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引

言

中色股份作为中国有色金属工业"走出去"的排头兵，2025年实现营收101.20亿元，同比增长13.48%；归母净利润4.76亿元，同比增长18.20%；扣非净利润3.43亿元，同比下降3.78%；经营活动产生的现金流量净额4.71亿元，同比下降31.24%；基本每股收益0.24元，加权平均净资产收益率8.17%；拟向全体股东每10股派现0.55元（含税）。2026年一季度延续增长态势，实现营收31.21亿元，同比增长27.03%；归母净利润2.60亿元，同比增长4.94%；扣非净利润1.90亿元，同比下降5.98%。公司以"资源+工程"双轮驱动战略为核心，形成"勘察—设计—建设—采选—冶炼—装备制造—运维服务"全产业链协同发展格局。截至2025年底，公司拥有铅锌金属量772.67万吨（铅230.97万吨，锌541.7万吨）、银金属量3738.26吨、铜金属量20.63万吨。2026年4月完成秘鲁Raura项目股权交割，标志着资源布局从"深耕亚洲"向"进军南美"实现历史性跨越。

一、公司概况：有色金属国际化领军企业，全产业链协同发展

中国有色金属建设股份有限公司（股票代码：000758.SZ）成立于1983年，1997年在深圳证券交易所挂牌上市，控股母公司为中国大型中央企业中国有色矿业集团有限公司。公司是国内最早"走出去"从事国际工程承包的企业之一，经过40余年的国际化探索，逐步由单一的国际工程承包商发展成为以国际工程承包和有色金属矿产资源开发为主业的国际有色金属综合型企业。

发展历程：公司成立于1983年，1997年成功在深交所上市，经过43年发展，从单一的国际工程承包商成长为国际有色金属综合型企业。

行业地位：中国有色金属工业"走出去"的排头兵，连续多年被美国《工程新闻纪录（ENR）》评选为"全球最大250家国际承包商"，2025年ENR全球承包商排名跃升至104位（较上年+10位）。

技术实力：公司拥有施工总承包特级资质1项（冶金工程），施工总承包壹级资质3项（建筑工程、矿山工程、机电工程），施工总承包贰级资质1项（公路工程）。自主研发的膏体充填技术实现尾砂零排放，助力项目获评蒙古国"优秀创新与技术引进企业"。

资质荣誉：连续多年被财富中文网评选为"中国500强"企业，最高位列第271名；多个项目荣获国家优质工程奖、中国海外工程示范营地、中国有色金属工业（部级）优质工程奖、中国有色金属地质找矿成果奖（省部级）。

业务范围：涉及有色金属业务咨询、矿产资源勘探、有色金属工业设计与研发、国际工程承包、矿产投资及生产运营、采选、冶炼、冶金工业装备制造等领域，涵盖了有色金属工业的全产业链。

市场布局：业务遍及哈萨克斯坦、印度尼西亚等"一带一路"沿线20多个国家和地区，投资或承建了一批有国际影响力的有色金属工业工程，在项目所在国享有极高的知名度和美誉度。

战略布局：坚持"资源+工程"双轮驱动战略，以"国内增储、海外扩展、存量升级"三维资源战略为指引，推动秘鲁Raura、印尼达瑞、蒙古鑫都、内蒙古中色白矿、青海哈日扎"五大项目"齐头并进。

二、财务表现：2025年稳健增长，2026年Q1营收大幅增长

1. 2025年年度业绩分析

• 营收稳健增长：实现营业收入101.20亿元，同比增长13.48%。

• 净利润增长：归母净利润4.76亿元，同比增长18.20%；扣非净利润3.43亿元，同比下降3.78%。

• 经营现金流下降：经营活动产生的现金流量净额为4.71亿元，同比下降31.24%。

• 盈利能力提升：基本每股收益为0.24元，同比增长16.89%；加权平均净资产收益率为8.17%，较去年同期增长0.8个百分点。

• 股东回报：拟向全体股东每10股派发现金股利0.55元（含税），预计总派发金额为1.09亿元。

• 资产状况：2025年末公司总资产246.30亿元，较上年末增长13.85%；归属于上市公司股东的净资产59.80亿元，较上年末增长5.52%。

2. 2026年一季度业绩分析

• 营收大幅增长：实现营业收入31.21亿元，同比增长27.03%。

• 净利润小幅增长：归母净利润2.60亿元，同比增长4.94%；扣非净利润1.90亿元，同比下降5.98%。

• 经营现金流为负：经营活动产生的现金流量净额为-4.46亿元，同比下降45.5%。

• 盈利能力：基本每股收益0.13元，同比增长5.07%。

• 业绩增长原因：营收增长主要系工程板块业务增加所致。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报、2024年年报

三、业务结构分析：工程与资源双轮驱动，国际化布局成效显著

1. 主营业务构成

公司主营业务为国际工程承包和有色金属资源开发两大主业，2025年业务结构如下：

（1）承包工程业务（2025年收入51.55亿元，占比50.94%）

• 业务内容：国际工程总承包，聚焦于有色金属工业领域。

• 市场布局：业务遍及海外40余个国家和地区，在中东、非洲、哈萨克等地区建设了一批具有代表性的国际产能合作项目。

• 重点项目：越南多农45万吨电解铝项目成为技术标准出海的标杆，作为越南首个电解铝项目，公司全面替代法国原技术方案，实现对核心技术的自主掌控。印尼阿曼铜冶炼厂项目已进入收官阶段，稳定产出LME标准阴极铜与高纯金锭，创下全球"双闪"铜冶炼厂建设最快投产纪录。

• 商业模式转型：正从传统EPC向"EPC+服务"高附加值模式转型，通过从EPC向"EPC+服务"及"投建营一体化"转型，将短期工程收益延伸为长期资源保障与运营收益。

（2）有色金属业务（2025年收入45.13亿元，占比44.59%）

• 业务内容：有色金属采选与冶炼，主要产品包括铅精矿、锌精矿、锌锭及锌合金等。

• 资源储量：截至2025年12月31日，公司拥有铅锌金属量772.67万吨（铅230.97万吨，锌541.7万吨），银金属量3738.26吨，铜金属量20.63万吨。

• 在产矿山：拥有敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿和达瑞铅锌矿等5宗采矿权和2宗探矿权。

• 产品应用：主要应用于汽车、建筑、家用电器、船舶、轻工、机械、电池等领域。

（3）装备制造业务（2025年收入3.40亿元，占比3.36%）

• 业务内容：大型隔膜泵等冶金工业装备制造。

• 市场定位：服务于有色金属、冶金、化工等领域。

2. 区域分布

• 境内收入：2024年境内收入43.79亿元，占比49.10%。

• 境外收入：2024年境外收入45.39亿元，占比50.90%，国际化程度高。

3. 2025年业绩增长驱动因素

• 工程业务增长：工程承包业务收入同比增长，全年累计新签合同额164.88亿元，继续保持增长势头。

• 资源业务优化：有色金属采选与冶炼业务通过优化运营体系，提升资源综合回收利用程度。

• 装备制造突破：装备制造业务收入比上年同期增长48.16%。

四、资源储备与重点项目：五大项目齐头并进，资源家底系统性增厚

1. 资源储备情况

截至2025年12月31日，公司保有矿产资源总金属量：

• 锌金属：369.80万吨

• 铅金属：170.91万吨

• 银金属：571.66吨

主要矿山资源详情：

• 敖包锌矿：矿石量263.36万吨，锌金属24.83万吨，锌平均品位9.97%；伴生铅金属量1.31万吨，银金属量70.66吨。

• 白音诺尔铅锌矿：矿石量2365.64万吨，铅金属量37.57万吨，锌金属量119.35万吨，银金属量501吨。

• 达瑞铅锌矿：矿石量2070.09万吨，锌金属量225.62万吨，铅金属量132.03万吨，锌平均品位10.90%，铅平均品位6.38%。

2. 五大重点项目进展

（1）秘鲁Raura项目（南美资源基地）

• 地位：公司首个境外在产矿山并购项目，标志着资源布局从"深耕亚洲"向"进军南美"实现历史性跨越。

• 交割时间：2026年4月完成股权交割，正式纳入合并报表范围。

• 资源增量：交易完成后，公司新增铅锌金属196.15万吨、银金属1872吨、铜金属11.92万吨。

• 生产规模：采选规模100万吨/年，拥有11宗采矿权。

• 2024年生产情况：处理矿石量102.48万吨，锌入选品位5.51%，铅入选品位1.19%，银入选品位1.84盎司每吨，铜入选品位0.25%。

（2）印尼达瑞项目（东南亚战略要地）

• 资源禀赋：锌平均品位10.90%、铅品位6.38%的优异禀赋。

• 审批进展：2026年4月2日取得印尼环境部签批的环境可行性决定，项目建设进入快车道。

• 战略意义：不仅将巩固公司在东南亚的资源优势，更将成为中国技术标准出海的重要载体。

（3）蒙古鑫都矿业（"桥头堡"地位）

• 2025年业绩：深边部资源开采项目按期竣工，延长矿山服务年限7年，全年生产锌精矿含锌3.19万吨，实现营收5.35亿元、净利润1.24亿元。

• 技术创新：自主研发的膏体充填技术实现尾砂零排放，助力项目获评蒙古国"优秀创新与技术引进企业"。

（4）内蒙古中色白矿（国内核心基地）

• 扩产进展：成功取得165万吨/年采矿证，拟投资17.4亿元建设165万吨/年铅锌矿采选扩建项目。

• 2025年增储：完成白音诺尔铅锌矿深边部（550米标高以下）勘查增储项目，新增铅锌金属量约13.30万吨。

• 2025年业绩：全年产铅锌金属4.19万吨，实现营业收入7.74亿元，较上年同期增长14.86%，实现净利润1.08亿元，净利润同比增长27.88%。

• 智能化建设：智能矿山获评内蒙古自治区先进级智能工厂，"采空区隐患治理关键技术"达到国际领先水平。

（5）青海哈日扎项目（国内资源并购破局）

• 资源规模：新增锌铅铜银金属44.6万吨，其中银金属近1300吨，资源规模达大型银矿山标准。

• 探矿权获取：2026年3月20日，控股子公司青海中色以21443.86万元人民币竞拍取得青海省都兰县哈日扎地区多金属矿勘探探矿权。

• 战略意义：显著提升国内供应链稳定性。

五、核心竞争力分析

1. 全产业链协同优势

公司形成"勘察—设计—建设—采选—冶炼—装备制造—运维服务"全产业链协同发展格局。这种全产业链布局使公司能够提供一站式解决方案，增强市场竞争力和抗风险能力。

2. 国际化品牌优势

• ENR排名：2025年ENR全球承包商排名跃升至104位（较上年+10位）。

• 品牌影响力："NFC"已成为国际有色金属行业美誉度很高的知名品牌。

• 国际经验：公司是国内最早"走出去"的企业之一，业务遍及"一带一路"沿线20多个国家和地区，拥有丰富的国际化发展实践经验和人才储备。

3. 技术研发优势

• 资质认证：拥有施工总承包特级资质1项（冶金工程），施工总承包壹级资质3项（建筑工程、矿山工程、机电工程）。

• 技术创新：自主研发的膏体充填技术实现尾砂零排放，获评蒙古国"优秀创新与技术引进企业"。

• 技术出海：越南多农电解铝项目全面替代法国原技术方案，实现对核心技术的自主掌控。

4. 资源储备优势

截至2025年底，公司拥有铅锌金属量772.67万吨、银金属量3738.26吨、铜金属量20.63万吨。通过秘鲁Raura、印尼达瑞、青海哈日扎等项目的推进，资源家底得到系统性增厚。

5. 集团背景优势

控股母公司为中国有色矿业集团有限公司，作为中央企业，在资源获取、资金支持、政策协调等方面具有优势。

6. 商业模式创新优势

从传统EPC向"EPC+服务"高附加值模式转型，通过"投建营一体化"将短期工程收益延伸为长期资源保障与运营收益，形成"设计+施工+装备"的完整出海闭环。

六、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• 工程业务订单：2024年全年累计新签合同额164.88亿元，同比增长103.71%，为未来业绩提供保障。

• 资源项目投产：秘鲁Raura项目2026年4月完成交割，印尼达瑞项目进入建设快车道，蒙古鑫都矿业深边部资源开采项目按期竣工。

• 金属价格支撑：有色金属价格处于相对高位，有利于资源业务盈利能力提升。

2. 中长期战略方向

• 资源增储上产：坚持"国内增储、海外扩展、存量升级"三维资源战略，推动五大项目齐头并进。

• 国际化深化：从"深耕亚洲"向"进军南美"拓展，完善全球资源布局。

• 产业链延伸：从传统EPC向"EPC+服务"及"投建营一体化"转型，提升价值链地位。

• 技术创新驱动：加大科技研发投入，推动智能化、绿色化矿山建设。

3. 2026年经营展望

公司表示将聚焦"稳增长"和"促高质量发展"系统谋划和布局，务实编制"十五五"规划，坚定不移推进"增储上产"，着力抓好秘鲁Raura项目交割与平稳过渡。未来，公司将更加注重提升综合竞争实力，持续增强盈利能力，具体来看：

• 工程业务：持续巩固国际工程承包业务的领先优势，加快推动工程业务向全球领先的有色金属产业价值链综合服务商转型升级。

• 资源业务：坚定不移推动"增储上产"，实现有色金属资源储量与产量的同步增长。

七、风险因素与挑战

1. 国际政治经济风险

公司业务遍及全球40多个国家，特别是"一带一路"沿线国家，可能面临地缘政治风险、汇率波动风险、贸易保护主义等挑战。

2. 有色金属价格波动风险

铅、锌、铜、银等有色金属价格受全球经济周期、供需关系、美元汇率等多重因素影响，价格波动可能对公司资源业务盈利能力产生较大影响。

3. 项目执行风险

国际工程承包项目周期长、投资大，可能面临项目延期、成本超支、技术标准差异等风险。

4. 环保与安全风险

有色金属采选冶炼属于高能耗、高排放行业，面临严格的环保监管要求，环保投入和运营成本可能增加。

5. 资源开发风险

矿产资源勘探开发具有不确定性，可能面临资源储量不及预期、开采成本上升、矿山安全事故等风险。

6. 现金流压力

2026年一季度经营活动产生的现金流量净额为-4.46亿元，同比下降45.5%，显示公司在资金周转方面面临一定压力。

八、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 双轮驱动战略："资源+工程"双轮驱动，全产业链协同发展，抗风险能力强。

2. 资源储备丰富：拥有铅锌金属量772.67万吨，通过五大项目持续增储，资源家底不断增厚。

3. 国际化优势突出：ENR全球承包商排名104位，业务遍及40多个国家，"NFC"品牌国际知名度高。

4. 技术实力雄厚：拥有施工总承包特级资质，自主研发技术获国际认可，实现技术标准出海。

5. 订单储备充足：2024年新签合同额164.88亿元，同比增长103.71%，为未来业绩提供保障。

6. 集团背景强大：中国有色矿业集团旗下核心上市平台，受益于集团资源和支持。

风险提示

1. 国际政治经济风险：业务遍布全球，面临地缘政治、汇率波动等风险。

2. 金属价格波动：铅锌铜银等金属价格周期性波动，影响资源业务盈利能力。

3. 项目执行风险：国际工程项目周期长、投资大，可能面临延期、超支等风险。

4. 环保压力：有色金属行业环保要求不断提高，可能增加运营成本。

5. 现金流压力：2026年一季度经营现金流为负，资金周转面临挑战。

估值与展望

基于公司2025年营收101.20亿元、同比增长13.48%，归母净利润4.76亿元、同比增长18.20%的业绩表现，以及2026年一季度营收31.21亿元、同比增长27.03%的增长态势，我们认为中色股份作为有色金属国际化领军企业，在"资源+工程"双轮驱动、全产业链协同、国际化布局深入的背景下，长期发展前景广阔。

以2026年4月27日收盘价计算，中色股份目前市盈率（TTM）约为29.05倍，市净率（LF）约2.31倍，市销率（TTM）约1.36倍。

关键观察点：

1. 秘鲁Raura项目整合：南美首个在产矿山项目的运营整合情况。

2. 印尼达瑞项目建设：东南亚重点项目的建设进度和投产时间。

3. 工程业务转型：从传统EPC向"EPC+服务"及"投建营一体化"转型的成效。

4. 金属价格走势：铅、锌、铜、银等主要有色金属价格变化。

5. 新签合同情况：国际工程承包业务新签合同额和订单储备。

6. 现金流改善：经营活动现金流改善情况。

投资建议：考虑到公司在有色金属行业的全产业链优势、国际化布局和资源储备增长，但需关注国际政治经济风险、金属价格波动和现金流压力等挑战。建议投资者关注公司资源项目进展、工程业务转型成效以及现金流改善情况。

数据来源：中色股份2025年年报、2026年一季报、2024年年报、公司官网、行业研究报告。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。