■ 业绩释放整体符合预期，教育行业景气度延续。2025年教育行业延续政策边际改善、需求稳步释放、供给出清集中的“三维共振”格局，重点公司年报业绩整体圆满兑现，盈利修复态势明确；2026年一季度受高基数、季节性、行业竞争阶段性加剧影响，营收与净利增速呈现分化，龙头公司依托规模与合规优势保持经营韧性。学大教育营收与利润稳健增长，开门红延续高景气；昂立业绩释放明显提速；管理培训触底回升，行动教育2025年下半年业绩全面反转，业绩表现持续亮眼；“公考”格局变化显著，“公考新龙头”华图山鼎2025年业绩高增；出国留学承压，但优质国际教育影响较小，凯文教育收入和利润稳步增长。教育行业采取预收款模式，现金良好，负债率低，盈利能力强，2025年重点跟踪的A股上市公司业绩整体良好，部分公司业绩超预期。同时，教育公司合同负债、订单收入比维持高位，增强了业绩的确定性和弹性，行业景气度延续。
■ 教育政策持续优化，AI+教育浪潮来袭。2025年7月以来，教育行业迎来生育补贴和学前教育逐步免费两大政策，这对于鼓励生育、增加教育消费具有积极意义，教育政策持续优化。同时，AI对教育行业影响深远，自2024年3月教育部启动“AI+教育”行动以来，“AI+教育”相关政策陆续出台。“十五五”规划更是将教育从“建设高质量教育体系”到“一体推进教育科技人才发展”、“办好人民满意的教育”战略升级。行业龙头有望深度受益AI+教育的“盛宴”，好未来、有道、豆神等推出教育大模型，行动、凯文、昂立等积极布局“AI+教育”，进一步加大“AI+教育”产品新形态的商业化落地。行业龙头或区域龙头有望深度受益“AI+教育”的发展，对其扩大招生、提高效率、节约成本、增强竞争力等具有积极意义，助力估值提升。
■投资建议：业绩估值 “戴维斯双击”，维持行业 “推荐”评级。我们认为教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，26年一季度业绩值得期待，估值优势日益显著，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。同时，教育行业是 AI 重要应用场景，“AI+教育”崛起有望提升行业估值空间。我们认为教育行业配置正当时，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育（国际学校龙头，积极布局“AI+教育”）、华图山鼎（公考线下“新龙头”，业绩持续释放）、学大教育（“个性化”教培龙头，受益中高考需求释放）、行动教育（实效管理龙头，“一核两翼”战略发力）、昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）；谨慎推荐博通股份和科德教育。
■风险提示：行业政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。
1 业绩释放整体符合预期，行业景气度持续向上
1.1 教育公司业绩持续释放，“公考新龙头”和管理培训业绩亮眼
2025年教育行业延续政策边际改善、需求稳步释放、供给出清集中的“三维共振”格局，重点公司年报业绩整体圆满兑现，盈利修复态势明确；2026 年一季度受高基数、季节性、行业竞争阶段性加剧影响，营收与归母净利润增速呈现分化，龙头公司依托规模与合规优势保持经营韧性。从细分行业来看：
（1）校外培训景气度延续，整体符合我们的核心预判，留存下来的机构市场份额得以巩固，承接市场需求回暖带来的增长，能够充分享受行业复苏带来的市场红利，个性化培训与区域龙头业绩兑现。学大教育继续保持个性化教培龙头优势，2025年实现营业收入32.27亿元，同比增长15.84%；归母净利润1.95亿元，同比增长8.58%；26年Q1实现营业收入9.51亿元，同比增长10.06%；归母净利润0.91亿元，同比增长22.90%。昂立教育盈利能力强劲提升，25年实现营业收入13.73亿元，同比增长11.63%；归母净利润0.87亿元，同比增长278.18%；26年Q1公司实现营业收入3.34亿元，同比增长8.15%；归母净利润0.25亿元，同比增长84.71%。
（2）国际学校受国际环境、中美关系、家庭财富、收入预期、人口红利等多重因素影响下，整体行业面临招生难、学生流失率走高、高学费难以为继等挑战，但提供优质国际教育的学校受到的影响较小。凯文教育是以国际学校为核心资产的A股上市公司，旗下拥有海淀凯文、朝阳凯文两所学校，凯文学校无论是教学质量、还是升学情况、或是学生多元发展等方面表现突出，在行业整体承压的情况下，招生、在校生实现逆势增长，带动公司收入增长和利润释放。2025年凯文教育实现营业收入3.47亿元，同比增长8.44%；归母净利润-1703.91万元，同比减亏。2026年Q1实现营业收入0.97亿元，同比增长6.54%，归母净利润19.29万元，同比下降58.81%。一季度业绩下滑主要由于销售费用增加和非经常性收益减少所致。
（3）管理培训受外部地缘政治摩擦影响，需求承压，报到率、复购率、转介绍率等核心指标下降，造成收入、合同负债等财务指标不如预期，但随着局势的明朗，行业开始有所恢复，尤其是7月份以来，管理培训需求强劲。行动教育定位于世界级实效商学院，是首家A股主板上市的企业家实效管理教育机构。公司25年三季度业绩开始反转，2025年实现营业收入8.11亿元，同比增长3.55%；归母净利润3.20亿元，同比增长19.12%；2026年Q1实现营业收入1.73 亿元，同比增长32.70%；归母净利润3907.12万元，同比增长38.26%。
（4）“公考”格局变化显著，线下新龙头华图山鼎表现亮眼，中公教育继续收缩。近几年，“公考”行业迎来巨震，线上崛起，行业重新“洗牌”。2023年华图山鼎通过无偿受让大股东的无形资产、师资平移、存量课程的“代交付”实现了上市公司战略转型非学历培训，并快速成长为“线下公考新龙头”。2025年公司营收31.98亿元，同比增长12.89%；归母净利润2.41亿元，同比增长354.07%；26年Q1营收8.37亿元，同比增长1.26%；归母净利润1.21亿元，同比下降0.11%。中公教育2025年实现营业收入22.37亿元，同比下降14.84%；归母净利润0.49亿元，同比下降73.38%；华图山鼎收入、利润均实现了突破，业绩表现亮眼，进一步巩固了“线下公考新龙头”地位。
（5）高教业绩释放明显提速。博通股份是 A 股市场“高教第一股”，受益于扩招及提价，收入稳步增长，利润释放持续提速。2025 年公司实现营业收入3.00亿元，同比增长4.48%；归母净利润0.44 亿元，同比增长36.43%；2026年一季度公司实现营业收入0.77亿元，同比增长3.96%；归母净利润0.17亿元，同比增长7.43%。
1.2 收现比高现金流好，整体负债率低盈利能力强
教育行业预收款商业模式稳固，收现比多数高于100%，现金流安全垫充足。2025年学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的收现比（销售商品提供劳务所收到的现金/营业收入）分别为106.43%、101.87%、90.31%、116.25%、105.75%、104.47%和103.54%，均值为102.87%，同上期持平。其中，凯文教育收现比相比2024年大幅提高16.85pct。2026年一季度，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的收现比分别为124.76%、75.67%、104.21%、128.61%、50.50%、90.96%和1.5%。行动教育因去年同期低基数，2026年一季度收现比大幅提升，同比提升48.06pct，华图山鼎收现比则同比下降17.39pct。
2025年学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的经营性净现金流分别为7.39亿元、2.28亿元、1.90亿元、4.15亿元、1.23亿元、6.70亿元和 0.96亿元，其中学大教育、昂立教育和凯文教育经营性净现金流同比提升10.82%、31.07%和121.17%。其他教育上市公司经营性净现金流均为正值，整体表现良好。受季节性影响，2026年一季度学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的经营性净现金流分别为5.49亿元、-0.08亿元、0.31亿元、0.54亿元、-0.20亿元、-0.79亿元、和-0.81亿元。2025年经营性净现金流均为正值，A 股教育上市公司现金流整体良好。
教育行业大多采取轻资产运营，且现金良好，银行存款较多，合同负债较多，有息负债较少。截至2025年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的资产负债率分别为76.81%、80.77%、25.01%、57.44%、27.51%、93.79%和 67.35%，剔除预收款的资产负债率分别为66.84%、79.14%、21.47%、15.96%、26.70%、90.19%和61.42%。其中昂立教育剔除预收款的资产负债率同比大幅下降18.84pct，华图山鼎剔除预收款的资产负债率同比大幅提升16.76pct，科德教育资产负债率最低，行动教育剔除预售款的资产负债率最低。同时，教育上市公司盈利能力进一步增强。
2025年，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份毛利率分别为3.46%、48.18%、33.33%、78.86%、26.75%、59.40%和55.34%，其中昂立教育、行动教育、华图山鼎和博通股份毛利率均有不同程度提高；净利率分别为5.86%、6.63%、16.20%、39.84%、-4.72%、7.52%和20.52%，其中学大教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎净利率提升较快。2026年一季度，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份毛利率分别为32.47%、45.60%、33.72%、76.53%、26.28%、61.07%和67.10%；净利率分别为9.50%、8.30%、13.81%、23.07%、0.39%、14.49%和30.80%。其中，除科德教育、凯文教育和华图山鼎一季度毛利率和净利率同比有所下降，其余公司一季度毛利率和净利率都有所提升。
1.3 校区扩张助力成长，合同负债维持高位
教育行业是轻资产行业，大多采取租赁资产方式实现业务扩张，反映到教育公司报表中，即为使用权资产和租赁负债科目。2023-2024年部分A股教育上市公司使用权资产和租赁负债呈现快速增长态势，反映出教育上市公司正在加速扩张，快速扩张，为后续业绩释放奠定基础。2025年教育上市公司使用权资产和租赁负债有所分化，但学大教育、科德教育和华图山鼎仍在增长，反映出全国布局线下网点的教育公司仍在校区扩张。截至2025年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育和华图山鼎（备注：博通股份是高教上市公司，旗下主要是城市学院，自持的校园资产计入固定资产，故无使用权资产和租赁负债）的使用权资产分别为7.58 亿元、3.65亿元、0.82亿元、0.31亿元、1.54亿元和5.26亿元，租赁负债分别为 5.30亿元、2.70亿元、0.55亿元、0.17亿元、1.39亿元和3.81亿元。学大教育、科德教育和华图山鼎的使用权资产与租赁负债呈现连年上涨态势，反映出校区扩张、全国布局仍在延续，但其他教育 A 股上市公司使用权资产与合同负债不同程度下降，我们认为或为部分公司降低扩张增速，更多是存量挖潜，做大做优单店市场规模。
同时，A股教育上市公司反映市场开拓情况的合同负债也出现了分化。截至2025年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的合同负债分别为10.72亿元、5.94亿元、0.58亿元、11.80亿元、0.32亿元、7.90亿元和 2.03亿元，合同负债整体与2024年相持平，2026年一季度学大教育、行动教育、凯文教育和博通股份合同负债同比提升明显。另外，A股教育上市公司订单收入比（合同负债余额/当期营业收入）整体走高，截至2025年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的订单收入比分别为 0.33、0.43、0.08、1.45、0.09、0.25和0.68，整体较上年度持平；其中行动教育订单收入比最高，反映出行动教育业绩的确定性和弹性相对最强。
2 业绩估值“戴维斯双击”，维持行业“推荐”评级
2.1 “三维共振”未来可期，存量竞争+“剩者为王”
当前，教育行业迎来了“三维共振”，即政策边际改善，行业供给出清，公司业绩释放，教育行业未来发展可期。我们认为“双减”、《民办教育促进法实施条例》等政策调控对行业冲击最大的时刻已经过去，当前的政策导向主要以“疏”为主，正常的、合理的教育需求应当得到满足，在此背景下教育政策呈现出边际改善的态势，预计未来在教育强国、强基计划背景下，教育政策边际改善可期。过去几年，教育行业出现了政策推动型供给侧出清，转型、倒闭、“跑路”亦有发生。受营利性选择、资产证券化等教育政策影响，在行业回暖背景下，教育行业也很难吸引以资本为导向的投资，教育行业更多是存量竞争，因此教育行业呈现出“剩者为王”特点，即行业龙头和区域龙头通过新开、复点、扩建等方式享受了此轮的教育行业复苏。另外，教育上市公司业绩持续释放，我们认为经历了行业阵痛，没有“跑路”，并通过转型、创新业务模式的教育公司都是“好公司”，并能够享受行业复苏带来的市场红利，呈现出营业收入、净利润、合同负债、使用权资产、租赁负债、现金流等多个财务指标的良性共振，教育行业有望迎来趋势性机会。从2026年一季度来看，国家出台了生源补贴和学前教育逐步免费的政策，教育行业随着需求的释放并未出现竞争加剧的态势，我们认为教育上市公司2026年一季报业绩整体表现良好，“三维共振”的投资逻辑依然成立。
2.2 估值整体处于较低水平，教育强国+人工智能助力估值提升
当前，教育行业估值整体处于较低水平。截至2026年5月11日，WIND教育指数成份PE（TTM，整体法）82.97倍，PB（整体法）3.10倍，PS（整体法）3.48倍，较历史峰值下降较为明显（备注:2021 年 12 月 10 日 WIND 教育指数成份PE（TTM，整体法）132.21倍，PB（整体法）4.23倍，PS（整体法）5.78 倍）。自2022年以来，教育公司积极进行战略转型，大力布局素质教育、职业教育，并聚焦政策限制相对较小、迎来生源红利的“中高考”，以及高教、出国留学、“公考”等非学历考试培训等业务领域，我们认为教育上市公司收入重拾增长，业绩将继续释放。
自2024年3月教育部启动“AI+教育”行动以来，“AI+教育”相关政策陆续出台。“AI+教育”是重要的应用场景，已成为衡量教育产品竞争力的核心指标。教育上市公司“AI + 教育”布局已由单点试点探索，加速迈入全域体系化落地新阶段。豆神教育推出了豆神AI大模型；推出 AI 双师课堂、AI超能训练场；发布AI伴学机器人，打造语文AI领域的标杆。华图山鼎，与粉笔合作，搭建公考专用AI 智能题库与测评系统，打造AI智能辅导体系，推进AI+线下教学融合。行动教育从“实效教育”转型为“实效教育+AI”，全面启动“人、财、物、销”四大核心业务流程的AI化工程，将AI具体落地到人力资源、营销系统、教学教研、财务销管各环节。凯文教育与智谱华章合资成立AI教育公司智启文华，结合智谱华章自主研发的GLM大模型技术，开发和运营AI智能教育产品；新项目智启“助教智能体”让人工智能从辅助工具向教学流程深度嵌入，已在海淀区60多所实验校应用，并计划逐步向全区推广。学大教育自主研发“星图”大模型，已获生成式AI备案，聚焦教学场景的深度融合与创新应用，接入DeepSeek底座。“AI+教育”有望成为市场风口，并助力教育行业估值提升，打开行业估值空间，教育行业估值修复行情值得期待。
2.3 业绩估值“戴维斯双击”，维持行业“推荐”评级
我们认为教育行业正迎来政策边际改善、行业供给出清和需求释放的“三维共振”，教育公司业绩快速释放，26年一季报业绩整体良好，估值优势日益显著，教育行业有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。同时，教育行业是AI重要的应用场景，AI+教育有望提升估值空间，教育行业有望迎来估值修复的机会。我们认为重视教育行业配置机会，维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育（国际学校龙头，牵手智谱布局 AI+教育）、行动教育（实效管理龙头，“一核两翼”战略发力）、学大教育（“个性化”教培龙头，受益中高考需求释放），积极关注昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）、华图山鼎（公考线下“新龙头”，业绩有望加速释放）、科德教育（油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待）和博通股份（A 股高教龙头），业绩释放明显提速。
3 风险提示
1）行业政策变动风险。教育行业是政策敏感性行业，教育政策的变动对行业影响深远，如“双减”、《民办教育促进法实施条例》对教育行业影响较大。未来有可能再出台类似教育政策，对行业带来较大影响。
2）行业竞争加剧风险。当前教育行业龙头、区域龙头、名师工作室等加大了市场布局，新开及复点较多，行业竞争加剧，进而影响获客、客单价，并影响公司未来成长及业绩释放。
3）招生不及预期风险。当前新生人口增长放缓，虽然中高考迎来了“黄金十年”，但学前教育和一二年级学生较少，后续增长相对乏力。同时，当前参培率相对较低，虽然市场容量较大，但存在招生不及预期风险。
4）业绩释放缓慢风险。教育行业采取预收款模式，通过销课确认收入，从合同负债增长情况来看，教育公司业绩释放确定性大，受学生请假、教育核查、老师病事假等问题，或将造成消课缓慢，进而影响教育公司业绩释放等。
本文来源于：教育行业2025年报及2026年一季报总结：教育业绩持续释放，业绩与估值共振向上
分析师：苏多永（执业证号：S0100524120001）、张锦（执业证号：S0590525120009）
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分析师介绍
苏多永：华东师大硕博，曾任职于湘财证券、平安证券和国投（原安信）证券，具有12年的卖方研究服务从业经历。具有2年政府决策咨询经验，2年私募投研经验和1年上市公司并购重组市值管理经验。
所获荣誉
1、 第十六届、十八届（2022、2024）卖方分析师水晶球 入围
2、 第十三届（2022）中国证券业分析师金牛奖 第四名
3、 第十一届（2020）中国证券业分析师金牛奖 第一名
4、 上海报业集团2023年首届荣耀分析师 第一名
5、 2023年第十一届“Choice最佳分析师” 第二名
6、 2022年第十届“Choice最佳分析师” 第二名
7、 2022年第十届Wind“金牌分析师” 第三名
8、 2021年第九届Wind“金牌分析师” 第一名
张锦：图卢兹高等商学院硕士，曾任职于方正证券、浙商证券，具有6年的卖方研究服务从业经历。
