高盛近期市场报告解析：红灯预警下的美股市场现状与投资策略
最近美股市场走出了非常反常的走势：高盛风险偏好指标RAI突破1.1，美股动能一年期滚动Z得分超过3.0——这一极限组合是2000年初互联网泡沫破裂前以来首次出现，但市场非但没有崩溃，还继续走出上涨行情。本期我们拆解高盛2022年5月发布的两份重磅市场报告，带你读懂当前市场的真实逻辑，以及机构和散户分别该如何应对。
一、红灯已亮：历史罕见的指标信号意味着什么
指标是什么？
高盛的RAI风险偏好指标，衡量的是市场整体对风险资产的偏好程度，RAI大于1.0就代表市场已经进入疯狂买入风险资产的状态。而动能Z得分，衡量的是美股上涨动能的强度，得分越高代表动能越强。
历史规律是什么？
从1962年至今60多年间，RAI>0.5同时动能Z得分大于2.0的情况仅发生过8次；其中3次发生后，股市在随后两年直接进入熊市，不仅上涨空间被极度压缩，动能股的波动性也会显著放大。
但这里有一个非常反直觉的结论：高风险偏好并不是精准的顶部择时信号。历史数据显示，就算后续最终会走入熊市，股市真正的顶点通常也会在指标首次亮红灯的12个月后才出现，如果提前清仓离场，会直接踏空一整年的上涨行情，对投资业绩伤害极大。
二、为什么红灯亮了市场还不跌？两大支撑托底
这次市场的乐观不是凭空炒作，有实实在在的基本面支撑：
1. 微观企业盈利：AI带来真金白银的增长
和2000年互联网泡沫只讲故事不同，本轮科技股上涨有真实利润支撑：头部科技巨头在AI领域的巨额资本支出（AI Capex），直接推动全球科技板块在一季度实现了强劲盈利，是实打实的业绩驱动行情。
2. 宏观经济韧性：衰退预期大幅下调
当前美国经济活动韧性远超市场预期，整体金融条件保持宽松，高盛经济学家已经将美国未来12个月的衰退概率下调到了25%。低衰退预期加上实打实的AI盈利，共同支撑了看涨情绪的延续。
三、不能忽视的力量：散户杠杆正在疯狂放大动能
除了基本面，散户资金已经成为推动市场动能的核心力量，当前的规模和行为都值得警惕：
散户的市场影响力有多大？
当前散户自主交易账户中持有股票总规模达到12万亿美元，占美国企业总市值的10%，交易量占全市场交易量的20%；自4月中旬以来，散户交易量直接激增28%，散户偏好的股票组合同期大涨29%，已经成为不可忽视的市场力量。
散户交易行为有什么风险？
现在散户正在疯狂加杠杆交易：保证金债务占客户资产的比例已经达到1.8，逼近2021年散户狂热时期的历史高点；散户交易杠杆ETF的份数是无杠杆普通ETF的两倍，并且一致偏好小盘股、高波动、高估值、高做空比例的标的（也就是市场常说的“网红股”“轧空标的”）。
这种带杠杆的集中交易直接改变了市场的反应模式，形成了双向反馈机制：只要标的盈利轻微不及预期，就会触发追加保证金要求，直接引发踩踏式抛售，会显著放大动能股的波动性，下行风险远高于正常行情。
四、机构该怎么做？高盛给出的配置与对冲方案
面对“宏观有支撑但不对称风险极高”的现状，高盛给机构投资者给出了分周期的配置策略：
分周期配置指南
·3个月短期战术配置：建议保持中性姿态，超配现金，标配股票、债券和大宗商品，低配信用债，整体是防守反击的观望策略。
·12个月长期配置：建议保持适度偏好风险，超配股票长期看涨——因为AI盈利和低衰退概率的基本面支撑依然存在，不足以支持全面看空。
不对称风险的对冲方案：让散户帮你买保险
当前市场看涨情绪极度拥挤，看涨期权价格被炒得非常高，高盛推荐看跌期权价差领式策略：
机构卖出手中持仓里昂贵的看涨期权，收取高额权利金，再用这笔权利金买入看跌期权价差做下行保护。
这个策略的优势非常明显：可以在不放弃全部上行空间的前提下，有效限制下行风险，本质就是让狂热的散户帮机构买了下行保护的“保险单”。
五、一个值得所有投资者警惕的系统性隐患
最后报告提出了一个非常值得深思的问题：散户订单内部化正在埋下流动性隐患。
现在超过84%的散户订单，都被做市商直接在内部消化，没有流向纳斯达克等公开交易市场完成撮合。这就带来两个核心疑问：
1.当前的股价，有多少是真实的价格发现，又有多少只是封闭管道内的情绪反馈循环？
2.如果未来宏观环境突然恶化，这些交易所之外的流动性管道，能否承受住大规模抛售的压力测试？
最后总结：红灯亮起，不用跳车，但要系好安全带
当前市场正处在历史级的交汇点：一边是历史级别的风险偏好，加上散户的杠杆狂潮；另一边是真实的AI盈利增长，以及很低的宏观衰退风险，市场并不是毫无依据的瞎涨。
把当前市场比作一辆高速行驶的赛车：虽然仪表盘红灯闪烁，但短期内不会停止，甚至可能继续狂飙。投资的核心不是立刻清仓跳车，而是做好风险对冲，系好你的安全带。
金句回顾：
1.“现在的关键根本不是让你立刻跳车，而是你有没有系好那条叫做期权对冲的安全带。”
2.“高风险偏好本身并不能作为一个精准顶部的择时信号，如果你提前一年看空离场，你的业绩可会非常难看。”
3.“只要宏观基本面，也就是AI盈利和低衰退概率依然具有支撑力，那就不足以让你去转向全面看空。”
4.“当你每天盯着屏幕上不断跳动的股价时，在这个完全被散户狂热和AI叙事驱动的市场里，到底有多少是我们自认为的真实价格发现？”
本文仅为高盛市场研究观点整理，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎
