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引
言
万润股份作为国内领先的“研发驱动型”新材料平台企业，在传统显示材料与环保材料业务承压的背景下，凭借深厚的技术积累与快速的产业化能力，成功向半导体制造材料、高性能聚合物及新能源材料等高附加值领域拓展。2025年公司营收稳健，扣非净利润增长近30%；2026年一季度营收增速提升至17.89%，盈利质量持续改善。随着半导体光刻胶材料、聚酰亚胺（PI）、PEEK、固态电池硫化锂及钙钛矿光伏材料等多项新品进入量产或客户验证阶段，以及万润工业园、蓬莱基地等新产能的陆续投放，公司正从周期性的材料供应商，向具备多赛道增长潜力的平台型新材料龙头进化。
一、财务表现：营收稳健增长，盈利质量持续改善
2025年：扣非利润增长强劲，现金流健康。公司实现营业收入37.17亿元，同比增长0.63%。归母净利润2.84亿元，同比增长15.51%；扣非净利润2.62亿元，同比大幅增长29.81%，显示主营业务盈利能力显著增强。经营活动产生的现金流量净额达10.90亿元，与上年基本持平，现金流状况良好。
2026年一季度：增长加速，费用控制得当。实现营业收入10.15亿元，同比增长17.89%；归母净利润8782.66万元，同比增长9.96%。期间费用率为22.48%，同比下降0.34个百分点，管理效率提升。毛利率为35.94%，净利率为11.28%。
二、业务结构：四大产业平台布局，新兴业务成为增长引擎
公司已形成 电子信息材料、环保材料、新能源材料、生命科学与医药 四大业务板块。其中，传统优势业务稳健，新兴业务快速崛起：
电子信息材料产业：包括高端液晶单体、OLED材料、聚酰亚胺（PI）材料及半导体制造材料（光刻胶单体/树脂/光酸）。该板块是公司技术实力的集中体现，其中半导体材料与PI材料正成为新的增长点。
环保材料产业：以沸石系列环保材料为核心，主要用于汽车尾气净化。公司正积极开发满足欧七及同级别标准的新一代沸石产品，并拓展石油化工催化、VOCs吸附等新应用领域。
新能源材料产业：包括锂电池电解液添加剂、钙钛矿光伏材料及固态电池关键材料（硫化锂）。钙钛矿材料已实现多类产品销售；固态电池材料硫化锂已完成实验室小试，中试产线正在建设中。
生命科学与医药产业：涵盖医药中间体、原料药、成药制剂等。报告期内，子公司万润药业的西洛他唑片在第十一批国家药品集采中以第一顺位成功中选。
三、技术实力与研发：专利储备丰厚，平台化创新能力突出
研发投入与专利：公司坚持以研发创新驱动发展，累计获得国内外发明专利八百六十余项，拥有超过10000种化合物的生产技术，其中超4000种已投入市场。强大的有机合成、纯化、高分子聚合等平台技术是其跨领域拓展的基石。
技术突破与新品进展：
半导体材料：光刻胶单体、树脂、光致产酸剂等产品已向国内多家客户持续供应，技术水平国内领先。
高性能聚合物：PEI、热塑性PI（TPI）已实现销售，客户超百家；PEEK材料已完成前期研发，正推进中试及下游推广。
新能源材料：钙钛矿光伏材料已开发超100种化合物；固态电池电解质上游关键材料硫化锂的中试线争取在2026年6月底前完成建设。
四、产能建设与项目进展：多项扩产计划同步推进，保障未来增长
公司正通过多个项目建设，为新兴业务的放量储备产能：
万润工业园二期C05项目：已启动筹备，计划投资2.87亿元，用于扩建半导体光刻胶相关材料产能约751吨/年及显示用聚酰亚胺材料产能约700吨/年，争取2026年底左右建成。
中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目：包含半导体制造材料车间和PEI材料生产车间，已于2025年内开始试生产；其中的热塑性PI材料理论产能1500吨，预计2026年上半年投入使用。
OLED材料新产能：“九目化学生产基地A04项目”已完成施工建设，处于设备调试中；“三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”正处于施工建设中，预计年内完成。
五、市场与客户：深度绑定行业龙头，新兴领域客户拓展顺利
显示材料：作为全球主要的高端液晶单体材料供应商，客户覆盖全球主流面板企业。
环保材料：是全球领先的车用沸石供应商，深度绑定国际主流汽车尾气催化剂厂商。
半导体材料：光刻胶相关材料已向国内多家半导体材料企业供货，新产品开发与下游验证积极推进。
战略合作：公司与中国石化催化剂有限公司签署了《项目合作意向书》，并已有产品实现销售，未来合作有望为公司业绩提供新支撑。
六、战略展望：平台化扩张，打造世界先进化学材料制造者
公司的长期战略清晰：依托强大的化学合成与产业化平台，持续向技术壁垒高、成长空间大的新材料领域延伸。
巩固基本盘：保持液晶、沸石等传统优势产品的市场领先地位和稳定现金流。
发力增长盘：重点突破半导体制造材料、高性能聚合物（PI/PEEK）、新能源材料（钙钛矿/固态电池） 三大方向，将其培育成公司未来的核心增长极。
布局未来：在生命科学与医药领域，积极拓展CMO/CDMO业务，建设全球一流的原料药生产基地。
七、投资逻辑与风险提示
核心投资逻辑：
平台价值重估：公司已证明其能够将核心的化学合成技术成功复制到多个高景气赛道（半导体、新能源、高端聚合物），平台化扩张能力被市场低估。
业绩拐点临近：2026年一季度营收增速已显著回升，随着OLED新产能投产、PI/PEEK等新产品放量，业绩有望进入加速增长通道。
产能释放驱动：蓬莱项目、万润工业园二期等新产能将于2026-2027年集中投产，为半导体材料、PI等业务的增长提供坚实保障。
股东信心彰显：控股股东中国节能环保集团在2025-2026年持续实施增持计划，显示对公司长期发展的坚定信心。
风险提示：
下游需求波动风险：公司业务与显示面板、汽车、半导体等行业的景气度紧密相关，宏观经济下行可能导致需求不及预期。
新产品推广不及预期风险：半导体材料、PEEK、固态电池材料等新产品技术门槛高、客户验证周期长，存在推广进度慢于预期的风险。
原材料价格波动风险：化工原材料价格大幅上涨可能侵蚀公司毛利率。
产能建设进度不及预期风险：新项目建设受审批、环评、设备交付等多因素影响，存在延期风险。
结论：万润股份正处在新旧动能转换的关键时期。短期来看，传统业务提供业绩安全垫；中长期而言，公司在半导体、新能源等高端材料领域的布局已进入从“技术突破”到“产能落地”和“客户导入”的实质性阶段。随着新产能的释放和新产品的批量供应，公司有望迎来估值与业绩的“戴维斯双击”，成长为中国新材料领域不可或缺的平台型龙头。
万润股份三季度业绩稳增，控股股东最高7.3亿元增持彰显发展信心！
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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。
