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引

言

有研粉材作为国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业，2025年实现营收39.04亿元，同比增长20.89%；归母净利润6993.04万元，同比增长17.76%；扣非净利润5150.19万元，同比增长56.49%；经营活动产生的现金流量净额-9445.83万元，同比下降3257.48%；基本每股收益0.67元，加权平均净资产收益率5.73%；拟向全体股东每10股派现2.37元（含税）。2026年一季度业绩爆发式增长，实现营收12.65亿元，同比增长59.00%；归母净利润3029.16万元，同比增长193.05%；基本每股收益0.29元，同比增长190%。公司成立于2004年3月，2021年3月17日在上海证券交易所科创板上市，控股股东为中国有研科技集团有限公司（隶属国务院国资委的中央企业）。公司专业从事有色金属粉体材料的设计、研发、生产和销售，产品广泛应用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装、3D打印等领域，终端覆盖汽车、高铁、航空航天、电子信息等行业。

一、公司概况：金属粉体材料国家队，科技创新驱动发展

有研粉末新材料股份有限公司（股票代码：688456.SH）成立于2004年3月4日，是由中国有研科技集团有限公司（隶属国务院国资委的中央企业）控股的国有控股企业。公司于2021年3月17日在上海证券交易所科创板上市，是国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业。

发展历程：公司成立于2004年，2021年成功在科创板上市，经过22年发展，从金属粉体材料生产企业成长为国内金属粉体材料行业的龙头企业。

行业地位：国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业，铜基金属粉体材料国内市占率约30%，微电子锡基焊粉材料国内市占率约15%、国内第一。

技术实力：公司拥有国家科技创新平台——工信部金属粉体材料产业技术研究院，是怀柔首批批准设立博士后工作站的单位之一，同时有北京市金属粉末工程技术研究中心、中国有色金属工业协会金属粉末工程中心、增材制造创新中心、先进金属材料应用技术联合实验室等多个创新平台。所属公司康普锡威入选工信部/北京市专精特新"小巨人"企业。2021年，先进铜基粉体材料获批工信部第六批制造业单项冠军产品。

核心技术：掌握了球形金属粉体材料制备技术、高品质电解铜粉绿色制备技术、系列无铅环保微电子焊粉材料设计及制备技术、扩散/复合粉体材料均匀化制备技术、超细金属粉体材料制备技术、3D打印粉体材料制备技术和高性能粉末冶金中空凸轮轴制备技术等有色金属粉体制备核心技术。

知识产权：拥有授权专利100余项，主持或参与起草国家行业标准20余项，累计承担或参与实施省部级以上项目50余项，获国家科学技术进步二等奖1项。

业务板块：公司业务分为四个板块：

1. 铜基金属粉体材料板块：国内市占率约30%，主要应用于粉末冶金、金刚石工具、摩擦材料、催化剂、电碳电刷、散热器件等下游领域。

2. 微电子锡基焊粉材料板块：国内市占率约15%、国内第一，主要应用于微电子的封装/组装，下游领域主要为消费电子。

3. 增材制造用粉体材料（3D打印用粉体材料）板块：3D打印粉体产品主要为生产工艺比较有特色的铝合金粉、高温合金粉、铜合金粉和不锈钢粉。

4. 电子浆料板块：与微电子锡基焊粉材料都属于微电子互连材料，新开发的产品包括纳米级铜粉、银铜粉和镍粉。

产能布局：逐步在北京、重庆、安徽、山东、英国和泰国等国内外地区布局了产业基地。

二、财务表现：2025年稳健增长，2026年Q1业绩爆发

1. 2025年年度业绩分析

• 营收稳健增长：实现营业收入39.04亿元，同比增长20.89%。

• 净利润增长：归母净利润6993.04万元，同比增长17.76%；扣非净利润5150.19万元，同比增长56.49%。

• 经营现金流下降：经营活动产生的现金流量净额为-9445.83万元，同比下降3257.48%。

• 盈利能力提升：基本每股收益为0.67元，同比增长17.54%；加权平均净资产收益率为5.73%，较去年同期增加0.67个百分点。

• 股东回报：拟向全体股东每10股派发现金红利2.37元（含税）。

• 资产状况：2025年末公司总资产21.45亿元，较上年末增长24.53%；归属于上市公司股东的净资产12.64亿元，较上年末增长4.74%。

• 研发投入：研发投入占营业收入的比例为3.46%，较上年同期增加0.03个百分点。

2. 2026年一季度业绩爆发式增长

• 营收大幅增长：实现营业收入12.65亿元，同比增长59.00%。

• 净利润爆发增长：归母净利润3029.16万元，同比增长193.05%。

• 基本每股收益：0.29元，同比增长190%。

• 业绩增长原因：主要系受销量增长以及原材料价格上涨影响，营业收入同比增长；本期销量同比增长，经营性利润增加。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报、2024年年报、2023年年报

三、业务结构分析：四大业务板块协同发展，产品结构持续优化

1. 主营业务构成（2024年数据）

（1）铜基金属粉体材料（收入19.06亿元，占比59.04%）

• 市场地位：国内市占率约30%。

• 应用领域：主要应用于粉末冶金、金刚石工具、摩擦材料、催化剂、电碳电刷、散热器件等下游领域。

• 增长情况：2024年收入同比增长24.78%。

（2）微电子锡基焊粉材料（收入9.49亿元，占比29.39%）

• 市场地位：国内市占率约15%、国内第一。

• 应用领域：主要应用于微电子的封装/组装，下游领域主要为消费电子。

• 增长情况：2024年收入同比增长18.23%。

（3）电子浆料（收入8194万元，占比2.54%）

• 产品范围：与微电子锡基焊粉材料都属于微电子互连材料，新开发的产品包括纳米级铜粉、银铜粉和镍粉。

• 增长情况：2024年收入同比增长36.25%。

（4）3D打印粉体材料（收入4794.58万元，占比1.48%）

• 产品范围：主要为生产工艺比较有特色的铝合金粉、高温合金粉、铜合金粉和不锈钢粉。

• 增长情况：2024年收入同比增长57.46%。

2. 产品销量情况（2023年数据）

• 铜粉销量：约23,118.26吨，同比增长0.93%。

• 锡粉销量：约2955.11吨，同比下降5.86%。

• 3D打印粉末销量：约89.78吨，同比增长22.38%。

• 电子浆料销量：约334.98吨，同比增长133.11%。

3. 2025年业绩增长驱动因素

• 销量增长：产品销量同比增加，带动营业收入增长。

• 原材料价格上涨：主要原材料铜、锡及银价格上涨，对营业收入产生正向影响。

• 产品结构优化：高附加值产品占比提升，特别是3D打印粉体材料和电子浆料等高增长业务。

四、核心竞争力分析

1. 技术研发优势

• 创新平台：拥有工信部金属粉体材料产业技术研究院、北京市金属粉末工程技术研究中心、中国有色金属工业协会金属粉末工程中心、增材制造创新中心、先进金属材料应用技术联合实验室等多个创新平台。

• 核心技术：掌握了球形金属粉体材料制备技术、高品质电解铜粉绿色制备技术、系列无铅环保微电子焊粉材料设计及制备技术、扩散/复合粉体材料均匀化制备技术、超细金属粉体材料制备技术、3D打印粉体材料制备技术和高性能粉末冶金中空凸轮轴制备技术等有色金属粉体制备核心技术。

• 知识产权：拥有授权专利100余项，主持或参与起草国家行业标准20余项，累计承担或参与实施省部级以上项目50余项，获国家科学技术进步二等奖1项。

2. 市场地位优势

• 铜基金属粉体材料：国内市占率约30%，处于行业领先地位。

• 微电子锡基焊粉材料：国内市占率约15%、国内第一。

• 品牌认证：先进铜基粉体材料获批工信部第六批制造业单项冠军产品，康普锡威入选工信部/北京市专精特新"小巨人"企业。

3. 产品线齐全优势

公司业务分为四大板块：铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料、增材制造用粉体材料（3D打印用粉体材料）、电子浆料。丰富的产品线能够满足不同客户的需求，提供一站式解决方案。

4. 集团背景优势

控股股东为中国有研科技集团有限公司，隶属国务院国资委的中央企业，在资源获取、资金支持、政策协调等方面具有优势。

5. 国际化布局优势

逐步在北京、重庆、安徽、山东、英国和泰国等国内外地区布局了产业基地，在国内外有色金属粉体材料市场具有较强的市场竞争力。

五、行业趋势与市场机遇

1. 金属粉体材料市场前景

• 应用领域广泛：产品主要用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装、摩擦材料、催化剂、电工合金、电碳制品、导电材料、热管理材料、3D打印等领域，其终端产品广泛应用于汽车、高铁、机械、航空、航天、化工、电子信息等领域。

• 技术升级需求：随着新能源汽车、航空航天、电子信息等高端制造业的发展，对高性能金属粉体材料的需求不断增长。

• 进口替代机遇：国内金属粉体材料行业技术不断进步，进口替代空间广阔。

2. 3D打印材料市场快速增长

• 市场潜力：3D打印技术作为智能制造的重要组成部分，在航空航天、医疗、汽车等领域的应用不断拓展，带动3D打印粉体材料需求快速增长。

• 公司进展：2023年3D打印粉末销量约89.78吨，同比增长22.38%；2024年3D打印粉体材料收入4794.58万元，同比增长57.46%，增长势头强劲。

3. 微电子封装材料需求稳定

• 消费电子市场：微电子锡基焊粉材料主要应用于消费电子领域，随着5G、物联网、人工智能等技术的发展，消费电子市场保持稳定增长。

• 技术升级：无铅环保微电子焊粉材料成为发展趋势，公司掌握系列无铅环保微电子焊粉材料设计及制备技术，具备技术优势。

4. 政策支持

• 科技创新：国家鼓励科技创新和产业升级，公司作为国家级高新技术企业，受益于相关政策支持。

• 制造业升级："中国制造2025"等国家战略推动制造业向高端化、智能化、绿色化发展，为金属粉体材料行业带来发展机遇。

六、发展前景与战略规划

1. 短期增长动力

• 产能释放：新建粉体材料基地全线投产，产能扩大，为公司业绩增长提供支撑。

• 产品结构优化：高附加值的3D打印粉体材料和电子浆料等业务快速增长，提升整体盈利能力。

• 原材料价格：主要原材料铜、锡及银价格上涨，对营业收入产生正向影响。

2. 中长期战略方向

• 技术创新：持续加大研发投入，推动新产品开发和技术迭代，巩固技术领先优势。

• 市场拓展：积极拓展产品应用新领域，开发新能源汽车、航空航天等高端应用市场。

• 国际化布局：完善国内外产业基地布局，提升国际市场竞争力。

• 产业链延伸：向产业链下游延伸，提供更完整的解决方案。

3. 研发投入规划

2025年研发投入占营业收入的比例为3.46%，较上年同期增加0.03个百分点。公司将继续坚持科技创新驱动高质量发展，加大研发投入，推动技术升级和产品创新。

七、风险因素与挑战

1. 原材料价格波动风险

公司生产所需的主要原材料为铜、锡及银等有色金属，价格受全球经济、供需关系、美元汇率等多种因素影响，可能出现较大波动，从而影响公司生产成本和盈利能力。

2. 市场竞争风险

金属粉体材料行业竞争激烈，国内外竞争对手可能通过价格竞争、技术创新等方式争夺市场份额，可能对公司市场地位和盈利能力产生影响。

3. 技术迭代风险

金属粉体材料行业技术更新迭代较快，如果公司不能持续进行技术创新和产品升级，可能面临技术落后、产品竞争力下降的风险。

4. 现金流压力

2025年经营活动产生的现金流量净额为-9445.83万元，同比下降3257.48%，显示公司在资金周转方面面临一定压力。

5. 宏观经济风险

公司产品终端应用于汽车、高铁、机械、航空、航天、化工、电子信息等行业，受宏观经济周期影响较大，经济下行可能影响下游需求。

6. 国际贸易风险

公司产品出口涉及国际贸易，可能面临贸易保护主义、关税壁垒、汇率波动等风险。

八、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 行业龙头地位：国内铜基金属粉体材料和锡基焊粉材料领域的龙头企业，铜基金属粉体材料国内市占率约30%，微电子锡基焊粉材料国内市占率约15%、国内第一。

2. 业绩高速增长：2025年营收同比增长20.89%，归母净利润同比增长17.76%；2026年一季度营收同比增长59%，归母净利润同比增长193.05%，业绩增长强劲。

3. 技术实力雄厚：拥有多个国家级创新平台，掌握多项核心技术，获国家科学技术进步二等奖，研发投入持续增加。

4. 产品结构优化：高附加值的3D打印粉体材料和电子浆料等业务快速增长，提升整体盈利能力。

5. 集团背景强大：中国有研科技集团旗下核心上市平台，受益于集团资源和支持。

6. 政策支持：受益于国家科技创新和制造业升级战略，行业前景广阔。

风险提示

1. 原材料价格波动：铜、锡及银等原材料价格波动可能影响公司生产成本和盈利能力。

2. 市场竞争激烈：金属粉体材料行业竞争激烈，可能面临价格竞争压力。

3. 技术迭代风险：需要持续进行技术创新和产品升级以保持竞争力。

4. 现金流压力：2025年经营现金流为负，资金周转面临挑战。

5. 宏观经济风险：下游行业受宏观经济周期影响较大。

估值与展望

基于公司2025年营收39.04亿元、同比增长20.89%，归母净利润6993.04万元、同比增长17.76%的业绩表现，以及2026年一季度营收12.65亿元、同比增长59%，归母净利润3029.16万元、同比增长193.05%的爆发式增长态势，我们认为有研粉材作为金属粉体材料行业的龙头企业，在技术创新、产品结构优化、产能释放的背景下，长期发展前景广阔。

以2024年4月26日收盘价计算，有研粉材市盈率（TTM）约为50.72倍，市净率（LF）约为2.4倍，市销率（TTM）约为1.04倍。

关键观察点：

1. 原材料价格走势：铜、锡及银等主要原材料价格变化。

2. 产能释放进度：新建粉体材料基地产能释放情况。

3. 产品结构优化：高附加值产品占比提升情况，特别是3D打印粉体材料和电子浆料等业务的增长。

4. 研发进展：新技术、新产品的研发进展和市场推广情况。

5. 现金流改善：经营活动现金流改善情况。

6. 市场竞争：国内外竞争对手的市场策略和竞争态势。

投资建议：考虑到公司在金属粉体材料行业的技术优势、市场地位和业绩增长势头，但需关注原材料价格波动、市场竞争和现金流压力等挑战。建议投资者关注公司产能释放情况、产品结构优化进展以及现金流改善情况。

数据来源：有研粉材2025年年报、2026年一季报、2024年年报、2023年年报、公司官网、行业研究报告。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。