotaxi(参考Pony.ai)及现金/投资组合. 2026-28E Non-GAAP EPS预测微调, 维持正面. 当前百度的远期市盈率为 15.07, EPS增长率为 16.65%, 盈利修正为-0.42%, 技术指标买入(1/3).
英伟达将于 5 月 20 日周三收盘后发布财报, 大摩预期财测与数据将持续上修, 且在关键议题(市场份额 vs ASIC, 毛利率, Rubin 架构准备进度)上释出乐观基调. 大摩于三月将英伟达列为首选买进股, 当时认为其低于市场平均的本益比, 为这家生成式AI主要赢家提供了极具吸引力的进场点. 虽然随着二线及三线 AI 受惠股持续表现强劲, 投资热情花了一些时间才回流至辉达, 但大摩认为本季财报将是推动股价重估(re-rating)的积极一步; 尽管如此, 英伟达在一季度财报电话会议上能做的有限, 难以完全消除市场对长期议题的疑虑. 大摩预期典型的「超预期并上调指引」模式(营收超预期约 30 亿美元, 指引上调约 40 亿美元)是大概率结果. 大摩先前的目标价260美元基于约26倍大摩当时对 CY27(FY28)每股盈余10.05美元的预估. 大摩将本益比假设下调至约22倍, 与大盘一致, 且较计算型半导体同业(AMD/AVGO/INTC)有所折让, 因为高市占率与高毛利率在短期内限制了本益比扩张的空间. 根据大摩现在更高的每股盈余预估12.99美元, 目标价上调至285美元. 当前NVDA的远期市盈率为19.41, EPS增长率为36%, 盈利修正为0.48%, 技术指标买入(1/4).
大摩将2026年WFE市场规模预测从1430亿美元(同比增长 23%)上调至1490亿美元(同比增长27%)；将2027年预测从1820亿美元(同比增长 27%)上调至1910亿美元(同比增长28%). 本次调整幅度最大的是NAND板块, 因大幅上调了三星和铠侠(Kioxia)2027 年的新建晶圆厂产能假设. NAND：大摩预计2027年NAND WFE将成为增长最快的终端市场(yoy+52%), 将 2027年 NAND WFE预测从197亿美元上调至240亿美元, 高于2021年创下的前高(191亿美元), 支撑32%比特(Bit)的供应增长, 无约束比特需求约40%+. DRAM：大摩2027年570亿美元的 DRAM WFE预测支撑31%的比特供应增长, 在无约束需求高达40%+的背景下, 供需失衡依旧并未解决. 英特尔2026/27年Capex上修已不可避免：新增500万片Xeon 6需约53亿美元WFE投入；IFS获新客户资本开支的上行风险更大, 若想拿下2/3增量CPU市场则需超过240亿美元设备支出. 英特尔需要科磊KLA提升良率以做代工, KLA因工艺控制强度提升及份额扩大, 将成为超比例受益者(ASML/东京电子TEL亦间接受益). 大摩对DRAM的上修空间已收窄, 转而更看好NAND后续的修正潜力. 展望2027年, 虽然应用材料和泛林集团NAND业务的增速差异不大, 但由于营收结构的差异(LAM营收占比20% vs AMAT 7%), NAND WFE的上修将对LAM产生更大的业绩影响. 大摩将泛林集团的目标价从293美元上调至331美元, 将应用材料的评级从超配转为平配. 当前泛林集团的远期市盈率为35.35, EPS增长率为38.57%, 盈利修正为6.23%, 技术指标买入(1/4). 当前应用材料的远期市盈率为26.44, EPS增长率为30.43%, 盈利修正为7.77%, 技术指标买入(1/4).
南向资金流向
| 净流出额78.8亿港元. |
| 中国人寿与理想汽车净买入居前, 盈富基金与阿里巴巴净卖出较多. |
| 从南向资金占个股交易量来看, 在前十四大成交活跃证券中, 中国人寿与理想汽车的南向资金的净买入额分别占其自身交易量的49%和21%, 盈富基金, 泡泡玛特与阿里巴巴的南向资金的净卖出额分别占其自身交易量的-20%, -18%和-11%. |
DM交易信号
| KBW银行业ETF (KBWB), Tempus AI (TEM) | |
| 苹果 (AAPL), 英伟达 (NVDA), 菲力浦莫里斯 (PM), 卓胜微 (300782), 京东ADR (JD) |
买入投资建议
| 泛林集团(LRCX), 微软 (MSFT), Unity软体 (U), AppLovin (APP),美国工业复兴ETF (AIRR), 科技软体 ETF (IGV), 犘根士丹利 (MS), 标普等权重ETF (RSP), 维萨 (V), 礼来 (LLY), 必需消费品行业ETF (XLP), ARM (ARM),布鲁姆能源公司 (BE), 新思科技 (SNPS), 超微半导体 (AMD), 亚马逊 (AMZN), 机器人与人工智慧ETF (BOTZ), 伯克希尔哈撒韦 (BRK/B), 相干公司 (COHR), 慧与 (HPE), 西部资料 (WDC), 能源指数ETF (XLE), 半导体ETF (SMH), 通用动力 (GD), 美光科技 (MU) | |
| 建设银行 (939), 优必选 (9880), 网易ADR (NTES), 美的集团 (000333), 京东 (9618) | |
| 台积电ADR (TSM), 台积电 (2330), 晶心科技 (6533), 富邦金 (2881), 祥硕科技 (5269), 鸿海精密 (2317), 华硕 (2357), 联发科 (2454), 群联电子 (8299) | |
| 三星电子 (005930) | |
| 三菱日联金融集团 (8306), KEYENCE (6861), 索尼 (6758), 东京电子 (8035), 发那科 (6954) | |
| 越南ETF (VNM) | |
| 荷兰国际集团 (INGA), 阿斯麦 (ASML), 全球品质因数ETF (IQLT), 巴克莱 (BARC) | |
| 澳元兑美元, 美元兑日元 | |
| 比特币期货ETF (BITO), 比特币ETF (GBTC), iShares 比特币ETF (IBIT), 10加密货币指数基金 (BITW) | |
| iMGP DBi管理期货策略主动型ETF(DBMF), 期权策略主动型 ETF (CTA), Invesco德银商品指数ETF(DBC), First Trust多空股票主动型ETF(FTLS), Harbor商品全天候策略ETF(HGER) |
卖出投资建议
美国 | 洛克希德马丁(LMT), 宝洁 (PG) |
| 新东方 (EDU), 比亚迪 (1211), 拼多多 (PDD), 腾讯 (700), 零跑汽车 (9863), 富途 (FUTU), 美高梅中国 (2282), 泡泡玛特 (9992), 迈瑞医疗 (300760), 三一 国际(631), 安徽海螺水泥 (914) | |
| 日立 (6501) | |
| 爱马仕 (RMS), 法拉利 (RACE), 励讯 (RELX), 莱茵金属 (RHM) | |
| 美客多 (MELI), 巴西ETF (EWZ), 印度ETF (INDA) |
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