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腾讯控股2015~2025年财报分析(中)——利润表分析------------分割线------------ 二、利润表分析 （一）收入拆解 总体营收从2015年的1029亿增长到2025年的7518亿，累计增幅631%，年化增幅22.0%，最近三年增幅分别为9.8%、8.4%、13.9%。 从收入结果来看，主要包含三大块：增值服务、营销服务和金融科技及企业服务。 其中增值服务占收入比例从2015年的78%下降到2025年的49%；营销服务占比相对较稳定，2015年为17%，2025年为19%；金融科技及企业服务收入增长迅速，2015年从没有单列到2025年达到31%。 （1）增值服务 腾讯的增值服务从2015年的807亿增长到2025年的3693亿，累计增幅358%，年化增幅16.4%，近三年增幅分别为3.8%、7.0%、15.7%。 腾讯的增值服务收入又可以拆分为游戏、社交网络两大块。从2017年至今，两者的收入占比基本保持在6:4开的状态。 毛利率方面，先从2015年的64.8%波动下降到2022年的50.6%之后开始回升，截至2025年，回升到60.2%。 可以说非常赚钱。 （2）营销服务 从2015年的175亿增长到2025年的1450亿，累计增幅730%，年化增幅23.6%，近三年增幅分别为22.7%、19.6%、19.4%，均为20%左右的高增长。 毛利率方面，近11年结余35.8%~57.5%之间，最近三年分别为50.6%、55.4%、57.5%。 （3）金融科技及企业服务 我最早能查到2019年的数据，从2019年的1014亿，增长到2025年的2294亿，七年时间翻倍。 毛利率方面，则呈现逐年递增的趋势，从2019年的27.2%增长到2025年的50.8%。 剩下的其他业务，占比很小，就不展开了。 （4）整体毛利率及核心利润率 从刚才三个细分的数据我们其实可以看到，几个业务的毛利率在2025年都达到了50%以上，使得2025年整体毛利率达到56.2%。 公司的费用率（销售开支+行政开支）则控制在20%左右的水平，使得公司的核心利润率（毛利率-费用率）在2025年达到32.6%，重新回到10年前的巅峰状态。 （二）费用分析 按照港股的报表规律，费用一般分为两项：销售及市场推广费用、一般及行政开支。 销售费用方面，虽然从2015年的80亿增长到2025年的417亿，但是费用率却是下降的，从2015年的7.8%下降到2025年的5.6%，保持在近11年的低位水平。 行政开支方面，从2015年的168亿增长到2025年的1361亿，费用率也呈现先下降后上升的趋势，从2015年的16.4%波动下降到2020年的14.0%后，又波动上升到2025年的18.1%。 如果把行政开支费用率等效于经营管理能力或管理效率，那腾讯的管理效率无疑是在下降的。 （三）利润分析 整体来看，腾讯的税前利润从2015年的362亿增长到025年的2772亿，累计增幅666%，年化增幅22.6%，近三年增幅分别为-23%、50%、15%。 我把腾讯的税前利润分为核心利润、财务损益、其他损益、联营合营公司损益四类，其中： 核心利润=收入-收入成本-销售费用-行政开支。 从下图可以看到，腾讯的核心利润从2015年的364亿增长到了2025年的2447亿，累计增幅572%，年化增幅21.0%，近三年增幅分别为51%、29%、22%。 财务损益=利息收入-财务成本 腾讯的财务损益在2023年重新转正，贡献利润，只不过体量还是比较小，2025年贡献17.8亿利润。 2025年其他损益70亿，联营合营公司237.4亿。 股东应占净利润从2015年的288亿增长到2025年的2248亿，增幅跟税前利润差不多。2025年净利润率29.9%。 （四）分红 分红方面，2025年每股分红5.3港元，同比增长17.8%，虽然每股分红一直在提升，但是现金分红率还是太低，2025年也只有21%。 这就是我不太喜欢互联网公司的地方，不知道为什么，他们都不太喜欢现金分红。 （未完待续） ------------分割线------------
