一、嘉御资本投资演变
嘉御资本投资了泡泡玛特、锅圈食汇、沪上阿姨、安克创新等30多家超级独角兽，在这个竞争加剧的市场里，下一个超级独角兽会是谁?以及在存量经济时代，我们该如何提升效率，跑赢同行?我们应该做哪些前瞻的思考。
嘉御资本成立于嘉御资本2012嘉御资本年，投资策略经历三个阶段：第一个嘉御资本5嘉御资本年以嘉御资本“品类为王”，目标做到嘉御资本“品牌等于品类”（如奥普嘉御资本=嘉御资本浴霸、公牛嘉御资本=嘉御资本插座）；第二代转向嘉御资本“人群聚焦”，关注特定人群需求（如泡泡玛特抓住嘉御资本90嘉御资本后情绪性、非刚需消费）；第三个阶段聚焦嘉御资本“场景驱动”，通过短视频等方式清晰呈现消费场景（如香飘飘收窄场景至嘉御资本“女生姨妈茶”嘉御资本实现爆款）。
上面所述嘉御资本三个阶段——"品类为王→人群聚焦→场景驱动"的演变逻辑。反映了中国消费市场从供给驱动→需求驱动→体验驱动的深层变迁。
嘉御资本近年已明确将技术变量纳入核心框架。卫哲在2025年投资人年会上强调，AI基础建设进入丰收季，具身智能大幕开启，出海品牌和服务正当其时。其投资组合已系统布局壁仞科技、超维无际（TPU芯片）、英韧科技（存储控制芯片）、纳真科技（光通信）等AI基础设施企业。消费端则提出"AI+智能硬件"方向，主张"把不带电的做成带电的"。
此外，卫哲近期提出的出海四阶段论——从"中外通用型"1.0到"海外专属型"2.0，再到"非消费品+大件"3.0，最终到"带AI的智能硬件"4.0，表明嘉御资本的战略框架已超越纯消费场景，形成了消费×科技×出海的复合逻辑。除上面讲的三个阶段外，明显补充技术变量维度的投资。
在出海战略上，卫哲强调"选择比努力更重要"，聚焦于地区选择（首选欧美）、品类选择（海外专属）、渠道选择、品牌定位选择四个方面。其投资的18个赛道的世界冠军中，100%先从欧美市场切入，因为欧美消费者支付能力最强、互联网基建成熟，且对品牌势能的建立至关重要。
二、2026年值得关注的赛道
趋势延续性：Z 世代（2000 年出生者25岁）成为消费主力，2026年无重大新趋势，延续 2023-2024 年方向，预计持续 2-3 年。
AI + 电子产品：AI 从大模型发展到小模型、端侧应用，将推动现有消费电子产品智能化升级（“加 AI” 模式，即原有产品加AI提升性能，比 “AI+” 新硬件更易被接受）。
嘉御资本称"2026年无重大新趋势，延续2023-2024年方向，预计持续2-3年"，这一判断有失偏颇。
根据知萌咨询发布的《2026中国消费趋势报告》，2026年明确出现了多个新趋势关键词——理感共生、品质精算、日常高光、共感体验、健康调频、品牌共识、AI场景力等十大消费趋势。知萌CEO肖明超指出，企业战略应聚焦"品质重构"夯实值价比、"场景重塑"创造日常意义、"心流体验"预定情感记忆等五大行动方向。
普华永道的《2026中国消费市场展望报告》同样指出，中国消费市场正经历"深刻的范式转移"，从依赖流量和渠道红利的"内卷"式增长，转向依靠精准人群洞察、核心能力构建、消费趋势引领和价值生态重塑的"质变"式增长。
更精确的表述应为：2026年的消费趋势并非2023-2024年的简单延续，而是在情绪价值、品质觉醒、技术渗透三个维度上发生了质变升级。例如，"理感共生"意味着消费者在追求情绪价值的同时，理性审慎程度也显著上升——80.3%的消费者每月至少进行一次情绪消费，但同时对产品安全与质量的要求创历史新高，超过80%的消费者将产品安全与质量列为首要考量因素。
此外，消费者的价值判断正从单纯的"便宜"转向"值得"。尼尔森IQ报告指出，品牌需同时满足消费者的理性和情绪双重需求，"2026增长动能趋势的关键词将是下沉、'X世代'、出海、即时零售"。
三、Z世代的年龄界定与群体划分
代际差异显著：5年为一代消费习惯周期，00后与95后认知差异明显（如千岛平台热词测试，00后平均认识三分之二，95后多数不认识）。
知萌2026消费趋势报告明确强调，80.3%的消费者每月至少进行一次情绪消费，驱动消费的首要动机是"治愈心情""解压放松"和"奖励自己"。Z世代数字消费用户规模已达2.61亿，情绪消费正加速覆盖潮玩、文旅、科技等众多赛道，越来越多的年轻人愿意为"悦己"付费。
值得注意的是，代际消费的圈层分化远比"每5年一代"更复杂。尼尔森IQ的2026年消费者展望报告提出了四大代际需求重塑品牌机遇的分析框架，强调不同代际在消费动机、渠道偏好、价格敏感度上存在系统性差异，品牌需要针对不同代际制定差异化的产品和沟通策略。嘉御资本以"千岛平台热词"测试来说明95后与00后的认知差异，这一观察有事实基础，但以单一平台的热词认知度来论证代际差异，论据偏薄，且忽视了代际内部更复杂的收入分层、城乡差异和圈层分化。
四、情绪价值分类框架
情绪价值分化：分为个体情绪价值（如泡泡玛特、部分谷子经济，满足个人喜好）和群体情绪价值（如演唱会、饭圈文化，追求共同体验），两个赛道均热度较高。
艾媒咨询数据显示，中国情绪消费市场规模在2024年突破2.3万亿元，2025年达到2.72万亿元，预计2029年将突破4.5万亿元。情绪消费已从一种消费现象演变成系统性产业力量，可系统划分为六大核心赛道：潮玩文创、文旅体验、宠物经济、疗愈减压、虚拟陪伴、仪式感消费。
嘉御资本的"个体情绪价值vs群体情绪价值"二分法有启发但过于简化。实际商业实践中，两者往往交织。泡泡玛特既是个人收藏乐趣（个体），也通过展会、社群形成饭圈式集体认同（群体）。泡泡玛特2025年总营收达371.2亿元，同比增长184.7%，净利润130.8亿元，同比增长284.5%；会员复购率达43.9%，70%的消费者会重复购买同一IP系列，这表明情绪消费具有高度的复购粘性和社群属性。
泡泡玛特也在积极突破"重形象、轻故事"的局限，通过城市乐园、跨界联名、数字藏品等方式构建IP生态，向"经营IP生态"升级。其在三亚与免税城联合打造主题城市营销活动，在上海运营城市乐园，通过主题演艺、季节性活动将"一次性打卡地"转化为"可反复探索的情感空间"。
此外，情绪价值类投资存在"爆款依赖"的结构性风险。泡泡玛特2026年初力推的新IP嘉御资本KeyA就遭遇口碑滑铁卢，首发当日在旗舰店抖音渠道仅售200余件，说明情绪消费赛道的IP孵化并非可被规模化复制，在缺乏认知锚点的情况下，舆论更容易受到外部杂音与情绪波动的影响。
从其他风投视角看，红杉中国在消费领域的布局涵盖IP潮流、旅游、体育等，投资了泡泡玛特、鸣鸣很忙、卡游、古茗等企业，且多为最早期投资人。CBNData报告指出，2026年"AI+消费"的产品形态将持续分化，成功的关键在于"谁能以AI为内核，打造出更自然、更专注、更具情感链接的真实体验"。这与嘉御资本仅讨论情绪价值的框架形成互补——未来的消费创新将是情绪价值与技术赋能的融合。红杉中国将具身智能视为"平台级机会"，认为2026年将出现更清晰的商业化应用趋势。
五、出海业务："中国式供应链"的完整逻辑
传统业态年轻化改造。以星聚会KTV为例，通过定位嘉御资本“更适合年轻人的社交空间”嘉御资本实现转型，不仅提供嘉御资本K嘉御资本歌服务，还拓展社交功能，且出海业务表现突出，改变了传统量贩式嘉御资本KTV嘉御资本的刻板印象。
嘉御资本提及星聚会KTV出海表现突出，但未展开其背后的系统逻辑。
星聚会已于2026年1月正式启动"星拓全球"战略，首店东京涩谷店成功落地，并已拓展至中国香港、澳大利亚墨尔本和东南亚多个市场。其创始人翁培民提出的"三位一体增长引擎"——AI赋能、零售破界、星拓全球，代表了传统服务业出海的新范式。品牌还推出以自有IP"星仔"为核心的超级零售战略，实现"体验引流+零售变现"的商业闭环。
翁培民的战略洞察是："为消费者提供情绪价值才是实体连锁的未来终局"，星聚会将从熟人社交转变为陌生人社交，打造真正的社交空间。在海外拓展上，其不仅将华语音乐带向海外，更计划让更多本地人走进星聚会，成为文化出海的载体。
从嘉御资本的整体出海逻辑来看，卫哲强调中国品牌出海成功的三个要素是：中国式供应链、海归人才、互联网与AI。"中国式供应链"指高度集成、极致成本控制、快速迭代和规模化交付的综合能力——国内越"红海"，意味着供应链效率已卷到极致，谁能把这种能力带到海外，谁就具备全球竞争基础。卫哲还预判，未来十年跨境电商领域将诞生至少100家营收超百亿元的出海品牌，有望成长为万亿元级别的黄金赛道。在品牌定位上，他提出"价性比"策略——在同一价位上做到性能最优，以此破局低价内卷。
六、存量经济下的效率：需补全"国民品牌"的完整定义
存量经济下的效率为王嘉御资本.增量嘉御资本vs嘉御资本存量：增量经济拼速度和规模，存量经济需嘉御资本“先拼效率再拼速度”。
用户价值核心：企业存在的第一需要是嘉御资本“创造可衡量的用户价值”，即嘉御资本“多快好省”：淘宝以嘉御资本“多”（商品数嘉御资本10嘉御资本倍于嘉御资本eBay）、京东以嘉御资本“快”（三日达）、唯品会以嘉御资本“好”（大牌折扣）、拼多多以嘉御资本“省”（9嘉御资本块嘉御资本9嘉御资本包邮）立足；初创公司需嘉御资本“打透一个字立于不败之地”，同时追求多字易牺牲效率。
嘉御资本对存量经济的论述聚焦于效率，但缺失了卫哲对国民品牌的核心定义。卫哲指出，国民品牌需覆盖中国一半以上人口，"山河四省"不能丢——山东、山西、河南、河北加起来约3.5亿人口。国民品牌的两个核心要素：一是覆盖国家一半以上人口；二是让有点钱的人用了觉得"有面子"，不那么有钱的人用了觉得"有里子"、用得起。
他以Costco和优衣库作为存量经济中崛起的国民品牌案例——优衣库诞生于1984年日本进入存量经济转折点之时，Costco诞生于美国1970年代存量经济期，说明存量经济并非只有困境，也是孕育伟大国民品牌的温床。
嘉御资本投资的锅圈食汇和沪上阿姨均在2025年交出亮眼业绩——锅圈食汇利润增长87%，沪上阿姨利润增长55%。卫哲明确，资本在餐饮领域的方向是"要么去做国民品牌、万店连锁，要么把情绪价值拉满"。
而在存量经济背景下，"效率思维"是第一关键词。卫哲将嘉御资本的存量周期核心策略概括为三个关键词：拼效率、做壁垒、借外力。这与嘉御资本"先拼效率再拼速度"的论述一致，但"做壁垒"和"借外力"两个维度在嘉御资本中被缺失。
七、效率指标管理的系统性
7.1提升效率的关键方法.消灭淡季：通过会员日等策略将淡季转化为旺季（如全家便利周三会员日、肯德基疯狂星期四），释放闲置资源（如沪上阿姨门店早上卖咖啡，利用已有场地和人力）。
7.2效率指标管理：
找到嘉御资本“生死攸关的第一效率指标”：互联网投放关注嘉御资本ROI，人工密集关注人效，线下门店关注平效。
效率嘉御资本KPI嘉御资本设置三方法：自己跟自己比（持续提升，如人均效率逐年增长）、部门嘉御资本/嘉御资本产品比拼（以嘉御资本“银牌水平”嘉御资本为标准，避免极端案例）、与同行比（效率碾压同行才能长期存活）
嘉御资本的效率KPI三方法（自己跟自己比、部门比拼、与同行比）具操作性，但缺失一个关键方法论——卫哲的"宁可错过不投错，没有100亿市值不立项"原则。这一原则体现了嘉御资本在效率思维下的投资纪律：只有具备足够天花板（100亿市值潜力）的项目才值得立项，宁可通过高标准筛选提高命中率，也不在低效率项目上浪费资源。
此外，在餐饮行业的效率逻辑上，卫哲强调"万店必须做常驻人口生意，不能只做流动人口生意"。极端的流动人口场景是"铁公鸡"（高铁站、公路休息站、机场），中国这类点位只有五六百个；购物中心本质上也是流动人口，数量在两三千个。要做万店，必须扎根社区、扎根县城。这一洞察将效率管理与选址策略打通，对线下连锁业态具有极高参考价值，嘉御资本未涉及。
八、其他风险投资者视角
8.1嘉御资本红杉中国：消费×AI的交叉机会
红杉中国自成立以来就将消费确定为核心领域之一，投资了泡泡玛特、鸣鸣很忙、贝泰妮、卡游、古茗等。其2026年的重要动向是邀请耐克大中华区前董事长董炜加盟担任消费投资人，表明其对消费品牌"系统能力"和"品牌沉淀"的重视超越了对短期增长的追逐。
在技术维度，红杉中国将具身智能视为继互联网之后的下一代平台级机会，持续布局这一赛道，并认为2026年将出现更清晰的商业化应用趋势。其投资人在播客中指出，智能硬件与AI深度融合正处于拐点时刻，消费电子品在2025年迎来"二次觉醒"。
8.2嘉御资本高瓴资本/张磊：长期主义下的四大赛道
高瓴资本创始人张磊在2026年初的最新分享中，重申了长期主义投资哲学，将医疗、教育、消费和企业服务视为未来十年的四大核心赛道。在消费领域，他特别强调"具有强大品牌力的消费品公司"和"能够满足细分市场需求的新兴品牌"这两类机会。
此外，高瓴在消费领域的布局呈现"科技+消费"的复合特征——旗下HHLR嘉御资本Advisors的中概股配置占比达92%，同时持续加码AI、硬科技领域。其近期参与星巴克中国业务的竞购，估值超350亿元，并重仓了新消费明星公司COMMUNE幻师（主打餐酒吧+社交空间融合模式）。这表明高瓴对消费的看法是：既有国民品牌的规模化机会，也有新业态新场景的创新机会，且消费投资需要与科技投资形成协同。
8.3嘉御资本综合趋势判断
尼尔森IQ的报告指出，2026年消费者正从"便宜"转向"值得"，消费动机全面回归自我，情绪与体验成为消费决策的新支点。未来零售竞争的核心将聚焦于消费者心智的占领，"下沉、X世代、出海、即时零售"是四大增长动能关键词。
从宏观背景验证，2026年中国GDP增速预计维持在4.5%-5%左右，中国经济确已步入存量时代，政策重心从总量增长转向内需驱动、效率提升。这与嘉御资本"存量经济先拼效率再拼速度"的判断形成相互印证。
综合嘉御资本与红杉中国、高瓴资本等机构的共识，2026年做好生意的关键可归结为以下五个维度：
第一，效率是底线。嘉御资本在存量经济中，企业必须先在人效、平效、ROI等核心效率指标上跑赢同行，才能在低速增长环境中存活。
第二，情绪价值是差异化壁垒。嘉御资本2.72万亿元规模的情绪消费市场（2025年）证明，消费者不仅为功能买单，更为情绪体验买单。但情绪的交付需要系统能力，而非短期的流量包装。
第三，技术渗透是新的增长曲线。嘉御资本AI从大模型走向端侧应用，"AI+消费"是嘉御资本与红杉中国的共同判断。企业应思考如何"加AI"提升产品性能，而非追求"AI+"式的新硬件颠覆。
第四，出海是从存量中找增量。嘉御资本中国式供应链在海外市场的竞争力已被验证。未来十年跨境电商有望诞生至少100家营收超百亿的出海品牌，但出海的成功依赖于正确的"选择"——地区、品类、渠道、品牌定位。
第五，代际穿透力决定可持续性。嘉御资本Z世代已成为消费主力，但代际内部的圈层分化远比"每5年一代"的标签复杂。品牌需要真正理解不同代际和圈层的消费语言，而非简单贴标签。
以上分析基于嘉御资本创始合伙人卫哲2025-2026年的公开演讲、嘉御资本投资人年会资料、红杉中国2025-2026年投资观点、高瓴资本张磊2026年投资展望，以及普华永道、知萌咨询、尼尔森IQ、艾媒咨询等第三方机构的2026年中国消费趋势研究报告，仅供参考。
