➢现货：港口Q5500现货报834元/吨，同比上涨198元/吨（涨幅31%），价格仍处于加速上涨阶段，已超过去年11月高点831元/吨；
➢ 现货季度均价：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500现货均价785元/吨，同比上涨143元/吨（涨幅22%），环比26Q1上涨66元/吨（涨幅9%）；
➢ 年长协：5月港口Q5500年长协报689元/吨，同比上涨14元/吨（涨幅2%）。
➢ 年长协均价：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500年长协均价687元/吨，同比上涨13元/吨（涨幅1.9%），环比上涨5元/吨（涨幅0.7%）。
➢ 现货：柳林低硫主焦报1610元/吨，同比上涨380元/吨（涨幅31%），年初以来整体呈现宽幅震荡走势，动力煤市场情绪带动下，焦煤价格下跌动能不足；
➢现货季度均价：截至2026年5月13日，26Q2柳林低硫主焦煤均价1529元/吨，同比上涨340元/吨（涨幅29%），环比26Q1下跌11元/吨（跌幅-0.7%）；
➢长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，2026年5月报1570元/吨，同比上涨220元/吨，月环比持平。
市场表现：涨幅位居第九，动力煤涨幅明显优于焦煤。2026年初至5月13日，沪深300指数上涨7.96%，中信煤炭指数上涨15.88%，跑赢沪深300指数9.50个百分点，位居31个行业涨跌幅榜第9位。个股方面，2026年初至5月13日，我们选取的28家样本煤企中26家均实现上涨。
➢ 涨幅前五：江钨装备（+98.55%）、兖矿能源（+57.95%）、力量发展（+54.48%）、伊泰B股（+50.99%）、昊华能源（+45.11%）；
➢ 跌幅前五：陕西煤业（+9.99%）、中国秦发（+6.69%）、山西焦煤（+5.14%）、郑州煤电（+2.88%）、冀中能源（+2.79%）。
基金持仓：加仓时机已至，持仓继续增配。根据我们对基金重仓持股统计，2026年Q1末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.71%，较2025年Q4增长0.35pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为1.43%，较2025年Q4上涨0.32pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为1.05%，较25Q4上涨0.32pct 。
业绩综述：煤价同比下滑拖累26Q1业绩释放，市场步入加速上涨阶段26Q2业绩预期改善。受25年一季度煤价高基数影响，5500大卡北港动力煤价格26Q1同比下滑14元/吨，部分煤企利润仍呈现同比下滑趋势，但行业利润呈现同比增长趋势，主要系增产降本所致。煤炭上市企业已全部完成2026年一季报披露，中国神华、中煤能源、陕西煤业等利润表现与煤价走势类似，保持同比微降。考虑到3月煤价已经实现同比转增，且增幅呈现逐月扩大趋势，我们认为26Q2煤企业绩表现将环比大幅改善。2026年3月、4月5500大卡北港动力煤价格同比分别+59元/吨、98元/吨。
➢ 2025年利润总额高于行业平均的有：盘江股份、电投能源、中国神华、伊泰B股、中煤能源、华阳股份、新集能源、陕西煤业、江钨装备、山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源。
➢26Q1利润总额高于行业平均的有：盘江股份、恒源煤电、江钨装备、电投能源、山煤国际、甘肃能化、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份、潞安环能、昊华能源、伊泰B股。
经营概览：25年增量降本对冲煤价下行，煤价步入加速阶段，预期26Q2盈利能力有望改善。25年以来，在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。26Q1美伊冲突加持下，原油价格高涨，带动上市煤企燃料成本走高，吨毛利同比下滑，当前煤价步入快速上涨阶段，我们认为26Q2上市煤企盈利能力具备较强改善预期。
➢25年，样本煤企（19家）合计生产原煤11.98亿吨，同比增加1.7%；销量11.24亿吨，同比增加0.4%。26年Q1，样本煤企（17家）合计生产原煤2.82亿吨，同比减少2.3%；销量2.64亿吨，同比增长2.7%。
➢25年样本煤企平均吨煤综合售价499元/吨，同比下跌15.6%；吨煤综合成本302元/吨，同比下跌6.1%；吨煤综合毛利197元/吨，同比下跌26.9%。26年Q1样本煤企吨煤平均综合售价513元/吨，同比下降1.4%；吨煤平均综合成本323元/吨，同比上涨2.6%；吨煤平均综合毛利190元/吨，同比下降7.6%。
投资建议：“潜龙暂屈回头望，蓄力重升不可当”——好戏仍在。
在煤炭市场依旧火热的背景下，煤炭板块却出现调整，我们认为其更多源于短期情绪的波动：一方面，市场担忧美伊冲突缓和，或对全球能源价格造成一定冲击；一方面，以AI为代表的科技行业尤其强势，市场风偏较高。
但我们认为上述仅是短期扰动，在行业运行底层逻辑未变的背景下，趋势未变，每一次的调整均是布局的极佳机会。
➢截至本周二，布伦特原油主力合约仍在100美金以上，远高于煤化工盈亏平衡点，煤化工行业景气依旧；TTF主力合约价格仍在44EUR/MWh以上，煤化工代油，煤电代气电趋势未变；
➢我国进口煤数量持续面临下滑。据海关总署数据，4月我国单月进口煤3308万吨，环比降15.3%，同比降12.5%。目前印尼产量/出口仍受限，且海外煤价仍高于国内，在进口煤持续倒挂背景下，后续进口煤数量仍将面临进一步下滑。
➢国内依旧面临较大补库压力。按照往年经验，电厂日耗多于5月中旬前后见底，后续随着气温走高，旺季需求逐步启动，日耗亦随之触底攀升，电厂库存将再度开始去化，留给下游累库的时间窗口已然不多。
高温即将来袭，“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”有望上演。据人民日报报道，5月10日~15日，北方今年首轮大范围高温天气即将登场，河南、山东、河北、陕西等多省将现35℃及以上的高温天气。在当前动力煤全产业链整体库存偏低的背景下，一旦需求启动，去库斜率有望明显加快，与之对应的是更高的煤价上涨斜率，我们仍看好旺季煤价破千。
投资策略方面，早在24年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑（具体见图表1），重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。
此外，年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。
一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等。受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。此外，重点关注Peabody（BTU）、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。
报告正文
1. 行情回顾
1.1.基本面：上半年煤价逆季节性上涨，旺季到来煤价有望破千
年初至今，受2月以来印尼减产及美伊冲突影响，煤价逆季节性上涨，展望下半年，“厄尔尼诺”将临，沿海八省日耗创21年以来同期新高，预期夏季煤价易涨难跌。同时美伊冲突影响下，油价走高，带动化工煤需求向好，“金九银十”煤价上涨弹性预期高于往年同期水平，当前煤价仍具备较强上涨驱动，我们仍看好旺季煤价破千。
截至2026年5月13日：
现货：港口Q5500现货报834元/吨，同比上涨198元/吨（涨幅31%），价格仍处于加速上涨阶段，已超过去年11月高点831元/吨；
现货季度均价：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500现货均价785元/吨，同比上涨143元/吨（涨幅22%），环比26Q1上涨66元/吨（涨幅9%）；
年长协：5月港口Q5500年长协报689元/吨，同比上涨14元/吨（涨幅2%）；
年长协均价：截至2026年5月13日，26Q2港口Q5500年长协均价687元/吨，同比上涨13元/吨（涨幅1.9%），环比上涨5元/吨（涨幅0.7%）。
现货：柳林低硫主焦报1610元/吨，同比上涨380元/吨（涨幅31%），年初以来整体呈现宽幅震荡走势，动力煤市场情绪带动下，焦煤价格下跌动能不足；
现货季度均价：截至2026年5月13日，26Q2柳林低硫主焦煤均价1529元/吨，同比上涨340元/吨（涨幅29%），环比26Q1下跌11元/吨（跌幅-0.7%）；
长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，2026年5月报1570元/吨，同比上涨220元/吨，月环比持平。
2026年初至5月13日，沪深300指数上涨7.96%，中信煤炭指数上涨15.88%，跑赢沪深300指数9.50个百分点，位居31个行业涨跌幅榜第9位。
个股方面，2026年初至5月13日，我们选取的28家样本煤企中26家均实现上涨。
涨幅前五：江钨装备（+98.55%）、兖矿能源（+57.95%）、力量发展（+54.48%）、伊泰B股（+50.99%）、昊华能源（+45.11%）；
跌幅前五：陕西煤业（+9.99%）、中国秦发（+6.69%）、山西焦煤（+5.14%）、郑州煤电（+2.88%）、冀中能源（+2.79%）。
1.3.基金持仓：加仓时机已至，持仓继续增配
煤炭行业2026年Q1基金持仓继续增配：根据我们对基金重仓持股统计，2026年Q1末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.71%，较2025年Q4增长0.35pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为1.43%，较2025年Q4上涨0.32pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为1.05%，较25Q4上涨0.32pct：
主动型基金持仓继续增配：从流通股占比变动来看，获增配的为江钨装备（+1.55pct）、潞安环能（+1.42pct）、电投能源(+1.01pct)、兖矿能源（+0.76pct）、兖煤澳大利亚H股（+0.71pct）；获减配前五标的为华阳股份（-0.78pct）、恒源煤电（-0.59pct）、山煤国际（-0.19pct）、兖矿能源H股（-0.11pct）、首钢资源（-0.04pct）。
指数型基金继续增配：从流通股占比变动来看，获增配前五标的为晋控煤业（+1.91pct）、永泰能源（+0.78pct）、冀中能源（+0.71pct）、陕西黑猫（+0.41pct）、兖矿能源（+0.25pct），获减配前五标的为平煤股份（-3.12pct）、山西焦煤（-1.89pct）、兖煤澳大利亚H股（-0.96pct）、首钢资源H股（-0.82pct）、山煤国际（-0.76pct）。
2.业绩综述：煤价同比下滑拖累26Q1业绩释放，市场步入加速上涨阶段26Q2业绩预期改善
受25年一季度煤价高基数影响，5500大卡北港动力煤价格26Q1同比下滑14元/吨，部分煤企利润仍呈现同比下滑趋势，但行业利润呈现同比增长趋势，主要系增产降本所致。据国家统计局报道，25年、26年1-2月煤炭工业规模以上企业合计利润总额（补贴后）分别为3520亿元、531亿元，同比分别-41.8%、+4.5%。
龙头上市煤企与煤价表现整体一致，26Q2业绩预期环比大幅改善。煤炭上市企业已全部完成2026年一季报披露，中国神华、中煤能源、陕西煤业等利润表现与煤价走势类似，保持同比微降。考虑到3月煤价已经实现同比转增，且增幅呈现逐月扩大趋势，我们认为Q2煤企业绩表现将环比大幅改善。2026年3月、4月5500大卡北港动力煤价格同比分别+59元/吨、98元/吨。
2025年利润总额高于行业平均的有：盘江股份、电投能源、中国神华、伊泰B股、中煤能源、华阳股份、新集能源、陕西煤业、江钨装备、山煤国际、广汇能源、晋控煤业、兖矿能源。
26Q1利润总额高于行业平均的有：盘江股份、恒源煤电、江钨装备、电投能源、山煤国际、甘肃能化、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份、潞安环能、昊华能源、伊泰B股。
2025年32家煤炭上市公司合计实现营业收入11425亿元，同比下降13.9%；实现归母净利润1109亿元，同比下降29.7%。
2026Q1 30家煤炭上市公司合计实现营业收入2792亿元，同比上涨0.6%；实现归母净利润304亿元，同比下降3.6%。
3.1.量：优质产能释放25年产量惯性增长，26Q1产量同比下滑
2025年，样本煤企（19家）合计生产原煤11.98亿吨，同比增加1.7%；销量11.24亿吨，同比增加0.4%。若剔除中国神华后，18家煤企共生产原煤8.66亿吨，同比增加3.0%；销量7.92亿吨，同比增长1.2%。
2026年Q1，样本煤企（17家）合计生产原煤2.82亿吨，同比减少2.3%；销量2.64亿吨，同比增长2.7%。若剔除中国神华后，16家煤企共生产原煤2.01亿吨，同比减少2.2%；销量1.86亿吨，同比增加4.2%。
3.2.利：煤价回落+燃料成本上涨压制业绩，煤价上涨预期26Q2盈利有望改善
2025年煤炭售价明显下降，吨煤毛利明显回落。
售价方面，2025年样本煤企平均吨煤综合售价499元/吨，同比下跌15.6%。
成本方面，2025年样本煤企平均吨煤综合成本302元/吨，同比下跌6.1%。
毛利方面，2025年样本煤企平均吨煤综合毛利197元/吨，同比下跌26.9%。
22026年Q1煤炭售价同比微降，部分公司降本增利对冲煤价下滑。
售价方面，2026年Q1样本煤企吨煤平均综合售价513元/吨，同比下降1.4%。
成本方面，2026年Q1样本煤企吨煤平均综合成本323元/吨，同比上涨2.6%。
毛利方面，2026年Q1样本煤企吨煤平均综合毛利190元/吨，同比下降7.6%。
在煤炭市场依旧火热的背景下，煤炭板块却出现调整，我们认为其更多源于短期情绪的波动：一方面，市场担忧美伊冲突缓和，或对全球能源价格造成一定冲击；一方面，以AI为代表的科技行业尤其强势，市场风偏较高。
但我们认为上述仅是短期扰动，在行业运行底层逻辑未变的背景下，趋势未变，每一次的调整均是布局的极佳机会：
截至本周二，布伦特原油主力合约仍在100美金以上，远高于煤化工盈亏平衡点，煤化工行业景气依旧；TTF主力合约价格仍在44EUR/MWh以上，煤化工代油，煤电代气电趋势未变。
我国进口煤数量持续面临下滑。据海关总署数据，4月我国单月进口煤3308万吨，环比降15.3%，同比降12.5%。目前印尼产量/出口仍受限，且海外煤价仍高于国内，在进口煤持续倒挂背景下，后续进口煤数量仍将面临进一步下滑。
国内依旧面临较大补库压力。按照往年经验，电厂日耗多于5月中旬前后见底，后续随着气温走高，旺季需求逐步启动，日耗亦随之触底攀升，电厂库存将再度开始去化，留给下游累库的时间窗口已然不多。
高温即将来袭，“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”有望上演。据人民日报报道，5月10日~15日，北方今年首轮大范围高温天气即将登场，河南、山东、河北、陕西等多省将现35℃及以上的高温天气。在当前动力煤全产业链整体库存偏低的背景下，一旦需求启动，去库斜率有望明显加快，与之对应的是更高的煤价上涨斜率，我们仍看好旺季煤价破千。
投资策略方面，早在24年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑（具体见图表1），重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。
此外，年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。
一季报披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点关注昊华能源、山煤国际、潞安环能、新集能源等。受印尼减产&美伊冲突影响，海外煤价开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控。此外，重点关注Peabody（BTU）、晋控煤业、新集能源、电投能源、淮北矿业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。
在建矿井投产进度超预期。
受矿井建设主体意愿影响，在建矿井建设进度有可能加速，导致建设周期缩短，产量释放速度超过预期。
下游需求不及预期。
受宏观经济下滑影响，导致煤炭需求下滑，煤炭市场出现严重供过于求的现象，造成煤价大幅下跌。
新建矿井项目批复加速。
受发改委政策调控影响，新建矿井的项目批复速度有可能提速。
END
具体分析详见国盛证券研究所2026年5月14日发布的
《煤炭25&26Q1财报总结——绩优则股优依旧有效，好戏不容错过》报告
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