从26年阿里财报看外卖大战

2026年5月13日，阿里巴巴发布2026财年第四季度及全年财报。这份财报有一组矛盾的数据：集团总收入2433.80亿元，同比增长3%，但经营利润从上年同期的284.65亿元转为亏损8.48亿元，经调整EBITA同比暴跌84%至51.02亿元。

利润去哪了？财报给出的解释是”对科技业务、即时零售以及用户体验的投入”。翻译成直白的话：阿里在用电商和云计算赚的钱，补贴一场即时零售的阵地战。

这不是阿里一家的故事。2025年2月京东高调进军外卖之后，美团、阿里、京东三家在即时零售领域展开了一场持续一年的补贴大战。汇丰银行研报测算，三家2025年合计亏损约1730亿元。其中，美团全年净亏损234亿元（上年盈利358亿元），京东包含外卖在内的新业务亏损约466亿元，阿里本地生活板块据券商测算单季亏损约45亿元。

三份财报，三个亏损数字，拼出了一张外卖战争的完整账单。

要理解这场战争的逻辑，先要看清楚即时零售的生意本质。

外卖本身不是一门好生意——单位经济模型薄、人力成本刚性、配送时效要求高。但外卖是中国互联网最高频的消费场景之一。一个人可能一周只网购一次，但一天可能点一到两顿外卖。外卖平台积累的用户行为数据、配送网络、支付场景，可以无缝延伸到生鲜、商超、药品等即时配送品类。这就是即时零售——一个商务部预测2025年将突破万亿规模的市场。

2025年之前的格局是：美团占七成，饿了么占三成。美团在2023年和2024年连续实现大额盈利，核心本地商业经营利润率接近20%。饿了么被阿里收购七年，始终未能扭亏。

这个格局在2025年被打破了。

京东：激进入场，代价沉重

2025年2月，京东以”品质外卖”旗号切入，三条政策同时落地：商家全年零佣金、投入100亿元用户补贴、为全职骑手缴纳五险一金。三个月内日订单量冲到2500万单，市场份额达到约8%。

代价是什么？京东2025年净利润同比下滑约52.7%至约196亿元。包含外卖在内的新业务板块全年亏损约466亿元——而外卖上线前该板块年亏损仅约29亿元，增量亏损绝大部分来自外卖业务。

阿里巴巴：整合饿了么，以攻代守

2025年4月，阿里将饿了么整合进淘宝App，以”淘宝闪购”品牌重新出击。战略意图很明确：饿了么独立App日活在两千万量级，而淘宝日活超过3亿——用一个超级App的流量入口替代独立App的获客瓶颈。

效果显著。据易观分析数据，2025年第四季度淘宝闪购在即时零售市场的份额冲到约45%（含外卖及商超即时配送），而一年前饿了么单独的市场份额不到30%。

但代价同样写进了阿里最新财报：2026财年Q4即时零售收入199.88亿元，同比增长57%，增速可观；但中国电商集团经调整EBITA同比下滑40%至240.10亿元，利润被即时零售投入大幅侵蚀。据多家券商测算，本地生活板块单季亏损约45亿元。

美团：被动应战，守住底线

美团是这场战争中防守的一方。2025年全年收入3649亿元，同比增长8%；但净亏损234亿元，销售及营销开支1029亿元，同比暴增60.9%，占收入比从19%升至28.2%。核心本地商业板块全年经营亏损69亿元，而2024年是盈利的。

但美团守住了底线：年报披露外卖成交额市场份额仍在60%以上。按订单量口径，第三方机构测算美团份额约50%至51%。2025年Q3是压力峰值，核心本地商业单季经营亏损141亿元；Q4开始收窄。王兴在业绩会上表示，2026年一季度单均亏损较Q4”显著改善”。

截至2026年第一季度，按订单量口径的市场份额：

• 美团约50.3%
• 阿里系（饿了么+淘宝闪购）约39.4%
• 京东约10.3%

对比战前的70-30双寡头格局，这场战争将格局改写为50-40-10。美团丢掉的约20个百分点，大致被阿里和京东各分走一半。代价是1730亿元。

从投入产出比看，这笔账并不划算。以京东为例，新业务板块的增量亏损约437亿元（其中外卖占绝大部分），换来10%的份额——相当于每1%的市场份额花了约40亿元以上。阿里的情况稍好，淘宝闪购的整合带来的是结构性变化（从独立App到超级App入口），边际成本低于纯补贴模式。

这场1730亿的烧钱战争，从一开始就不只是三家公司的博弈。

2025年5月13日，外卖补贴大战开打仅三个月，市场监管总局联合中央社会工作部、中央网信办、人社部、商务部五部门，首次约谈京东、美团、饿了么。约谈直指三大痛点：低价倾销扰乱市场秩序、虚假宣传误导消费者、骑手超负荷配送危及安全。措辞罕见地严厉——”不得实施不正当竞争行为，不得利用技术手段强制商家二选一”。

补贴战并未因约谈而收敛。2025年7月18日，监管再次出手。市场监管总局第二次约谈三家平台，明确要求遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》《食品安全法》，要求平台合理确定佣金比率、保障骑手合法权益、维护公平竞争秩序。三家公司随即发布声明承诺规范促销，但补贴力度不减反增。

2026年初，监管升格。1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室对外卖平台服务行业市场竞争状况启动调查评估。这不是一般性行业调研——由国务院层级的反垄断机构直接出手，意味着外卖行业已被纳入国家反垄断重点监管范畴。评估报告明确点名三个问题：”拼补贴、拼价格、控流量”，直指这场烧钱战争的核心策略。

2月13日，市场监管总局约谈阿里巴巴、抖音、百度、腾讯、京东、美团、淘宝闪购等7家平台企业，要求杜绝各种形式的”内卷式”恶性竞争，进一步规范促销推广行为。约谈对象从外卖三巨头扩大到平台经济头部企业，释放的信号很明确：整治范围不限于外卖，而是整个平台经济的竞争秩序。

3月23日，北京市市场监管局联合市商务局、市文旅局约谈携程、京东、淘宝闪购、美团、抖音、快手等12家平台企业，集中通报”内卷式”竞争的第一批问题。其中直接点名淘宝闪购擅自为商家上架活动、修改商品价格，商家实际到手收入仅1至3元，难以覆盖原材料成本。

4月，中央办公厅、国务院办公厅发布新就业形态劳动者权益保障相关规定，将外卖骑手的权益保障从部门规章提升到中央文件层面。这实际上是给平台画了一条红线：竞争可以，但不能以牺牲劳动者权益为代价。

4月26日，市场监管总局发布《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》（第123号令），要求外卖平台不得”只收佣金不担责任”，整治”幽灵外卖”、资质造假等食品安全隐患，6月1日起正式实施。

两次五部门约谈、一次国务院级调查评估、一次7平台约谈、一次12平台通报、两份中央文件、一部部门规章——这个监管密度在中国互联网历史上前所未有。对比2021年对平台的反垄断集中处罚，那次是针对既有垄断行为的秋后算账；这一次，监管在战争进行中就密集出手，意图明确：用行政力量为这场烧钱竞赛踩刹车。

监管的逻辑并不难理解。外卖行业连接着三个庞大的利益群体：超过700万骑手的就业与社保、超过1000万商家的经营成本、数亿消费者的食品安全与价格。当三家平台用百亿级补贴争夺市场份额时，每一方的利益都可能被牺牲——骑手被裹挟进更高强度的配送节奏，中小商家在”二选一”压力下丧失议价权，消费者在补贴退坡后面对可能的价格反弹。

监管的介入加速了补贴退坡的进程。一个微妙的信号是：三家平台在2026年Q1的财报电话会上，都不约而同地提到”理性竞争”“效率优先”“可持续增长”——这些措辞与监管约谈中的要求高度一致。资本市场读懂了：监管为这场战争设定了终点线。

接下来的问题是谁先停手、怎么停、停完格局会怎样。答案的一部分已经写在监管文件里了。

美团：最先恢复盈利，但利润结构永久改变

监管约谈中反复强调的”不得实施不正当竞争行为”，对美团的约束力最强。美团是防守方，补贴是被迫应战——一旦监管要求退坡，美团有最充分的理由第一个停下。

美团账上1068亿元现金加601亿元短期理财，合计约1669亿元。但弹药最充足的是阿里：截至2026年3月底现金及短期投资5208亿元，是美团的三倍。只不过阿里同时要在AI基础设施、云计算、国际业务上投入，5208亿分给多条战线，美团只需要守住本地商业一个主场。

美团的盈利模型是三家里最成熟的：超过700万活跃骑手、超过1000万入驻商户、十余年的调度算法积累。只要补贴退坡，美团会是第一个回到盈利的平台。

但利润天花板被永久压低了。战前核心本地商业经营利润率接近20%，战后大概率回落到10%至12%。原因有二：骑手社保带来每单约0.5至1元的结构性成本上升；商家多平台经营成为常态，平台对商家的议价权被削弱。

阿里：最理性的赌注，但变现周期长

淘宝闪购的整合是这场战争中最具杠杆效应的战略动作——用3亿DAU的入口替代2000万DAU的独立App，这不是靠补贴能做到的。即时零售收入57%的增速证明了进攻成效。从监管角度看，阿里的处境也最有利：淘宝闪购的增长主要来自流量整合而非纯补贴，受”反低价倾销”监管的冲击最小。

关键变量是用户留存率。补贴期获取的用户在补贴退坡后是否留下？如果留存率高于40%，淘宝闪购可以靠电商生态的自然流量维持运转；如果低于30%，阿里将面临是否继续烧钱的选择。阿里给出的公开目标是本地生活2027财年实现盈亏平衡。

京东：最脆弱的位置

京东外卖的核心逻辑——用外卖订单填充京东物流的最后一公里运力——在实践中面临结构性矛盾。加上监管对”拼补贴”的明确否定，京东继续用百亿补贴换份额的路径已被封堵：外卖配送要求30分钟达，京东物流传统节奏是次日达，两套调度体系难以合并。外卖骑手日均配送量约25至30单，远低于京东快递员的80至120件，运力协同的效率提升有限。

10%的市场份额大致等于汇丰预测的终局份额，意味着增长已接近天花板。预判京东在2026年下半年将逐步收缩补贴，退守”品质外卖”差异化定位——不做全品类，聚焦客单价30元以上的中高端订单。这条路能守住5%至8%的份额，但无法支撑百亿级持续投入。

未上场的变量：抖音

抖音日活超过7亿，但2025年选择不做外卖，而是用短视频和直播为餐饮商家导流——赚广告费，不承担配送成本。1730亿的前车之鉴摆在那里，抖音大概率继续做”流量供应商”而非”配送运营商”。如果这个判断错了，抖音在2027年入局，三国杀将变成四方博弈，行业利润率会被进一步压缩。

到2027年底，预计格局稳定在大约50-38-12。与当前差异不大，但行业的利润结构已经根本改变。

战前，美团一家独大，利润率接近20%，拥有近乎定价权。战后，三足鼎立，无人拥有绝对定价权。外卖平台将从”高利润垄断生意”变成”中等利润竞争生意”——特征类似航空业：刚需、高频、但利润微薄。

这场战争持久的遗产有三——第四条是监管留下的。

第一，骑手社保从例外变为行业标配。京东率先为全职骑手缴纳五险一金，美团和饿了么被迫跟进。这可能是这场烧钱战争对中国劳动者权益最大的正面贡献。

第二，即时零售从美团独占领地变为全平台标配能力。消费者在任何一个超级App上都能完成”万物到家”。

第三，竞争主轴从补贴力度转向AI驱动的物流效率——谁的算法能在同等时间内用更少的骑手完成更多订单，谁就是下一阶段的赢家。阿里云该季度AI相关产品收入89.71亿元，连续第十一个季度三位数增长；美团2025年研发投入260亿元，同比增长23%。AI才是这场战争的下半场。

第四，反垄断监管从”事后处罚”升级为”过程干预”。三次约谈、一次国务院级调查、两份中央文件，监管在战争进行中就密集出手——这在中国互联网治理史上没有先例。外卖行业成为第一个被”过程监管”的平台经济领域，为后续其他高补贴行业的治理提供了模板。对平台而言，这意味着烧钱抢份额的路径依赖被永久封堵——不是因为钱烧完了，而是因为监管不允许了。

回到三份财报。美团亏234亿，京东新业务亏466亿，阿里Q4经营利润暴跌84%。三家都亏了，但三家都不打算退出。资本市场给出的信号也很明确：烧钱不可怕，可怕的是看不到烧完的尽头。当三家都暗示补贴将逐步缩减时，市场选择相信。

2025年4月21日那天北京下了雨，刘强东穿着骑手服送了一单外卖，餐费26元。一年后，这26元背后站着一个1730亿的数字。

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