Circle财报分析Q1

结论：Circle 这份 Q1 财报整体是“强增长、利润承压”。

核心驱动还是 USDC 规模扩张，但 分发成本上升 + 上市后股权激励费用增加，让净利润同比下滑。

一、核心数据（Q1 2026）

USDC 流通量：770亿美元，同比 +28%
USDC 链上交易量：21.5万亿美元，同比 +263%

总收入+储备收入：6.94亿美元，同比 +20%
净利润（持续经营）：5500万美元，同比 -15%

Adjusted EBITDA：1.51亿美元，同比 +24%

二、收入结构

储备收入：6.53亿美元，同比 +17%
仍是绝对主引擎，基本说明 Circle 还是高度依赖 USDC 储备资产收益。

其他收入：约 4200万美元，同比明显增长
体量还小，但增速不错。

三、为什么收入涨了，利润反而降了？

主要有两点：

分发/交易相关成本上升

总分发、交易及其他成本约 4.07亿美元，同比 +17%

本质上是 Circle 为扩大 USDC 生态，向渠道/合作方支付更多分成

运营费用大增

运营费用：2.42亿美元，同比 +76%
主要因为 IPO 后股权激励和相关税费增加

所以可以理解成：
业务在放大，但为了抢网络效应和完成上市后组织扩张，利润被阶段性压缩。

四、我认为这份财报最值得看的点

USDC 增长依旧很强

流通量和链上交易量都说明 Circle 在稳定币基础设施里还在强化地位。

收入质量仍偏“利率敏感”
储备收入占比极高，意味着盈利对 利率水平 和 USDC 规模 都很敏感。

净利承压不一定是坏事，但要分清“可逆”和“不可逆”

如果只是 上市一次性/阶段性费用，影响相对可控

如果 分发成本长期高企，那 Circle 的利润率天花板会被压制

五、一句话投资解读

偏多点：USDC 规模扩张非常强，说明 Circle 的网络效应还在增强

偏谨慎点：当前盈利模型仍然高度依赖储备收益，且要持续给生态“让利”