1、从资产端来看：总资产增速延续放缓，投资支出边际回暖
资产端能在总量宏观趋势层面进行分析的科目，主要在两个维度：一方面是与（准）公益性项目相关的存货以及应收类款项；另一方面则是与近年来城投转型对应的投资类项目，如长期股权投资等科目。
（1）存货科目：2025年城投存货总规模维持微幅增长，增速较2024同比继续下行，存货同比增加的平台比例亦有所降低，2025年存货总规模增速进一步下台阶，一方面是由于高基数效应，另一方面，相关投资一定程度有所放缓。
（2）应收类款项：2025年城投平台应收类款项（包括应收账款以及其他应收款）总规模虽维持高位惯性增长，但同比增速均出现明显下滑。对应结合应收账款和其他应收款同比增加的平台比例、以及应收账款和其他应收款总规模增速来看，低于2024年。这一趋势一方面反映出了在政策监管框架进一步规范下，以及防范新增地方政府隐性债务的约束下，城投平台进行项目投资受到不小影响的同时，另一方面亦体现出在一揽子化债背景下，平台回款有所提升，历史积累的政府欠款或关联方往来款一定程度有在去化清偿。
（3）与政府往来资金减少。2025年城投年报中其他与经营活动有关的现金流入同比增加比例进一步下滑，与其他与经营活动有关的现金流出的同比增加比例基本重合，其他经营性现金流入和流出同比增速均显著上升，即在现金流角度反映，2025年平台获得了一定的额外流动性注入以改善现金流状况，但同比增长的平台数量减少意味着头部核心平台承接了更多的财政性资金流入。
（4）从投资现金流出来看：2025年城投投资现金流出总规模增速出现回升，随着专项债等建设资金的加速到位使用，城投项目投资支出出现恢复性增长。
（5）2025年长期股权投资等转型投资类科目总规模维持高位增长，同比增速进一步回落，同比增加的平台比例出现下滑，投资收益总规模同比增速出现显著上升，同比增加的平台比例稍有上升。虽然长期股权投资增速放缓侧面说明产业投资需合理评估风险与回报，但投资收益端的韧性也体现了平台在存量资产运营及回报获取上的努力，转型成效正在逐步显现。
2、从负债端来看：化债政策推进之下债务增速放缓
（1）整体来看，平台货币资金储备包括货币资金占总资产比重迎来强劲反弹，同比增速大幅攀升，取得借款收到的现金同样止跌回升。
（2）有息债务变化：2025城投有息债务总规模小幅提升，有息债务占总负债比重同比呈现回落并企稳，与上述投资项目的趋势有逻辑一致性。
（3）债务结构：受化债政策及融资渠道收紧影响，银行贷款比重创出近年新高，非标融资占比虽略有企稳反弹但仍处历史低位。
2025长期负债同比增加的平台比例有所回升，但结合短期借款占比的持续攀升现象，2025年城投平台的债务期限结构仍呈现短期化的特征。
风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
