4月29日，OpenRouter发布了最新一期的全球大模型API调用量排行榜。
这个平台接入了超过300个模型，算是大模型调用的总路由了。腾讯混元的新模型Hy3 preview拿了总榜第一。分场景来看，工具调用排第一，编程排第二。
这事发生在腾讯即将发布2026年Q1财报的前两周。
有个细节值得注意：Hy3 preview上线以来，Token调用量已经超过上一代Hy2的10倍，代码和智能体类场景更是增长了16.5倍。
这数据不是腾讯自己说的，是OpenRouter第三方平台的真实调用数据。
一个模型好不好用，开发者的钱不会骗人。
一、腾讯的第二曲线
5月12日晚，腾讯将发布2026年一季度财报。
高盛、花旗、瑞银、摩根士丹利这几家机构预测数据差不多：营收约2000亿（+11%），Non-IFRS净利润约683亿（+11%）。
数字本身没什么惊喜。
真正值得关注的是云及企业服务收入。机构预测约460亿元，同比增速22%。
22%意味着什么？腾讯云增速创了近两年最高季度增速，而且跑赢了阿里云（+16%）和华为云（+14%）。
背后有三个驱动力。
第一，混元大模型开始商业化落地了。Hy3登顶OpenRouter不是偶然，说明海外开发者也开始把腾讯模型当正经生产工具用了。Token调用量涨10倍，直接带来的就是API调用费的收入。
第二，AI算力涨价生效了。5月9日腾讯云宣布AI算力产品涨价5%，涨价之后反而锁定了大量预付订单。需求是真实的，不是炒出来的。
第三，企业Agent应用爆发。WorkBuddy、CodeBuddy这些工具正在向大企业渗透，企业要用的前提是先买腾讯云的算力套餐。
逻辑链是这样的：模型能力上去，开发者用得多，企业跟进，云收入增长。这条链如果跑通了，腾讯就真的有了第二曲线。
过去几年腾讯估值一直被压着，市场认为它只有游戏和社交，没有第二增长曲线。如果AI云收入能持续20%以上增速，这个看法会变。
5月13日的电话会，重点听一句话就行：管理层对AI云收入的全年指引是什么？
这句话值千金。
二、AI算力的瓶颈，出在了一张布上。
说完腾讯，拉远一点看。
今年一季报后的机构调研记录里，有个有意思的现象：知名基金经理密集调研有涨价逻辑的公司。贵金属、工业金属、基础化工、半导体材料、AI硬件，这些看似分散的热点，背后其实是一条线。
这条线叫：AI算力扩张的速度，超过了某些关键材料产能的极限。
电子布就是个例子。
电子布是PCB的基材，看起来不起眼。但AI服务器对PCB的要求比普通服务器苛刻很多，一台英伟达GB200服务器PCB层数超16层，单台高端电子布用量是传统服务器的3到5倍。
结果就是，从2025年10月以来电子布连续提价4次。Low-Dk二代布报价160元/米，专门给AI服务器用的Q布单价200-400元/米，是普通布的50-100倍。
行业满负荷生产，库存紧张，供给缺口还在扩大。
长江证券测算了一下：2026年仅AI领域就需要新增约3000台织布机。以目前国内产能来说，很勉强。
以前关注AI产业链，目光停在芯片到服务器到数据中心这条线上。现在瓶颈往下游材料端蔓延了。电子布、高端覆铜板、特种玻纤，这些传统行业正在因为AI而重新定价。
A股上已经有人在交易这个逻辑了。中东主权基金阿布达比投资局一季度加仓A股最多，持股市值增了约134.85亿，新进了49只个股的前十大流通股东。
他们持仓的五条主线里，硬件设备和有色金属跟AI算力材料链高度重合。
中东人的钱，嗅觉一向灵敏。
三、段永平又在买茅台
视角从AI切回消费。
5月8日段永平又买了茅台，年内第三次加仓。
时间线理一下：1月21日茅台1365元第一次加仓；1月28日下探1322元；1月29日茅台单日涨8.61%开启快速上涨；2月3日段永平卖神华换茅台，成交价约1330；2月6日茅台盘中摸到1568。
然后5月初，茅台从1568回到1370附近，他又买了。
他的操作节奏很明显：在茅台跌破1400的时候买，不在涨的时候追。跟他在网易、苹果上的操作一样，好公司被短期因素压价的时候下注，不追趋势。
现在茅台1370元左右，市值约1.72万亿。放在历史估值区间里，属于中低位置。
白酒板块一季报偏弱，有人说是十年最差年报。但段永平从来不是看季报炒股的，他看的周期更长：护城河有没有被侵蚀？品牌力有没有下降？供给有没有失控？三个答案目前都是没有。
我不能说茅台马上会涨，但段永平级别的资金在1370持续加仓，至少说明一件事：他认为这个价格对应的是一家被低估的好公司，而不是在衰落的白酒企业。
价值回归需要时间。方向对的话，等待本身就是策略。
四、本周是超级周
宏观层面，本周几个事叠在一起：
国内4月份CPI数据公布，同比+1.2%，释放温和走出通缩的信号，但离2%的目标尚有距离。
5月12-13日中美经贸磋商在韩国举行，何立峰率团。5月13日腾讯阿里同天发一季报。美国4月CPI数据公布。美联储主席换届最终表决。
每个都可能影响短期情绪。
但短期价格波动往往是长期趋势的噪音。中美磋商重启释放的是贸易缓和信号，利好风险偏好。但更值得关注的是后续实质性进展：有没有具体协议？关税有没有实质下调？这才是对企业盈利有真实影响的。
美国CPI影响美联储降息节奏，进而影响全球资金流向。但现在市场定价已经很充分了，除非极端值出现，否则不太可能引发方向变化。
真正值得长期关注的，是AI对产业结构的重塑速度。
腾讯云22%、电子布连续涨价、机器人出口增42%。这几个数据看似不相干，指向同一件事：AI正在从概念变成真实的资本开支和收入。这个过程才刚开始。
写在最后
这几年观察A股和港股，感受越来越强烈：真正的机会往往出现在市场还在争论要不要信的时候。
腾讯AI云收入能不能持续20%以上的增速？电子布涨价能不能传导到利润表？茅台是不是真被低估了？
这些问题现在没有共识。有共识的东西，价格已经反映了。
5月13日腾讯财报后会给出阶段性答案。但更重要的是：AI算力扩张能持续多久？哪些公司利润表能真实反映趋势？
这些问题值得想深一点，别追着每天的涨跌跑。
投资这件事，说到底就是在不确定性中，下注于你认为会发生的事。
然后等着。
