点击上方关注我，一起学投资！

引

言

众信旅游作为中国出境游批发与零售的龙头企业，在2025年行业整体复苏的背景下，营收实现稳步增长，但受市场竞争加剧、毛利率下滑及历史包袱拖累，净利润出现大幅下滑，呈现“营增利减”的态势。2025年公司实现营收68.22亿元，同比增长5.69%；归母净利润705.87万元，同比骤降93.34%。2026年一季度延续此趋势，营收12.65亿元，同比增长8.58%，归母净利润989.37万元，同比下降47.82%。尽管短期盈利承压，但公司业务结构持续优化，旅游零售及加盟业务收入增速亮眼，占比提升；同时，公司持续推进“零售网络全国化”与“数字化转型”两大战略，门店数量已突破2000家，并计划至2026年底达到5000家以上。在出境游市场长期向好、消费升级趋势不变的背景下，公司凭借深厚的品牌积淀、全产业链资源整合能力及积极的渠道变革，有望在行业格局重塑中巩固龙头地位，静待盈利能力修复。

一、财务表现：营收稳步复苏，利润端深度承压

• 2025年：营收微增，利润大幅下滑。公司实现营业收入68.22亿元，同比增长5.69%；但归母净利润仅为705.87万元，同比大幅下降93.34%；扣非净利润为7146.40万元，同比下降32.05%。经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比下降43.06%。主营业务毛利率全面下滑：旅游批发、旅游零售、整合营销毛利率分别为10.91%、19.44%、6.98%，同比分别下降1.04、2.40、0.36个百分点。截至2025年末，公司未弥补亏损金额超过实收股本总额三分之一。

• 2026年一季度：增长乏力，盈利持续探底。实现营业收入12.65亿元，同比增长8.58%；归母净利润989.37万元，同比下降47.82%。毛利率为13.41%，同比下降1.67个百分点；净利率仅为0.15%。唯一亮点是经营活动现金流量净额同比大增336.21%至4138.37万元，主要系销售收款情况较好。

• 历史对比：复苏基础尚不稳固。对比2024年业绩（营收64.55亿元，同比+95.70%；归母净利润1.06亿元，同比+228.18%），2025年的增长显著放缓，利润端更是出现断崖式下跌，表明行业在经历2024年的报复性反弹后，进入竞争加剧、盈利困难的常态化复苏阶段。

二、业务结构：批发业务为基，零售与加盟成为新引擎

公司主营业务涵盖旅游批发、旅游零售和整合营销三大板块，2025年旅游服务收入占比高达99.57%。

1. 旅游批发：收入基石，增长放缓。2025年实现收入50.28亿元，同比增长4.90%，占总营收的73.70%。该业务是公司传统优势，依托“优耐德旅游”、“全景旅游”等品牌，产品覆盖全球200多个国家和地区。但受行业竞争及毛利率下滑影响，增长动力减弱。

2. 旅游零售：增长亮点，占比提升。2025年实现收入9.26亿元，同比大幅增长24.13%，营收占比从11.55%提升至13.57%。公司通过“众信优游”品牌加速零售网络全国化布局，截至2024年末门店数量已突破2000家，并计划在2026年底达到5000家以上。

3. 整合营销服务：相对稳定。2025年实现收入8.40亿元，同比微降3.48%，营收占比12.31%。

4. 新兴业务与特色产品：公司积极拓展“旅游+”业务，包括游学留学、高端定制（“奇迹旅行”品牌）、极地邮轮等。其中，极地邮轮业务已成为国内最大的极地邮轮产品运营商，市场占有率第一。

三、核心竞争力：品牌、渠道与全产业链布局

• 品牌价值与行业地位：公司是A股首家民营旅行社上市公司，连续多年获评“旅行社品牌20强”、“全国旅游系统先进集体”等荣誉，2025年入选“北京民营企业百强”，是榜单中唯一以旅行社为主业的综合性旅游集团。

• 全产业链资源整合能力：通过旗下两大批发商品牌，公司对上游机票、酒店、地接等资源拥有较强的议价和整合能力，能够打造独家专供产品，降低成本。

• 加速扩张的零售渠道网络：“众信优游”门店的快速扩张是公司核心战略之一，旨在提升直客比例和品牌影响力。公司已在广州开设华南首店，渠道下沉效果显著。

• 数字化转型与生态构建：公司与阿里合资成立的“杭州阿信”数字平台，致力于整合产业链资源，提供线上线下一体化分销解决方案。同时，公司利用AI技术提升门店运营效率，并积极运营抖音、小红书等新媒体矩阵，2025年抖音平台成交额过亿。

四、行业前景：复苏与挑战并存，结构性机会显现

1. 出境游市场长期空间广阔：随着居民收入水平提升和旅行经验丰富，个性化、品质化、主题化的出境游需求将持续增长。公司覆盖的欧洲、大洋洲等长线出境游及高端旅游市场潜力巨大。

2. 行业竞争白热化，利润率承压：后疫情时代，旅游行业供给恢复快于需求，价格竞争激烈，导致行业整体毛利率下滑，众信旅游亦未能幸免。

3. 零售化与数字化转型成为关键：传统旅行社的批发模式利润空间被压缩，向零售转型、直接触达消费者、并通过数字化手段提升运营效率和客户体验，已成为行业共识和突围方向。

4. 政策与宏观环境不确定性：国际关系、汇率波动、目的地安全等因素均可能对出境游业务造成影响。

五、发展战略：双轮驱动与生态深耕

1. “批发+零售”双轮驱动：在巩固批发业务规模优势的同时，全力推进零售网络全国化布局，提升直客销售占比和品牌溢价能力。

2. 产品创新与品质升级：聚焦高端定制、主题旅游（如赛事、极地、研学）等蓝海市场，打造差异化产品，提升客单价和利润率。

3. 数字化与科技赋能：深化“杭州阿信”平台建设，利用大数据和AI技术赋能产品设计、精准营销和门店管理，构建智慧旅游新生态。

4. 目的地资源深度运营：通过投资、战略合作等方式，加强对境外目的地核心资源（如酒店、车队、景点）的掌控，构筑产业链竞争壁垒。

六、投资逻辑与风险提示

核心投资逻辑：

1. 行业龙头地位稳固，具备复苏弹性：作为出境游批发绝对龙头，公司业务与行业景气度高度相关。一旦行业竞争格局改善或需求端出现超预期复苏，公司业绩具备较大弹性。

2. 零售转型与数字化打开成长天花板：零售业务高速增长及门店扩张计划，有望改变公司过度依赖批发业务的收入结构，提升盈利稳定性和估值水平。数字化转型则可能重塑其商业模式。

3. 全产业链布局构筑护城河：强大的上游资源整合能力和覆盖全球的产品网络，是后来者难以在短期内复制的核心竞争优势。

4. 估值处于历史低位，安全边际较高：当前公司因短期利润下滑导致市盈率（TTM）为负，市销率（TTM）约0.9倍，已部分反映悲观预期。

风险提示：

• 行业竞争加剧风险：旅游行业进入门槛相对较低，价格战可能持续，导致公司毛利率进一步承压。

• 宏观经济与消费疲软风险：居民可支配收入增长放缓可能抑制出境游需求，影响公司营收增长。

• 汇率波动与地缘政治风险：出境游业务易受目的地国家政策、汇率及国际关系变化的影响。

• 零售扩张不及预期风险：门店快速扩张可能带来管理难度加大、单店盈利下滑等风险。

• 历史亏损与现金流压力：公司未弥补亏损金额较大，若盈利能力不能持续改善，可能对经营造成一定压力。

结论：众信旅游正处在从“批发主导”向“批零一体、数字驱动”转型的关键阶段。2025-2026年一季度的业绩阵痛，是行业复苏红利消退后激烈竞争的直观体现，也是公司为长远发展进行渠道扩张和数字化投入所必须经历的“换挡期”。短期来看，公司盈利修复之路依然坎坷；但中长期而言，其深厚的行业积淀、加速推进的零售网络以及前瞻性的数字化布局，使其在行业洗牌中更有可能胜出。对于投资者而言，当前时点需要更多关注其收入结构的优化进度、零售门店的运营质量以及费用控制能力。一旦行业竞争格局趋稳或公司零售转型成效显现，其被压制的盈利能力有望迎来显著修复，从而驱动价值重估。

众信旅游：深耕出境游全产业链，打造文旅复苏新标杆

- END -

点击下方关注，别走丢：

免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。