点击上方关注我，一起学投资！
引
言
正帆科技作为国内领先的半导体及泛半导体工艺介质与设备综合解决方案提供商，正经历从设备类（CAPEX）业务向非设备类（OPEX）业务战略转型的关键阵痛期。2025年受下游资本开支放缓、市场竞争加剧及转型期成本集中投入影响，业绩短期承压，实现营收49.16亿元，同比下降10.11%；归母净利润1.36亿元，同比下降74.17%。然而，转型成效已现，OPEX业务（气体、先进材料、半导体设备零组件及专业服务）收入占比从2024年的31%大幅提升至2025年的42.3%，业务结构更趋持续性与抗周期性。2026年一季度营收同比增长43.35%至9.70亿元，显示订单交付回暖，但净利润因低毛利订单交付、折旧摊销及财务费用增加而暂时亏损。公司通过收购汉京半导体等举措，完善了“制程关键系统—核心工艺材料与零组件—专业服务”三位一体布局，在半导体设备核心零部件及电子特气国产替代浪潮中卡位优势显著。短期业绩波动不改其作为半导体产业核心“卖水人”的长期价值，随着转型深化及下游景气度回升，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。
一、财务表现：2025年业绩承压，2026年Q1营收回暖显韧性
2025年：营收利润双降，转型成本集中体现。公司实现营业收入49.16亿元，同比下降10.11%；归母净利润1.36亿元，同比大幅下降74.17%；扣非净利润0.80亿元，同比下降83.60%。业绩下滑主要受部分下游行业资本开支放缓、市场竞争加剧、项目延期交付影响，同时公司处于向OPEX业务转型期，新建产能集中转固导致折旧摊销增加，以及并购与产能建设带来的财务费用上升。
2026年一季度：营收强劲反弹，盈利仍处磨底阶段。实现营业收入9.70亿元，同比增长43.35%，显示市场开拓与订单交付取得积极进展。然而，归母净利润为-2559.66万元，同比由盈转亏（下降174.36%）；扣非净利润为-3984.33万元。亏损主要系前期签署的低毛利订单仍在交付、市场竞争导致毛利率下滑，以及可转债发行与银行贷款增加推高财务费用所致。
历史对比：转型阵痛，结构优化。对比2023-2024年业绩，2025年的下滑是公司主动进行业务结构调整（提升OPEX占比）与应对外部行业周期波动的综合结果。尽管利润端承压，但OPEX业务占比的显著提升为未来更稳定、更具粘性的收入结构奠定了基础。
二、业务结构：“三位一体”综合服务商，OPEX占比提升构筑新成长曲线
公司致力于为集成电路、泛半导体等高科技产业提供“制程关键系统+核心工艺材料与零组件+专业运维管理”的一体化服务。
制程关键系统（CAPEX业务）：传统基石与市场入口。主要为客户提供高纯气体/化学品供应系统、工艺尾气处理设备等，是晶圆厂、面板厂等建设期的核心资本开支。公司在该领域国内领先，已覆盖中芯国际、长江存储、长鑫、华虹集团等国内一线客户。尽管短期受下游资本开支节奏影响，但该业务是公司获取客户、延伸OPEX服务的重要入口。
核心工艺材料与零组件（OPEX业务）：战略重心与增长引擎。
半导体设备零组件：通过收购汉京半导体（62.23%股权），公司切入高纯石英及碳化硅陶瓷零部件赛道，其产品已进入东京电子（TEL）、KE、北方华创、拓荆科技等设备厂商及台积电、华虹集团等晶圆厂供应链。此前投资的鸿舸半导体（GasBox气体输送模组）已成为新凯来等重要设备商供应商。该板块产品具备消耗品属性，需求持续且稳定。
气体和先进材料：公司是国内少数具备电子特种气体（如砷烷、磷烷）研发及量产能力的本土企业，实现了关键产品的国产替代。同时布局大宗气体及半导体前驱体材料（铜陵基地），打造综合气体与材料平台。
专业运维管理服务（OPEX业务）：提升客户粘性与长期价值。为已投产的工厂提供气体、化学品供应系统的运营、维护及耗材更换服务，创造持续性的现金流收入。
业务结构优化：2025年，非设备类（OPEX）业务收入占比从2024年的31%显著提升至42.3%，标志着公司从项目制设备商向高粘性、抗周期的综合服务商转型取得实质性进展。
三、技术实力与市场地位：国产替代先锋，全链条服务能力突出
技术领先，标准制定者：公司是国内最早进入制程关键系统领域的本土厂商之一，累计参与编制8项国家和行业标准，在高纯介质供应系统领域具备先行优势。
市场地位稳固：
制程关键系统：在国内半导体高纯介质供应系统市场占有率已从五年前不足10%提升至超过50%，完全具备与国际一流供应商竞争的能力。
半导体设备零组件：GasBox产品打破国外垄断，成为国内半导体气体输送模组头部供应商；通过收购汉京半导体，补齐了高纯石英及碳化硅零部件关键短板。
电子特种气体：是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷并供应多品类电子特气的企业之一。
客户资源优质：覆盖国内几乎所有一线晶圆制造厂（中芯国际、长江存储、长鑫、华虹集团等）和头部设备商（北方华创、拓荆科技、中微公司等），并成功切入台积电、东京电子等国际巨头供应链。
四、行业前景：国产替代深化，CAPEX与OPEX需求长期并存
半导体产业链自主可控迫在眉睫：在中美科技竞争背景下，半导体设备及材料的国产化成为国家战略，为公司所在的工艺支撑环节带来历史性机遇。
下游资本开支周期波动，但存量市场庞大：虽然半导体制造资本开支存在周期性，但中国已建成全球最大、最先进的晶圆制造产能之一。庞大的存量产能意味着对设备零组件、特种气体、专业运维等OPEX业务的持续、稳定需求。
OPEX业务抗周期属性凸显：相较于CAPEX业务与资本开支高度相关，气体、耗材、运维服务等OPEX业务受晶圆厂稼动率影响更大，波动性相对较小。随着公司OPEX占比提升，其业绩抗周期性将不断增强。
技术迭代与绿色制造创造新需求：先进制程对工艺介质纯度、零部件精度要求更高；同时，半导体制造中的气体回收、减排等绿色循环解决方案需求日益增长。
五、发展战略：深化“三位一体”，从CAPEX驱动转向OPEX驱动
依托CAPEX拓展OPEX：以制程关键系统业务为切入点，深度绑定客户，随后向客户导入气体、材料、零组件及运维服务，实现从“一次性的设备销售”到“持续性的服务与耗材销售”的商业模式升级。
同游扩张与同源技术外溢：在半导体产业链内（同游）持续扩张产品线，如从气体系统扩展到GasBox、石英/碳化硅零部件。同时，将半导体领域积累的高纯技术，外溢至生物制药、新能源、新材料等先进制造业。
内生增长与外延并购并举：通过内部研发孵化（如鸿舸半导体）和外部并购（如汉京半导体）快速补齐产品矩阵，构建综合供应与服务能力。
开拓海外市场：已在东南亚、中东和北美等地建立销售网络与生产基地，寻求海外市场增量。
六、投资逻辑与风险提示
核心投资逻辑：
国产替代核心标的，卡位优势明显：公司在半导体工艺介质系统、核心零部件及电子特气等多个关键“卡脖子”环节实现突破，是半导体供应链自主化不可或缺的一环。
商业模式优化，成长天花板打开：从周期性的CAPEX业务向持续性的OPEX业务转型，不仅平滑业绩波动，更大幅提升了客户粘性与单客户价值量（LTV），打开了长期成长空间。
平台化布局初具雏形：“系统+材料+零部件+服务”的一体化布局，使其能够为客户提供一站式解决方案，构筑了深厚的竞争护城河。
行业景气度有望回升，业绩弹性可期：随着全球半导体行业库存去化接近尾声、AI驱动新一轮创新，下游资本开支有望逐步回暖，带动公司CAPEX业务订单复苏，而OPEX业务将提供业绩稳定器。
风险提示：
下游行业资本开支波动风险：公司CAPEX业务与半导体、光伏等行业资本开支高度相关，若下游投资不及预期，将影响短期业绩。
市场竞争加剧与毛利率下滑风险：国内竞争对手增多可能导致价格竞争加剧，侵蚀公司毛利率。
并购整合不及预期风险：公司通过外延并购快速扩张，存在业务整合、文化融合及商誉减值风险。
技术研发与新产品推广风险：半导体材料与零部件技术壁垒高、认证周期长，新品研发与客户导入存在不确定性。
财务费用与折旧压力：为支持转型进行的融资（如发行可转债）导致财务费用增加，新建产能转固带来折旧摊销压力，短期内可能持续影响利润。
结论：正帆科技正处在从“项目驱动型设备商”向“平台型综合服务商”战略转型的深水区。2025年的业绩阵痛是主动调整业务结构、加大未来投入所必须经历的“换挡期”。尽管短期盈利承压，但其OPEX业务占比的快速提升、在半导体核心零部件及材料领域的关键并购落地、以及覆盖国内一线客户的深厚根基，均指向其长期竞争力的强化。在半导体产业链自主可控的宏大叙事下，公司作为工艺支撑领域的平台型龙头，其价值不仅在于伴随行业周期的弹性，更在于通过商业模式升级所构筑的长期成长性与确定性。当前股价或已充分反映短期业绩压力，而转型红利与行业复苏的共振，有望驱动公司迎来业绩与估值的戴维斯双击。
- END -
点击下方关注，别走丢：
免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。
