阿里巴巴2026Q1财报观察与思考
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近日，阿里巴巴发布了2026Q1（对应公司2026财年第四季度）财报。
我们今天做个观察和思考：
01 收入端：差强人意
先做个成语科普，“差强人意”的正确意思是“大体让人满意”，而不是“不满意”的意思。
我的结论是：2026Q1，阿里巴巴的收入增长表现大体让我满意，没有太大的惊喜，也无惊吓。
说实话，观察阿里的收入真实增长表现，并不是一件很容易的事儿。
因为有高鑫零售和银泰百货的影响，结构上也有重分类调整的影响，所以要用“还原大法”看阿里各板块真实增长情况。
2026Q1，阿里巴巴总体营业收入是2434亿元，同比增长2.9%。
单看这个增长数字，你可能觉得有点失望：阿里疯狂投钱，又是砸外卖、又是砸AI，怎么换来的是低个位数收入增长呢？
先别急，因为有银泰百货和高鑫零售已处置业务的影响，2025Q1还未出表，2026Q1完全出表了，对比口径不一致，若剔除这种影响，阿里巴巴2026Q1的实际营业收入增速是11%。
阿里目前的收入结构中，电商板块约占65%，阿里云约占17%，剩余18%是其他业务，阿里电商已是头大象，且面临国内对手的激烈竞争。总体还能实现双位数增长，我认为实属不易！
我们看看收入端的结构：
1、云业务板块
阿里云与AI业务已是阿里全村人的希望！
2026Q1，阿里云业务收入416.3亿元，同比增长38.2%！
上季度的收入增速是36.4%，所以本季度38.2%的表现只能算作符合预期。
需要指出和关注的是：
阿里云外部客户收入同比增长加速至40%；
本季度AI产品相关收入89.71亿元，连续11个季度三位数同比增长！
2、电商与其他
2026Q1，阿里电商板块收入1576亿元，同比增长5.9%。
其中，国内电商1222亿元，同比增长6%；
国际电商354亿，同比增长5.5%。
其他业务收入441亿，同比下降38%！
其他业务里都有什么呢？
包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸文娱集团、高德、千问C端事业群、灵犀互娱、钉钉和其他业务。
为什么收入下降这么多？
公司解释主要是受银泰百货和高鑫零售已处置业务的影响。
那我们还原一下：
公司在财报里说了，2026Q1，阿里巴巴营收是2434亿元，剔除受银泰百货和高鑫零售已处置业务的影响增长是11%。
所以，剔除影响后的2025Q1的收入是2434/（1+11%）=2193亿元，
其中云业务是310亿元，电商是1489亿元，所以其他业务是2193-301-1498=402亿元。
而2026Q1其他业务是441亿元，所以其他业务实际增长是9.7%！
主要是谁在增长呢？
公司在财报里说了，是盒马和高德在增长，而菜鸟收入在下降。
再说说电商业务收入增长：
国际电商5.5%的增速是低于本人预期的。
国内电商收入增速是6%，最核心的客户管理收入增速只有1%。
但这不是真实水平，原因是：
本季度起阿里针对部分商家发起营销发展计划，对这部分商家的补贴与其在平台上的投入挂钩，会使得在会计处理上原来计在销售和市场费用的这部分补贴，将被视作客户管理收入的冲减项（原来毛收入作为收入，现在是净收入才作为收入）。
如果剔除这部分影响，客户管理收入增速将达到8%！
2026Q1，阿里即时零售收入约200亿元，同比增长57%！
补贴还是有效果的，关键看啥时候能赚钱。
在这一点上，阿里管理层信心很大，明确表示：
预计在2027财年结束前实现即时零售UE转正，即在2027年3月31日前达成盈亏平衡。
02 利润端：大幅下降
2026Q1，阿里巴巴经营利润直接亏损8.48亿元！
经调整EBITA 51亿元，同比下降84%！
我们看上个季度情况：
2025Q4，阿里经营利润106亿，同比下降74%；
经调整EBITA 234亿，同比下降57%！
很明显2026Q1，阿里的利润消耗比2025Q4更猛。
我们看结构：
电商板块经调整EBITA是239亿元，同比下降34%；
云业务板块经调整EBITA是38亿元，同比增长57%！
其他业务经调整EBITA是-226亿，环比多亏了近100亿！
其他业务中谁可能是亏损大户呢？
答案很清楚：千问C端事业群！
至此一切都清楚了：
阿里2026Q1经营利润大幅下降，主要原因并非云与AI的投入（当然也是原因之一），而是即时零售的惯性投入、以及千问APP在春节期间大力撒红包所致！
即时零售持续投入效果尚无法评价，但千问APP春节的红包效果显然十分有限！
03 阿里的未来
1、即时零售用户端补贴已在明显减少，这是阿里管理层预计2027财年结束前UE转正的底气。可以预见，阿里电商板块经营利润将在未来几个季度明显好转。
2、阿里电商板块收入占比仍高达65%，在“补贴退坡”的情况下，未来电商板块收入能否稳住是重要观察点，不求快速增长，但求能守得住。
3、本季度阿里云与AI资本开支269亿元，环比上季度的290亿元略有下降，但仍保持高位！我预计未来几个季度只会增加、不会减少。
2026财年，阿里资本开支合计1260亿元。
3年3800元单年合1266亿元，显然2026财年是按这个节奏在支出。
但2027财年我认为会加速，原因是AgentAI来了，token经济来了，需求端已成供不应求之势，阿里的资本开支一定会提升！
字节2026年资本开支计划已提升25%至2000亿元。
我认为阿里2027财年资本开支不会低于1500亿元！
基于现金流消耗平衡考虑，阿里在即时零售的投入一定会收缩！
4、阿里云及AI相关业务未来五年的商业化年收入目标是突破1000亿美元，合6800亿人民币。目前的收入是1581亿元，未来5年阿里云收入年化复合增速将达到约34%！
如果阿里云与AI业务收入突破1000亿美元，按5倍PS，就是5000亿美元；10倍PS就是1万亿美元。
最后提示各位小伙伴一定一定要注意：
我的认知和判断可能完全错误，甚至错得离谱！
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本文完。
文章仅代表个人观点，不构成任何投资建议；
各位小伙伴一定要独立思考，为自己的钱包负责。
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