银保领跑、高股息打底！中国平安：低估值+高权重，配置价值再凸显
作为A 股市场综合金融龙头，中国平安的一举一动始终牵动着机构与投资者的目光。东吴证券最新深度报告明确指出：公司正迎来银保业务高速增长、分红持续稳健、估值处于历史低位、机构显著低配的多重利好共振，配置价值已经十分清晰。
本文用最通俗的逻辑，把这份42 页深度报告拆解得明明白白，看完就能懂平安的核心价值与投资逻辑。
一、公司底色：综合金融龙头，经营稳、分红硬
中国平安是国内牌照最齐全、业务协同最强的综合金融集团，业务覆盖保险、银行、信托、证券、资管、科技、医疗养老等，客户基数超2.47 亿个人客户、400 万团体客户，是真正的金融“巨无霸”。
1、经营基本面扎实，ROE 同业领先
•2015-2024 年平均ROE 达 16.7%，为上市险企最高，长期盈利能力突出。
•2024 年归母净利润1266 亿元，同比大增47.8%，重回高增长轨道。
•2025 年前三季度净利润继续保持两位数增长，业绩韧性极强。
2、分红连续 13 年增长，股息率超 4%
•每股股息13 年连续增长，2015-2024 年复合增速19.1%，分红率稳定在30% 以上。
•当前A/H 股股息率均在4% 左右，在保险板块中属于第一梯队，高股息属性明确。
•分红以营运利润为基础，CSM 余额即将转正，未来分红更有保障。
3、股权分散、治理成熟，长期经营稳定
•无实际控制人，国有资本、境外资本多元持股，市场化机制完善。
•管理层经验丰富、战略清晰，“综合金融 + 医疗养老” 双轮驱动路径明确。
二、寿险核心：银保成增长引擎，个险提质、分红险降本
寿险是平安利润的核心来源，本轮改革成效全面释放，呈现银保爆发、个险提质、产品优化三大特征。
1、寿险改革见效，NBV 连续高增
•2023 年以来NBV 持续保持 20%+ 增速，2025 年前三季度同比大增46.2%。
•NBV margin 显著高于同业，价值创造能力领先。
•新单保费摆脱低迷，重回稳健增长通道。
2、银保业务：最确定的增长主线
这是报告最核心的亮点——银保成为负债端第一增长动力。
•2025 年上半年银保 NBV 占比接近30%，同比增速超160%。
•平安银保走“内外兼修”路线：1）内部：依托平安银行，打造**银保优才 精英队伍，人均产能极高。2）外部：对接国有大行、股份行、优质城商行，合作网点快速扩张，空间巨大。
•行业“报行合一” 后，银保NBV margin 大幅提升，头部险企集中度上升，平安最受益。
3、个险基本盘：规模企稳、人均产能飙升
•代理人规模已触底企稳，不再大幅下滑。
•人均NBV持续高于同业，队伍向高学历、高产能转型。
•短期新单波动不影响长期提质逻辑。
4、分红险转型：优化负债成本，降低长期风险
•大力推动分红险销售，2025 年上半年 NBV 贡献约40%。
•分红险刚性成本更低，能有效降低负债成本、缓解利差损压力。
•预计2026 年占比继续提升，负债结构持续改善。
三、财险业务：风险出清，重回稳健盈利
财险板块已经完成风险出清，重回健康增长轨道。
1、信保风险彻底收敛
•保证保险业务大幅收缩，风险敞口快速下降，不再拖累业绩。
•非车险占比持续提升，业务结构更均衡。
2、盈利回到健康区间
•综合成本率降至98% 以下，2025 年上半年承保利润大幅增长。
•车险、非车险均实现承保盈利，盈利能力恢复至历史较好水平。
•市场份额保持稳定，龙头地位稳固。
四、投资端：风格稳健，地产风险完全可控
投资端一直是市场担忧点，报告明确：平安投资稳健、地产敞口极低、风险可控。
1、资产规模持续扩张，配置 “双哑铃型”
•投资资产超6.4 万亿元，年均复合增速14.5%。
•增配债券与二级权益，固收打底、权益增强，久期匹配合理。
2、FVOCI 占比高，报表更稳定
•股票投资中FVOCI 占比达 65%，为同业最高，利润波动更小。
•重点配置高股息蓝筹，举牌多家优质银行与险企，长期收益有保障。
3、地产投资风险已充分释放
•保险资金地产投资占比仅3.2%，创多年新低。
•80% 以上为物权类资产（收租型物业），债权、股权敞口极小。
•平安银行房企贷款持续压降，个人房贷质量优良。
•资管板块减值计提充分，后续计提空间有限，不再构成业绩拖累。
五、配置价值：高权重+ 低估值 + 机构低配，三重催化
这是报告最具爆发力的结论：中国平安是被严重低估的核心宽基权重股。
1、宽基指数权重极高
•在沪深300、中证 A500中权重均排第三，远超其他保险股。
•是保险板块唯一真正的大盘权重标的。
2、公募基金持续低配
•2025 年四季度主动基金持仓仅1.06%，处于历史低位。
•远低于其在指数中的权重，未来补配空间巨大。
3、公募基金改革带来强催化
•新规要求基金业绩基准更贴合宽基指数，权重股配置需求上升。
•平安作为高权重、低持仓标的，最受益于机构“补配”。
4、估值处于历史底部
•2026 年预测PEV 仅 0.74 倍，处于近十年43% 分位、近五年72% 分位。
•即使在更谨慎的假设下，估值依然低估，安全边际极高。
六、盈利预测与投资评级
东吴证券维持买入评级，核心判断如下：
1.2026 年归母净利润预计1555 亿元，同比增长16.9%。
2.银保业务持续高增，NBV 保持快速增长。
3.营运利润稳健，分红持续可靠。
4.估值修复+ 机构补配，有望迎来戴维斯双击。
七、风险提示
1.长端利率持续下行，利差损压力加大。
2.权益市场大幅波动，影响投资收益。
3.新单保费短期承压，分红险转型不及预期。
简要总结
中国平安依托银保高增驱动业绩，个险提质、分红险降本，财险与投资风险出清。公司高股息、低估值、宽基高权重且机构低配，在公募改革背景下估值修复动力强，当前配置价值突出，维持买入评级。
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