83,465辆。
这是蔚来2026年一季度的交付量，同比增长98.3%。几乎翻倍。
5月21日财报正式发布，所有人都在问：李斌这次还能赚钱吗？
结论先给出去：大概率继续盈利，但数字会比四季度低。
Q4 2025：第一次真正盈利
先把账算到根子上。
2025年Q4，蔚来首次实现季度盈利——经调整经营利润12.513亿元（GAAP口径8.073亿元），整车毛利率爬到18.1%，这是过去三年最高点。
不是财务魔术。亏了十年，终于在交付量（Q4共交付124,807辆）和毛利率同时到位的时候，跨过了盈亏线。
Q4营收346.5亿元，是历史高点。这个基数很重要，后文会用到。
一季度：赚得到，但赚得比Q4少
交付83,465辆没得说，超出官方指引上限（83,000辆）。
但别被增速（+98.3%）晃瞎了眼。营收才是核心。
官方Q1营收指引：244.8-251.8亿元。实际落在250亿附近，远低于Q4的346.5亿。
差了接近100亿。原因很简单：春节。
Q1是中国车市传统淡季。2月几乎停摆，即便1月和3月强劲，整个季度的营收规模天然弱于Q4。
收入少了，利润率再好看，绝对利润也很难超过Q4的12.5亿。
把数字拆开算
三步走，算Q1调整后经营利润。
第一步：营收≈250亿
交付83,465辆；ASP约25-26万/辆（ET9拉高均价）；整车收入≈213亿；加上换电/服务收入约37亿。合计≈250亿，在官方指引的顶线上。
第二步：毛利≈45-48亿
Q4综合毛利率17.5%。Q1毛利率大概率继续改善（规模爬坡+电池成本下行+ET9高毛利车型占比提升）。取18-19%毛利率，毛利≈45-48亿。对比Q4的60.7亿，少了12-15亿。
第三步：经营费用≈42-46亿
Q4经调整经营费用48.2亿（=毛利60.7-调整后利润12.5）。Q1费用会下降——年底一次性支出（年终奖、营销投放）消失；春节工作日少；降本措施落地。但研发和营销的基础投入不会大幅缩减。合理估计Q1经调整经营费用在42-46亿区间。
结果：调整后经营利润≈0-10亿
毛利45-48亿减去费用42-46亿，得到区间0-10亿。把三组情景列出来：
| 情景 | 毛利 | 经营费用 | 调整后利润 |
|---|---|---|---|
| 保守 | 45亿（18%毛利率） | 46亿 | -1亿（微亏） |
| 基准 | 47亿（18.8%毛利率） | 44亿 | +3亿 |
| 乐观 | 50亿（20%毛利率） | 42亿 | +8亿 |
中位数约5亿。主流区间4-8亿。低于Q4的12.5亿，但保持为正。
GAAP净利润：盈亏平衡附近
Q4有个值得注意的细节：经调整经营利润12.513亿，但GAAP净利润只有2.827亿元。
差额去哪了？股权激励、一次性费用、资产减值等等。
Q1大概率也是类似情况：调整后经营利润为正，但GAAP净利润可能在盈亏平衡附近晃荡——微盈或微亏，都很正常。
这不丢人。从"每季度亏几十亿"到"单季盈亏平衡附近"，已经是天壤之别。
一个不能忽视的信号
4月交付29,356辆，同比增长22.8%。
从3月的+136%，掉到4月的+22.8%，落差非常大。
解释很多：基数效应、竞争白热化、ES9还没开始交付。但不管怎么解释，增速大幅放缓是事实。
好消息是：ES9在4月末开启预售，均价55万+。Q2开始交付之后，对营收和毛利的拉动不能忽视。
5月21日见分晓
总结一下，不模糊处理：
Q1 2026经调整经营利润预测：
保守情景：微亏（-1亿到0）
基准情景：3-5亿元
乐观情景：6-10亿元
→ 主流区间4-8亿，低于Q4的12.5亿，但大概率为正。
Q1 2026 GAAP净利润预测：
盈亏平衡附近（微盈或微亏均有可能）。
比去年四季度的预测更保守？是的。
但保守比盲目乐观更接近真实。蔚来还在爬坡，不是已经到了山顶。
5月21日，看李斌交卷。
文 | 羊羊羊
