点击上方关注我，一起学投资！

引

言

株冶集团作为中国铅锌冶炼行业的龙头企业，2025年实现营收222.46亿元，同比增长12.59%；归母净利润11.25亿元，同比大幅增长43.06%；扣非净利润14.57亿元，同比增长99.71%；经营活动产生的现金流量净额18.4亿元，同比增长66.28%；基本每股收益0.99元，加权平均净资产收益率31.40%。2026年一季度业绩爆发式增长，实现营收70.08亿元，同比增长45.90%；归母净利润11.44亿元，同比增长313.00%；扣非净利润11.98亿元，同比增长323.42%；经营活动产生的现金流量净额15.17亿元，同比增长152.73%。公司源于1956年始建的株洲冶炼厂，是国家"一五"期间建设的重点企业，2004年在上海证券交易所上市，2010年中国五矿成为最终控制人。公司通过重大资产重组收购水口山有色金属有限责任公司100%股权，成为集铅锌等有色金属的采选、冶炼、销售为一体的综合性公司，拥有完整的产业链一体化优势。

一、公司概况：铅锌冶炼国家队，产业链一体化龙头

株洲冶炼集团股份有限公司（股票代码：600961.SH）源于1956年始建的株洲冶炼厂，是国家"一五"期间建设的重点企业。2000年开始，企业由工厂制转为公司制、股份制，2004年在上海证券交易所上市。2010年中国五矿通过增资扩股战略重组湖南有色金属控股集团有限公司，成为株冶最终控制人。2023年公司完成重大资产重组，收购了水口山有色金属有限责任公司100%股权，至此公司正式拥有了独立的铅锌矿山资源，成为一家集铅锌等有色金属的采选、冶炼、销售为一体的综合性公司。

发展历程：公司成立于1956年，2004年成功在上交所上市，经过70年发展，从传统冶炼企业成长为国内铅锌冶炼行业的龙头企业。

行业地位：中国铅锌冶炼行业龙头企业，"火炬"牌锌锭在伦敦金属交易所和上海期货交易所认证注册，"火炬"牌商标为"中国驰名商标"。

技术实力：公司在行业内率先通过汽车行业的IATF16949体系认证，进一步巩固了公司产品在高端汽车板行业的领先地位。2025年7月16日，"火炬"牌0#锌锭恢复在伦敦金属交易所的交割资质，延续了产品品牌声誉和溢价能力。

产能规模：锌产品年产能68万吨，综合回收硫酸60万吨、铟60吨。拥有四大生产基地，分别在衡阳、株洲、深圳和天津。

产业链布局：通过重大资产重组，公司拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，形成86万吨/年原矿采选能力；锌冶炼方面，拥有30万吨锌冶炼产能、38万吨锌基合金深加工产能；铅冶炼方面，拥有铅及稀贵金属冶炼厂2家，形成10万吨铅冶炼、4500公斤黄金、470吨白银的生产能力。

二、财务表现：2025年稳健增长，2026年Q1业绩爆发

1. 2025年年度业绩分析

• 营收稳健增长：实现营业收入222.46亿元，同比增长12.59%。

• 净利润大幅增长：归母净利润11.25亿元，同比增长43.06%；扣非净利润14.57亿元，同比增长99.71%。

• 经营现金流改善：经营活动产生的现金流量净额为18.4亿元，同比增长66.28%。

• 盈利能力提升：基本每股收益为0.99元，加权平均净资产收益率为31.40%。

• 业绩增长原因：产品销量同比增加和部分综合回收产品价格同比上涨，导致营业收入同比增加。

2. 2026年一季度业绩爆发式增长

• 营收大幅增长：实现营业收入70.08亿元，同比增长45.90%。

• 净利润爆发增长：归母净利润11.44亿元，同比增长313.00%；扣非净利润11.98亿元，同比增长323.42%。

• 经营现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额为15.17亿元，同比增长152.73%。

• 业绩增长原因：稀贵金属和硫酸价格上涨，创效增加。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报、2024年年报、2023年年报

三、业务结构分析：铅锌冶炼为核心，稀贵金属综合回收增厚利润

1. 主营业务构成

公司主营业务为铅锌等有色金属的采选、冶炼、销售，主要产品包括：

（1）锌及锌合金（2024年收入123.20亿元，占比62.35%）

• 核心产品：锌锭、热镀锌合金、铸造锌合金等。

• 品牌优势："火炬"牌锌锭在伦敦金属交易所和上海期货交易所认证注册。

• 产能规模：锌产品年产能68万吨，位居全国前列。

（2）铅及铅合金（2024年收入17.32亿元，占比8.77%）

• 产品范围：铅锭、铅基合金等。

• 产能规模：形成10万吨铅冶炼能力。

（3）稀贵金属产品

• 黄金：2024年金锭及金精矿收入24.89亿元，占比12.60%。

• 白银：2024年银锭收入20.10亿元，占比10.17%。

• 其他稀贵金属：铟锭、铋锭、碲锭、镉锭等。

（4）硫酸及其他副产品

• 硫酸：2024年收入1.50亿元，占比0.76%。

• 其他副产品：冰铜、锑白粉、粗汞等。

（5）有色金属贸易（2024年收入2.63亿元，占比1.33%）

2. 产业链一体化优势

• 矿山资源：拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，形成86万吨/年原矿采选能力。

• 冶炼产能：锌冶炼产能68万吨，铅冶炼产能10万吨。

• 综合回收：在生产过程中综合回收铅、铜、镉、银、铟、汞、锗等有价元素，提高资源有效利用。

• 深加工能力：拥有38万吨锌基合金深加工产能。

3. 2026年一季度业绩爆发原因

• 稀贵金属价格上涨：贵金属价格强势上行，国际金价、银价屡次创下历史新高。

• 硫酸价格上涨：硫酸价格同比上涨，创效增加。

• 产业链协同：既有冶炼端，又有矿山端，打通了产业链上下游，在矿产端实现增利增收。

四、核心竞争力分析

1. 产业链一体化优势

通过重大资产重组，公司成为一家集铅锌等有色金属的采选、冶炼、销售为一体的综合性公司，既有冶炼端，又有矿山端，打通了产业链上下游。这种一体化优势使公司能够更好地控制成本、稳定原料供应，并在金属价格上涨时获得更大收益。

2. 品牌与技术优势

• 品牌价值："火炬"牌锌锭在伦敦金属交易所和上海期货交易所认证注册，"火炬"牌商标为"中国驰名商标"。

• 技术认证：在行业内率先通过汽车行业的IATF16949体系认证，巩固了公司产品在高端汽车板行业的领先地位。

• 国际认可：2025年7月16日，"火炬"牌0#锌锭恢复在伦敦金属交易所的交割资质，延续了产品品牌声誉和溢价能力。

3. 规模与产能优势

• 锌产能：锌产品年产能68万吨，位居全国前列。

• 铅产能：形成10万吨铅冶炼能力。

• 稀贵金属产能：形成4500公斤黄金、470吨白银的生产能力。

• 综合回收能力：综合回收硫酸60万吨、铟60吨。

4. 资源储备优势

拥有水口山铅锌矿采矿权和柏坊铜矿采矿权，形成86万吨/年原矿采选能力，为公司冶炼业务提供稳定的原料供应。

5. 集团背景优势

中国五矿成为公司最终控制人，受益于集团资源和支持，在资源获取、资金支持、市场拓展等方面具有优势。

五、行业趋势与市场机遇

1. 铅锌市场供需格局

• 锌需求：锌主要用于镀锌、压铸合金、氧化锌等领域，随着基础设施建设、汽车制造等行业的发展，锌需求保持稳定增长。

• 铅需求：铅主要用于铅酸蓄电池，随着新能源汽车和储能行业的发展，铅需求结构发生变化。

• 价格走势：铅锌价格受全球经济、供需关系、美元汇率等多重因素影响，呈现周期性波动。

2. 稀贵金属市场机遇

• 黄金白银：贵金属价格强势上行，国际金价、银价屡次创下历史新高，为公司稀贵金属业务带来丰厚利润。

• 小金属：铟、锗、镓等小金属在新能源、半导体等新兴领域应用广泛，需求增长潜力大。

3. 政策支持

• 环保要求：国家对有色金属行业环保要求不断提高，推动行业整合和转型升级，有利于龙头企业。

• 资源战略：国家对战略性矿产资源重视程度提高，支持企业加强资源保障能力。

4. 绿色发展机遇

公司深入践行习近平生态文明思想，积极响应国家老工业基地搬迁改造，在衡阳市常宁完成30万吨锌产能绿色转移项目建设，在株洲市渌口区南洲工业园完成30万吨锌基材料项目建设，被新华社、中央电视台焦点访谈誉为"央企绿色发展的典范"。

六、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• 稀贵金属价格：贵金属价格保持高位，为公司业绩提供强劲支撑。

• 产能释放：绿色转移项目和锌基材料项目产能逐步释放。

• 成本控制：产业链一体化优势有助于控制成本，提高盈利能力。

2. 中长期战略方向

• 资源拓展：加强矿产资源勘探和开发，提高资源自给率。

• 产业链延伸：向下游深加工领域延伸，提高产品附加值。

• 国际化布局：利用"火炬"牌国际认可优势，拓展国际市场。

• 绿色发展：持续推进绿色制造和循环经济，降低能耗和排放。

3. 技术创新规划

• 研发投入：2023年研发投入金额为1.58亿元，同比增长22.53%。

• 技术升级：推进智能化、数字化改造，提升生产效率和产品质量。

• 新产品开发：开发高附加值锌基合金、特种稀贵金属材料等新产品。

七、风险因素与挑战

1. 价格波动风险

铅锌等有色金属价格受全球经济、供需关系、美元汇率等多重因素影响，呈现周期性波动，可能对公司业绩产生较大影响。

2. 环保压力

有色金属冶炼属于高能耗、高排放行业，面临严格的环保监管要求，环保投入和运营成本可能增加。

3. 资源依赖风险

虽然公司拥有矿山资源，但资源品位和储量可能影响长期发展，需要持续进行资源勘探和开发。

4. 市场竞争风险

国内铅锌冶炼行业竞争激烈，产能过剩问题依然存在，可能影响产品价格和盈利能力。

5. 汇率风险

公司产品出口和国际采购涉及外汇交易，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

八、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 产业链一体化：集采选、冶炼、销售为一体，打通产业链上下游，抗风险能力强。

2. 业绩爆发增长：2025年归母净利润同比增长43.06%，2026年一季度同比增长313%，业绩增长强劲。

3. 稀贵金属弹性：贵金属价格高位运行，为公司业绩提供弹性。

4. 品牌价值突出："火炬"牌锌锭国际认可，品牌溢价能力强。

5. 集团背景雄厚：中国五矿为最终控制人，资源和支持优势明显。

风险提示

1. 价格波动风险：铅锌等金属价格周期性波动，可能影响公司业绩。

2. 环保压力：环保要求不断提高，可能增加运营成本。

3. 资源依赖：资源品位和储量可能影响长期发展。

4. 市场竞争：行业产能过剩，竞争激烈。

估值与展望

基于公司2025年营收222.46亿元、同比增长12.59%，归母净利润11.25亿元、同比增长43.06%的业绩表现，以及2026年一季度营收70.08亿元、同比增长45.90%，归母净利润11.44亿元、同比增长313%的爆发式增长态势，我们认为株冶集团作为铅锌冶炼行业的龙头企业，在产业链一体化、稀贵金属价格上涨、产能释放的背景下，业绩增长动力充足。

关键观察点：

1. 金属价格走势：铅锌、黄金、白银等金属价格变化。

2. 产能释放进度：绿色转移项目和锌基材料项目产能释放情况。

3. 成本控制能力：产业链一体化对成本控制的效果。

4. 环保合规情况：环保投入和合规情况。

5. 资源拓展进展：矿产资源勘探和开发进展。

投资建议：考虑到公司在铅锌冶炼行业的一体化优势、品牌价值和业绩增长势头，但需关注金属价格波动和环保压力等挑战。建议投资者关注金属价格走势、公司产能释放情况以及稀贵金属业务表现。

数据来源：株冶集团2025年年报、2026年一季报、2024年年报、2023年年报、公司官网、行业研究报告。

- END -

点击下方关注，别走丢：

免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。