Arm FY26Q4财报要点：
营收14.9亿美元，同比增长20%，此前指引是14.7亿美元； GAAP毛利率97.9%，同比提升0.1个百分点，仍领跑全球大部分公司； GAAP经营利润4.38亿美元，同比增长7%；GAAP经营利润率29%，同比下滑4个百分点； NonGAAP经营利润7.31亿美元，同比增长12%；NonGAAP经营利润率49%，同比下滑4个百分点； GAAP净利润3.13亿美元，同比增长49%；GAAP净利润率21%，同比提升4个百分点； NonGAAP净利润6.41亿美元，同比增长10%；NonGAAP净利润率41%，同比下滑4个百分点；
纵使Arm拥有接近100%的毛利率，但GAAP经营利润却很低，甚至之前经常亏损，主要原因还是研发费用高企，本季度占营收47%，绝对值同比增长28%，高于营收增速。销售及管理费用占营收21%，比较稳定。因此研发费用率能否下行直接决定了其经营利润率能否上行，而未来亲自下场做CPU会进一步拉高研发费用，引发市场对其长期利润率的担忧。
License&Other营收8.19亿美元，同比增长29%；
本季度Arm Total Access（ATA）合约累计56个（ATA年费每年会涨价7%，三年一续），环比增加6个；Arm Flexible Access（AFA）目前已有329个客户，环比增加11个。
本季度License营收受益于拿下1个手机客户、1个数据中心网络客户，目前CSS Licenses总数达到23份；与印尼政府签署了一项长期战略合作伙伴关系；预计License长期营收增速至少10%以上。
ACV 16.6亿美元，同比增长22%；RPO 20.7亿美元，同比下滑7%，连续3个季度下滑。
Royalty营收6.71亿美元，同比增长11%；
本季度Royalty收入增长贡献最大的是云端AI；数据中心Royalty收入同比翻倍，预计FY27仍会翻倍，受主要hyperscaler对基于Arm的服务器芯片加速放量推动，也受到数据中心网络芯片部署增加的推动，尤其是DPU和SmartNIC，在这些领域Arm拥有接近100%的市场份额；
在边缘AI方面，尽管终端市场疲弱，但公司手机收入继续实现增长，主要靠CSS和Arm V9带动；ADAS和自动驾驶系统也在增长；
随着智能体AI规模扩大，数据中心将需要超过当前4倍的CPU capacity，从而到2030年创造超过1000亿美元的数据中心CPU市场机会；相比x86平台，AGI CPU每机柜性能将提升超过2倍，并有潜力使AI数据中心每GW资本开支最多减少100亿美元，Meta是首批AGI CPU客户；NVIDIA、Amazon、Google已经在基于加速器的系统中使用Arm-based CPU作为head nodes；Cerebras、OpenAI、Rebellions和Positron也正在使用Arm AGI CPU做同样的事情，目前Arm在头部 hyperscaler 中约占50%的市场份额；
第一代CSS Royalty费用是Arm V9的两倍，第二代更高，过去Arm V8的Royalty费率大约是芯片ASP的2.5%到3%，而Arm V9大约是5%，第一代CSS达到大约10%，第二代CSS将超过10%；FY26 CSS营收占Royalty十几个百分点，未来几年有可能上升到50%以上；
预计FY27Q1营收12.6亿美元，同比增长20%；NonGAAP净利润4.27亿，同比增长14%；
预计FY27Q1 Royalty、License营收同比增长20%；FY27Q4大概会有9000万美元的AGI CPU收入，FY28大约9.1亿美元的AGI CPU收入；预计后续手机Royalty收入会受到去年高基数影响而放缓，手机市场出货量开始下滑，低端市场影响最大，高端还行；预计FY27全年Royalty、License营收均同比增长约20%，License会和过去三年类似，略微后置，大约60%在下半年，40%在上半年；预计OpEx会每个季度环比增长几个百分点，年底时费用增速会低于收入增速；
3月Arm Everywhere AGI CPU活动，预计到FY31财年将产生150亿美元的AGI CPU收入，以及100亿美元的IP收入，合计达到250亿美元，预计这将转化为超过9美元的EPS；第一代AGI CPU的毛利率大约30%+；FY31 IP业务可能达到65% operating margin或EBITDA margin，芯片业务可能在35%左右；
FY27和FY28合计看到超过20亿美元的CPU客户需求，这比发布时所说的数字增加一倍以上，但供给能力受限，预计FY27Q3时会给出明确的供给指引；正朝着FY31 150亿美元CPU营收目标稳步推进；
本季度Arm中国、软银在内的关联方营收4.11亿美元，同比增长85%，占比大概为28%；其中软银占本季度关联交易大概2亿美元，包含license以及设计服务，设计服务这部分利润率较低；
Arm战略方向：通过IP和CSS推动Royalty增长，增加CPU芯片作为新的增长向量；SAP将把其核心数据库和企业应用工作负载迁移到Arm，首先从AWS Graviton开始，随后扩展到Arm AGI CPU，这代表着一个重大的战略转变；
Arm增长核心公式
此前曾一直强调，Arm最大问题仍是增速太低，最大优势是确定性高。本次管理层不给全年指引的行为让市场失去信心（管理层提到怕给的范围太大），按往常业绩季节性来计算，正常情况下与Arm此前FY26、FY27指引结果类似：Arm近几个季度利润率持续改善，结合此前FY27 60亿美元营收指引，NonGAAP净利润有望冲击30亿美元，对应合理估值在1000-1500亿美元。鉴于流通股过少，Arm股价波动一直比较大。
崔彤，公众号：Eric有话说Arm FY25Q4财报一览：CSS助力V9渗透率终提升，管理层拒给全年指引
此前由于数据中心Royalty收入的翻倍增长以及营收占比持续提升，令市场开始信服Arm也能搭上AI快车，今年3月官宣亲自下场做CPU更是顺应了市场炒作CPU叙事，股价持续暴涨，直接把管理层给出的FY31 EPS 9美元的指引打满。
虽然我们也一直看好Arm将拿到数据中心CPU最大市场份额，持续蚕食Intel和AMD的份额，但目前Arm市值对应FY31 9美元的EPS下是23倍PE。
