作为一名投资者，你的目标应当仅仅是找到一家你能理解的、在未5到10年甚至20年时间确定会成长的公司，然后以合理的价格买下它的部分股权。——沃伦·巴菲特
【财报】系列仅是自己努力理解一家企业的过程，方便回顾与反思，并非买卖推荐。
5月13日，腾讯控股发布2026年一季度业绩。在加大AI投入的情况下，业绩持续稳健增长，看着就让人放心。具体数据如下：
一、营收利润
营业收入：1964亿，同比增长9.13%
经营利润：673.75亿，同比增长17.04%
扣非归母利润：679.05亿，同比增长10.72%
营收没有达到两位数，主要是今年春节比较迟，部分递延收入要在后续季度确认。扣非利润低于经营利润增速主要是AI产品投入88亿，如果加回则也是增长17%。
投AI就是投未来，这部分钱无论如何都省不下的。在所有大厂中腾讯就算投入比较克制的了。预期今年相比于2025年在AI上的投入会大比例提升，自然也会影响到企业利润，这个要有心理准备。
二、业务开展
1、增值业务：Q1增值服务收入961亿元，同比增长4%，占总收入49%。其中，本土市场游戏收入454亿元，同比增长6%，国际市场游戏收入188亿元，同比增长13%，社交网络收入319亿元，同比下降2%。看上去速度慢主要就是过年晚，递延收入确认晚，这部分会在后续季度体现。
增值业务毛利率63%，同比去年的60%又有提升，主要是自研游戏占比提升，毛利提升。在如此高基数上还能提升实属难得。
2、营销服务：Q1营销服务收入382亿元，同比增长20%，比2025年Q4的17%增速还要快。这个表现非常强，尤其是在春节广告淡季背景下还能维持20%的增长。
主要得益于AI的加持和微信生态内闭环营销能力继续扩展。当然也因为AI投入导致的摊销成本提升，毛利从56%下降到55%。营销服务未来几个季度保持高速增长的确定性非常强。
3、金融科技及企业服务：Q1金融科技及企业服务收入599亿元，同比增长9%。毛利从50%提升至52%。除了当下需求旺盛的云服务快速增长外，商业支付金额同比增速较2025年Q4提升，交易笔数持续增长且零售、餐饮等品类的笔均交易金额上升。微信支付已经融入人们的日常生活，这部分的将随着经济活动的逐步活跃而持续增长。
4、其他业务：同比翻倍达到22亿的规模，不过这部分是亏损的，有可能是AI相关，持续保持观察。
三、对外投资
腾讯持有的金融资产公允价值合计9122亿，环比下降1236亿，这部分主要是投资的上市公司跌出来的。投资权益资产就这个特点，短期波动大，长期看很赚钱。
四、AI及未来
用小马哥自己的话说：“原来一年前我们以为上了船,后来发现那个船漏水了,现在感觉站上去了,还坐不下去,还是希望船速能快一点。”
经过半年多的调整，腾讯的AI已经在追赶，4月28日发布的HY3模型已经其在OpenRouter的token消耗量排行榜上稳居前列。同时，WorkBuddy小龙虾已经成为中国使用最广的效率AI智能体服务。
当然腾讯在发展AI方面也很有定力：小马哥表示腾讯不一定是业界最快抓住机遇的，但坚持走正确的道路，结合自身独有优势稳扎稳打，“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了”。
腾讯最大的优势就是基本盘稳，能源源不断提供现金流。相比于那些孤注一掷的AI企业有较大的容错性；相比于通过不断融资输血的AI企业，腾讯并不着急变现，能为客户提供更好的体验。腾讯不走单纯卖大模型 API 的内卷路线，坚持AI + 自身现有主业深度融合, 把 AI 内嵌到每一款产品里, 先提升体验、再提升效率、最后实现商业化变现。相比而言，腾讯成为赢家之一的概率还是很高的。
五、估值
假设今年能有10%的增长，则全年利润2860亿。当前3.68万亿的市值，PE大约13倍左右。还额外赠送价值9000亿的投资资产和约1500亿现金。
芒格说：【“如果一家公司的股价因为市盈率的变化而波动，是不应该怪管理层的。”——摘自《投资大家芒3——2006年维斯科金融股东大会问答》】
这就是股市最难的地方。你觉得你在做自己认为正确的事情，但却被市场先生无情的打脸。一旦你也不确定自己坚持是否正确，毕竟谁也没法保证自己一直对，那就会动摇，最终导致动作变形。所以投资的前提还是要自己懂。这也是北极将想法记录下来的意义，后续回顾反思的时候用得上。
六、其他
1、回购：第一季度回购了约1300万股股份，耗资约67亿港元。业绩会上管理层表示股价有些错位，因此现在是回购的好时机。还有路边社消息，腾讯明确指数目前股价有错位，将变现部分15-20倍市盈率且没有基础模型的投资公司的投资，用于投资自身这家有基础大模型且剔除投资后，市盈率在10倍左右的公司。再次印证腾讯非常善于资本配置。期待下周10亿回购走起。
2、一季度资本开支319亿，同比增长16.40%，环比2025Q4的196亿元也明显增加。而且下半年可能会有更高的开支。好在因为腾讯变现场景多，部分AI投入已经转换成利润。
3、视频号使用时长同比增20%，微信小店交易额维持快速增长。
4、隔壁阿里季报扣非利润0.86亿，真吓我一跳。去年同期是298亿，这投入外卖和AI真是烧钱呀。但因为AI相关收入增速快，第二天大涨。而老实的腾讯季报不错，可市场依然不买账。这样的市场赚钱多有意思，感觉赚钱应该更容易。
全文完
